CONT EMPORARYECONOM IC S
《当代经济》2010年8 月（上）
【摘要】 上世纪 90 年代以来，随着发展中国家的迅速崛起
和滚滚而来的经济一体化浪潮， 新一轮的兼并狂潮席卷全球。
纵观众多兼并实例可以看出，本轮兼并既不同于企业扩张初期
的“弱肉强食”，也不同于上世纪 80 年代末企业为实现多元化
经营而进行的兼并，而是有着许多新特点：并购规模和单项交
易数额大，发生频率高；并购方式以横向并购为主，以股本置换
代替货币支付；跨国并购向第三产业集中；跨国并购实施的行
为主体发生变化等。
【关键词】 跨国并购 对外直接投资 特点
从世界上企业并购的历史看，迄今为止共出现过五次浪
潮。前四次并购浪潮主要发生在美、欧等发达国家国内，跨国并
购并未占据主导地位。进入 20世纪 90年代，国际经济竞争进
一步加剧，由于跨国并购能够绕过东道国的投资限制和贸易壁
垒，迅速进入并占领其市场，因此跨国并购成为全球对外投资
的主要方式。
第五次并购浪潮始于 20世纪 90年代初，在 2000年达到最
高潮，2001年开始转入低潮。第五次并购浪潮的呈现出许多新
的特点。
一、总体规模
1、跨国并购发展迅猛，占 FDI 比重逐渐增加
本次并购浪潮的年增长速度惊人，交易额由 1990年的 1599
亿美元增长为 2000年的 万亿美元；年增长率由 1993年的
%上升到 1998 年的 %，2000 年更是达到创记录的
%。此外，跨国并购占 FDI的比率一直较高，均在 60%以上，
1995年为 %，2000年达到 %；跨国并购已成为 FDI的主
要实现途径。
2、并购数量增多，产业进一步向国际化发展
从整体来看，1987—2008年全球并购案件数量和并购额均
呈现出稳步上升的趋势，只不过 2001年以后全球并购波动性
明显增强。1987年全球并购数量是 1174件，并购交易额为
亿美元；2001年全球并购数量增加到 8098件，交易额达
到 亿美元；2007 年全球并购数量达到创纪录的 10145
件，交易额达到 万亿美元。20年来，全球并购数量扩大了
倍，交易量扩大了 倍。
3、单项并购规模达到创记录水平
《世界投资报告》将金额达到 10亿美元的交易列为大型跨
国并购。20世纪 90年代以来的跨国并购中，单个并购的规模呈
扩大的趋势。
2000年出现了超过 1000亿美元的超大型并购：美国沃达丰
和曼内斯曼的并购金额达 1430亿美元。而 2000年新兴的互联
网公司美国在线宣布以 1810亿美元的价格收购著名的传统媒
体企业时代华纳，成为迄今为止美国乃至世界上最大的一宗并
购案。
此类并购联合的两强是一种“合作式”合并，成为这次并购
浪潮的显著趋势。这些跨国公司并购的资产规模巨大，对同行
业的其他公司构成了很大的压力。
4、全球跨国并购与世界经济呈现出同步的周期性波动
全球跨国并购受世界经济形势的影响较大，尤其是经济衰
退期间跨国并购交易较为低迷。例如，自 2001年起，世界多数地
区经济增长缓慢和复苏前景黯淡，特别是世界的三大经济体都
陷入衰退，造成全球外国直接投资连续下跌。此外，股市价值不
断缩水、公司利润降低、一些行业整顿速度放缓以及一些国家
的私有化渐渐停顿也造成了较大的影响。2001—2003年，包括
跨国并购在内的全球并购热潮急剧降温，跨国并购总体规模与
顶峰时期的 2000年相比大幅度减少。世界跨国并购额 2001年
为 5940亿美元，比上年下降 %，跨国并购的数量也从 2000
年的 7800多起降低到 2001年的 6000起左右，同期全球并购交
易迅速下降。在金融危机的冲击下，2008年全球并购量下降到
约 8000 件，2008 年的全球并购总额比 2007 年同比减少了约
32%。2009年全球并购量与并购额继续下降，相关资金流量为
2400亿美元，大幅下降 66%。受到全球金融危机和经济衰退的
严重影响，跨国公司现金短缺，跨国并购额持续下降。
根据联合国贸易和发展会议 2009年 9月的《世界投资前景
调查》报告显示，多数跨国公司预计其 FDI支出将于 2010年逐
步恢复，于 2011年重现增长势头；一半以上的公司甚至预计，
2011年的 FDI就会超过 2008年的水平。在全球经济复苏之时，
随着公共和政府资金从其救助的受困企业中撤出，将会引发新
一轮的跨国并购。预计跨国并购将在 2010年缓慢回升，跨国公
司的 FDI活动将在 2010年有所恢复。
二、并购方式
1、横向并购是跨国并购的主流
在新一轮的跨国并购浪潮中，无论是从并购企业数量还是
从并购价值看，横向并购均占第一位，其次是混合并购，最后是
纵向并购。1990年横向并购价值占总值的 55%，到 1999年上升
跨国并购的新特点
○王 焯
（东北财经大学研究生院 辽宁 大连 116023）
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为 70%。总的来说，它在整个全球跨国并购中的比例在 40%上
下。传统产业领域的水平并购主要是为了减少过剩的生产能
力，提高技术创新的能力，以取得行业领先地位。其所涉及的行
业几乎遍布传统产业的各个领域，包括汽车、医药、石油、化学、
食品、饮料、烟草、航空航天等在内的制造业和电信、金融和能
