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公司研究/食品/饮料 证券研究报告
农夫山泉公司研究 2020 年 06 月 24 日
[Table_AuthorInfo]
分析师:周旭辉
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证书:S0850518090001
分析师:闻宏伟
Tel:(010)58067941
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分析师:曾知
Tel:(021)23219810
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分析师:张宇轩
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分析师:李姝醒
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证书:S0850519040001
农夫山泉：包装饮用水及饮料龙头
[Table_Summary]
投资要点：
中国包装饮用水及饮料龙头，净利润远高于行业平均。根据公司招股书援引
弗若斯特沙利文报告，2012 至 2019 年公司连续八年保持中国包装饮用水市
场占有率第一，并建立了饮料产品和包装饮用水产品双引擎均衡发展的格局。
2017-2019 年，公司分别实现营业收入 、 和 亿元，实现三
年复合增速 %。公司 2017-2019 年分别实现净利润率 %、%、
%，根据招股书中援引的弗若斯特沙利文报告，远高于同期中国软饮料
行业和全球软饮料行业的平均盈利水平。
软饮料市场发展潜力大，集中度相对较低。中国是全球最大的软饮料市场之
一。根据招股书中援引的弗若斯特沙利文报告，2019 年中国软饮料市场规模
为人民币 9914 亿元，2014-2019 年 CAGR 为 %，根据招股书中援引的弗
若斯特沙利文报告，预计市场将持续增长，2019-2024 年 CAGR 将维持在
%。2014 年-2019 年，市场规模复合年增长率最高的三个类别分别是咖
啡饮料、功能饮料和包装饮用水，CAGR 分别为 %、% 和 %。
中国软饮料市场集中度相对较低，2019 年前十名参与者合计仅占 %的
市场份额，其中前四大参与者零售额显著高于其他参与者，合计占 %的
市场份额。
天然水资源龙头地位稳固，走多品牌均衡发展战略。截至 2019 年底，公司
在中国拥有十个天然优质水源，同时拥有 12 个生产基地，总计 137 条包装
饮用水及饮料生产线、七条鲜果榨汁线及三条鲜果生产线，水源供应和生产
线充足。公司实行多品牌战略，根据各品牌的发展阶段制订差异化的品牌规
划、形象设计以及宣传策略。公司长期坚持天然健康的产品理念，通过广告
投放、瓶身活动等方式不断传递品牌精神。
全国性的销售网络，未来仍有拓展空间。公司主要采用一级经销模式，通过
经销商分销公司产品。经销商直接向超市、连锁便利店、小型零售店、电商
平台、餐厅等出售公司产品。于往绩记录期间，公司每年与超过 3800 名经
销商合作。于 2017 、2018 及 2019 年，公司通过经销商分销的收益占总收
益的 %、% 及 %。此外公司对采购额较大、信用较好的客户采
取直营模式。直营客户主要包括全国或区域性的超市、连锁便利店、电商平
台、餐厅、航空公司以及集团客户等。截至 2019 年 12 月 31 日，公司拥有
约 200 名直营客户。
上市助公司中长期发展。持续进行品牌建设。将加大以水果、茶、天然植物、
咖啡、植物蛋白等天然原料为基础的产品开发；将整合进行线上线下营销、
策略性地组合和使用各种媒介工具、传播手段，进一步提升品牌影响力和美
誉度。稳步提升分销广度和单店销售额。将稳步推进经销商网络建设和优化，
也将继续加大对终端零售网点的投入；将不断支持经销商强化运营能力，提
升对终端零售网点覆盖的精细化管理水平。进一步扩大产能。重点计划对位
于浙江千岛湖、广东万绿湖、吉林长白山的生产基地进行产能扩大。加大对
基础能力建设的投入。持续投入信息系统建设，建立中台数据系统；计划持
续投入研发能力建设，不断强化在基础研究、应用型研究、产品创新等方面
的能力；将持续投入人才梯队建设，强化对各级员工的培训和赋能。探索海
外市场机会。将公司的生产制造能力、供应链管理能力和销售渠道拓展能力
应用于海外市场；也有计划在海外设立生产基地。
风险提示。疫情扩散超预期，供应链断货风险；宏观经济下行，影响需求；
市场竞争加剧，库存积压。
公司研究〃农夫山泉 2
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目 录
1. 农夫山泉：中国包装饮用水及饮料龙头 ..................................................................... 5
净利润率远高于行业平均 ................................................................................ 5
公司历史发展沿革 ........................................................................................... 6
公司股权结构 .................................................................................................. 6
2. 软饮料市场：发展潜力大，集中度相对较低 .............................................................. 6
包装水饮用水:农夫山泉占据龙头地位 ............................................................. 7
茶饮料：市场集中度较高，无糖茶份额提升 ................................................... 8
果汁饮料：纯果汁增长快速，集中度较低 ....................................................... 8
功能饮料：维持高速增长，市场相对集中 ....................................................... 9
传统渠道占主要地位，电商渠道增长最快 ....................................................... 9
3. 公司竞争优势突出 .................................................................................................... 10
多品牌均衡发展战略 ..................................................................................... 10
十个优质水源地，确保充足供应 ................................................................... 11
营销费用逐年增加，不断传递品牌精神 ........................................................ 11
全国性的销售网络，经销模式为主 ................................................................ 12
公司发展规划 ................................................................................................ 12
盈利能力和全球龙头公司持平 ........................................................................ 13
4. 风险提示 ................................................................................................................... 13
bUjYhW8ZuYqQnNaQcM8OmOmMpNqQkPrRwPkPmMuM7NoPrNvPrQoQxNnNxP
公司研究〃农夫山泉 3
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图目录
图 1 2019 年公司主要业务收入构成 ........................................................................... 5
图 2 2017-2019 年公司收入及其增速 ......................................................................... 5
图 3 2017-2019 年毛利、净利润情况 ......................................................................... 5
图 4 公司净利润率和行业平均水平 ............................................................................ 5
图 5 公司主要发展里程碑 ........................................................................................... 6
图 6 公司股权结构 ...................................................................................................... 6
图 7 国内软饮料子行业市场规模及 CAGR ................................................................. 7
图 8 2019 年软饮料市场市场份额前十名（十亿元） ................................................. 7
图 9 包装饮用水分类别市场规模及 CAGR ................................................................. 8
图 10 2019 年包装饮用水公司市场份额 ....................................................................... 8
图 11 茶饮料分类别市场规模及 CAGR ........................................................................ 8
图 12 2019 年茶饮料公司市场份额 .............................................................................. 8
图 13 果汁饮料分类别市场规模及 CAGR ..................................................................... 9
图 14 2019 年果汁饮料公司市场份额 ........................................................................... 9
图 15 功能饮料分类别市场规模及 CAGR ..................................................................... 9