源等服务业，其中资本和技术密集型的行业尤为突出。
2、股本置换代替货币支付成为跨国并购的主要交易方式
通过股本互换实现跨国并购是金融服务贸易自由化的产
物。20世纪 80年代曾流行一时的以大量发行垃圾债券为特征，
以追求短期内股东利益最大化为目标的杠杆收购给企业长期
发展带来了严重的不良后果。这些不良后果在 90年代完全暴
露出来，不少企业由于难以承受沉重的债务负担而走向衰退，
甚至破产倒闭。因而，在 90年代，人们更乐于接受以股票互换
作为并购的交易方式。换股方式对于并购方企业来说，既可以
解决企业筹资难的问题，又可以避免由于债务过多、利息负担
过重而对企业财务状况造成的不良影响。对于被并购企业来
说，换股交易可以避免现金交易造成的纳税问题，又可以分享
新企业继续成长的好处，还可以享受股市走强带来的股价上涨
收益。因而，换股并购成为 20世纪末期企业并购的潮流，特别
是大型跨国并购普遍采用的融资方式。
三、并购主体分布
1、发达国家占主导地位
从地区来看，全球 FDI主要集中在发达国家，发达国家是
外国直接投资的首选目的地，占全球流入的 75％以上。而在发
达国家内部，无论是流入还是流出，都集中在美、欧、日“三巨
头”之间。2000年，“三巨头”占世界 FDI流入的 71％，世界流出
的 82％，跨国并购在其中扮演了重要角色。作为国际直接投资
的主导方式，2000年全球跨国并购总值与 FDI总流量的比值达
到了 80%，其中，发达国家这一比值超过了 90%。
再从国别来看，90年代以来美国一直是最大的并购者，但
从 1998年开始，英国跃居首位，美国成为最大的外国直接投资
接受国。2000年，德国成为欧洲最大的外国直接投资接受国。在
2000年跨国并购中，按收购方金额计算，英、美、法、德四国分别
为 、、和 亿美元，四国总和占全球跨国
并购总额的 ％。更须注意的是，很多大宗交易是在美英间
进行的，它们彼此既是并购者，又是被并购者。
2、发展中国家地位逐渐显现
发展中国家跨国公司的跨国并购逐步增加。伴随着发展中
国家跨国公司的成长壮大，跨国并购的重要性和必要性逐步显
示出来，由发展中国家跨国公司从事的跨国并购也在逐年增
加。这不仅表现在发展中国家与新兴工业化国家和地区相互间
的跨国并购上，还表现在发展中国家对发达国家的并购上。
据联合国贸易和发展会议的调查，2009—2010年，最受跨
国公司青睐的前 10大投资国依次是：中国、印度、美国、俄罗
斯、巴西、越南、德国、印尼、澳大利亚和加拿大。“金砖四国”均
进入前五，而欧盟国家仅德国进入前 10名。长远来看，稳定的
经济增长、庞大的国内市场、低成本的劳动力以及市场开放等
因素，将使我国继续成为最具吸引力的 FDI东道国，我国依然
位居最具投资吸引力国家榜首。
四、跨国并购出现的新特点
1、跨国并购向服务业以及技术密集型企业集中
从跨国并购的主导产业与行业来看，带有明显的集中化趋
势。从产业分布看，第三产业最为活跃，第二产业次之，第一产
业最少。从行业分布看，第一产业内部的跨国并购几乎完全发
生在采掘、能源开发等行业；第二产业内部的跨国并购，主要集
中在机械制造（尤其是交通运输等专用设备制造业）、医药和化
学工业（尤其是化工原料和化工产品制造业）两个领域；第三产
业中的电信、金融、商业服务等领域并购交易明显增长，近年来
增长率均超过 50%。从具体行业来看，金融领域的并购量和并购
额均是第一位，2007年金融行业并购额达到 亿美元，并
购量达到 3115件。其次是矿业和石油行业，并购额为 1299亿美
元，并购量为 468件。化工行业位居第三位。紧随其后的就是食
品、饮料、烟草、电气和电子设备行业。
2、战略驱动成为跨国并购的主要动机，恶意并购减少
与 80年代出现的大量恶意收购行为不同，90年代以来的
跨国并购主要是企业出自长远发展的考虑，改变了盲目追求规
模扩张的冲动而谋求在并购后能真正发挥协同效应、实现资源
的有效配置，以实现提高效率的目的。第五次并购浪潮被跨国
公司当作实施经营战略的重要手段，强强并购和战略性并购成
为跨国公司获得竞争优势的主要手段，大企业以提高资产存量
效率、优化经营结构、增强国际竞争力为宗旨，小企业则为了谋
求生存和继续发展而主动出击。因此，企业都愿意站在战略的
高度，有计划地主动调整资源配置。联合国贸易和发展会议的
数据显示，1999年处于战略动机推动的跨国并购有 5662起，而
短期获利动机的跨国并购只有 566起，在所有跨国并购中所占
比例不到 10%。
3、中介机构在跨国并购中发挥了重大作用
中介机构是跨国并购中不可缺少的一部分，它们是并购中
的高级顾问团，有时甚至直接参与并购。国际中介机构经过专
业化的经营，拥有获得各种并购相关信息的渠道，善于使用多
种并购评估工具，熟悉国际并购交易准则和他国经营环境，具
有高超的沟通能力和技巧，在并购后整合方面经验丰富，在跨
国并购中发挥了重大作用。
【参考文献】
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（2）.
（责任编辑：李文斐）
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