图 16 2019 年功能饮料公司市场份额 ........................................................................... 9
图 17 公司主要产品分类及收益情况 .......................................................................... 11
图 18 公司十个水源地点分布 ..................................................................................... 11
图 19 广告及促销开支情况 ......................................................................................... 12
图 20 公司品牌的主要广告语 ..................................................................................... 12
图 21 2017-2019 年公司销售渠道收益占比值 ............................................................ 12
公司研究〃农夫山泉 4
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表目录
表 1 各渠道零售额和年复合增长率 ............................................................................... 10
表 2 公司生产线情况 ..................................................................................................... 11
表 3 2017-2019 年公司经销商数目情况 ........................................................................ 12
表 4 公司发展规划 ......................................................................................................... 13
表 5 2019 年农夫山泉及软饮料行业龙头上市公司的主要财务数据对比 ....................... 13
公司研究〃农夫山泉 5
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1. 农夫山泉：中国包装饮用水及饮料龙头
中国包装饮用水及饮料的龙头企业，致力于向消费者提供高质量的产品，主要产品
覆盖包装饮用水、茶饮料、功能饮料及果汁饮料等类别。根据招股书中援引的弗若斯特
沙利文报告，2012 至 2019 年连续八年保持中国包装饮用水市场占有率第一。
建立了饮料产品和包装饮用水产品双引擎均衡发展的格局。2017、2018 及 2019
年，饮料产品的收益占比分别为 %、%及 %。
收入持续增长，增速较稳定。 2017-2019 年，公司分别实现营业收入 、
和 亿元， 其中 2018 和 2019 年同比增长 %和 %，过去三年实现复合增
速 %。
图1 2019 年公司主要业务收入构成
资料来源：农夫山泉招股说明书，海通证券研究所
图2 2017-2019 年公司收入及其增速
资料来源：农夫山泉招股说明书，海通证券研究所
净利润率远高于行业平均
公司 2017、2018 及 2019 年，分别实现毛利润 、、 亿元，净利润
、、 亿元，2018、2019 年分别同比增长 %、%。
公司 2017-2019 年分别实现净利润率 %、%、%，根据招股书中援引
的弗若斯特沙利文报告，远高于同期中国软饮料行业 %、%及 %的平均盈利水
平，以及全球软饮料行业 %、%及 %的平均盈利水平。
图3 2017-2019 年毛利、净利润情况
资料来源：农夫山泉招股说明书，海通证券研究所
图4 公司净利润率和行业平均水平
资料来源：农夫山泉招股说明书，海通证券研究所
公司研究〃农夫山泉 6
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公司历史发展沿革
公司历史可追溯至 1996 年 9 月，当时公司创始人钟睒睒先生在浙江省创立公司前
身“新安江养生堂饮用水有限公司”。2001 年 6 月，公司从一家有限责任公司整体变更
为“农夫山泉股份有限公司”。除公司实际控制人钟睒睒先生通过养生堂及其个人持有的
公司股份外，公司亦有若干个人少数股东。经过 20 多年的发展，公司已经成为中国包
装饮用水及饮料的龙头企业，产品覆盖包装饮用水、茶饮料、功能饮料及果汁饮料等类
别。
资料来源：农夫山泉招股说明书，海通证券研究所
公司股权结构
图6 公司股权结构
资料来源：农夫山泉招股说明书，海通证券研究所
2. 软饮料市场：发展潜力大，集中度相对较低
中国是全球最大的软饮料市场之一。根据招股书中援引的弗若斯特沙利文报告，
2019 年中国软饮料市场规模为人民币 9914 亿元，2014-2019 年 CAGR 为 %。根据
招股书中援引的弗若斯特沙利文报告预计市场将持续增长，2019-2024 年 CAGR 将维持
[Table_PicPe] 图5 公司主要发展里程碑
[Table_PicPe]
公司研究〃农夫山泉 7
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在 %。
软饮料分为十个主要类别，按 2019 年市场规模顺序（从大到小）依次是：包装饮
用水、蛋白饮料、果汁饮料、功能饮料、固体饮料、碳酸饮料、茶饮料、植物饮料、风
味饮料和咖啡饮料。根据招股书中援引的弗若斯特沙利文报告，2014 年-2019 年，市
场规模复合年增长率最高的三个类别分别是咖啡饮料、功能饮料和包装饮用水，其
CAGR 分别是 %、% 和 %。
中国软饮料市场集中度相对较低。根据招股书中援引的弗若斯特沙利文报告，2019
年前十名参与者合计仅占 %的市场份额，其中前四大参与者零售额显著高于其他参
与者，合计占 %的市场份额。
图7 国内软饮料子行业市场规模及 CAGR
资料来源：农夫山泉招股说明书，海通证券研究所
图8 2019 年软饮料市场市场份额前十名（十亿元）
资料来源：农夫山泉招股说明书，海通证券研究所
包装水饮用水:农夫山泉占据龙头地位
2019 年包装饮用水市场规模为人民币 2017 亿元。根据招股书中援引的弗若斯特
沙利文报告预测 2019-2024 年市场的 CAGR 为 %，2024 年市场规模将达到 3371
亿元。
饮用纯净水是目前市场规模最大的包装饮用水类别。2019 年饮用纯净水零售额占
整体包装饮用水零售额的 %，2014-2019 年 CAGR 为 %。
天然水及天然矿泉水在包装饮用水类别中增长最快。2014-2019 年，这两类别的
CAGR 分别是 % 和 %，2019 年市场规模分别是 372 亿元及 151 亿元。预计
维持较快增长，2019 -2024 年分别实现 %和 %的 CAGR。
中国包装饮用水市场相对集中，2019 年 CR5 为 %。其中，农夫山泉排名第一，
市占率为 %，2019 年零售额遥遥领先优势明显。
公司研究〃农夫山泉 8
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图9 包装饮用水分类别市场规模及 CAGR
资料来源：农夫山泉招股说明书，海通证券研究所
图10 2019 年包装饮用水公司市场份额
资料来源：农夫山泉招股说明书，海通证券研究所
茶饮料：市场集中度较高，无糖茶份额提升
2019 年中国茶饮料市场规模为人民币 787 亿元。茶饮料分为无糖茶饮料和含糖茶
饮料两类，其中含糖茶饮料市场规模较大。2019 年含糖茶饮料零售额占整体茶饮料零
售额的 %。无糖茶饮料零售额持续快速增长，根据招股书中援引的弗若斯特沙利文
报告预计至 2024 年无糖茶饮料的市场份额将上升至 %。
中国茶饮料市场集中度较高，2019 年 CR5 是 %。行业第一的公司市占率是
%，农夫山泉的市占率 %，排名第三。
图11 茶饮料分类别市场规模及 CAGR
资料来源：农夫山泉招股说明书，海通证券研究所
图12 2019 年茶饮料公司市场份额
资料来源：农夫山泉招股说明书，海通证券研究所
果汁饮料：纯果汁增长快速，集中度较低
2019 年中国果汁饮料市场规模为人民币 1435 亿元。其中，低浓度果汁的市场份
额最大，2019 年低浓度果汁（果汁含量为 5%至 29%）零售额占整体果汁饮料零售额
的 %。2014-2019 年，纯果汁（果汁含量为 100%）及中浓度果汁（果汁含量为
30%至 99%）零售额的复合年增长率分别是 % 和 %，远超过同期低浓度果汁
%的增速。根据招股书中援引的弗若斯特沙利文报告预计纯果汁及中浓度果汁的增
速将进一步提高，预计 2019-2024 年纯果汁及中浓度果汁市场模的复合年增长率将分
别达到 %和 %。
中国果汁饮料市场集中度较低，2019 年 CR5 为 %。行业第一的公司市占率是
%，农夫山泉的市占率为 %，排名第三。
公司研究〃农夫山泉 9
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图13 果汁饮料分类别市场规模及 CAGR
资料来源：农夫山泉招股说明书，海通证券研究所
图14 2019 年果汁饮料公司市场份额
资料来源：农夫山泉招股说明书，海通证券研究所
功能饮料：维持高速增长，市场相对集中
2019 年中国功能饮料市场规模为人民币 1119 亿元。其中能量饮料市场规模最大，
2019 年能量饮料零售额占整体功能饮料零售额的 %。2014-2019 年，能量饮料、
运动饮料及营养素饮料的零售额分别按 %、%及 %的复合年增长率增加。
根据招股书中援引的弗若斯特沙利文报告，这一趋势预计在 2019-2024 年仍将延续，
能量饮料、运动饮料及营养素饮料市场规模的复合年增长率将分别达到 %、%和
%。
中国功能饮料市场相对集中，2019 年 CR5 为 %。行业第一的公司市占率为
%，农夫山泉的市占率为 %，排名第三。
图15 功能饮料分类别市场规模及 CAGR
资料来源：农夫山泉招股说明书，海通证券研究所
图16 2019 年功能饮料公司市场份额
资料来源：农夫山泉招股说明书，海通证券研究所
传统渠道占主要地位，电商渠道增长最快
2019 软饮料公司主要依靠经销商来触达广泛的客户群。2019 年各主要渠道规模按
从大到小顺序依次是传统渠道（%）、现代渠道、餐饮渠道、其他渠道及电商渠道
（%）。
传统渠道是最主要的渠道（主要包括小型杂货店及非连锁便利店）。根据招股书中
援引的弗若斯特沙利文报告预计 2019-2024 年，传统渠道实现 %的 CAGR、2024
年市场规模预计为 4985 亿元。
过去五年电商渠道增长最快。根据招股书中援引的弗若斯特沙利文报告，
2014-2019 年电商渠道 CAGR 为 %，增速最快。根据招股书中援引的弗若斯特沙
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利文报告预计 2019-2024 年电商渠道 CAGR 为 %，仍维持高速增长。
表 1 各渠道零售额和年复合增长率
零售额 年复合增长率
2014（十亿元） 2019（十亿元） 2024E（十亿元） 2014-2019 年（%） 2019-2024 年预计（%）
传统渠道 % %
现代渠道 % %
餐饮渠道 % %
电商渠道 % %
其他渠道 % %
资料来源：农夫山泉招股说明书，海通证券研究所
3. 公司竞争优势突出
建立了包装饮用水和饮料的双引擎发展格局。产品的多样性能使公司根据不同市场
及渠道特点进行灵活的产品组合，在渠道竞争中形成差异化优势；多产品的布局也有利
于公司在终端零售网点扩大货架份额、提升单店销量，有效提高分销渠道效率。
公司的包装饮用水产品全部源自天然水源。至今公司已成功实现了对中国十大优质
水源地的提前布局。十大水源分布在中国各个不同区域，不仅能全面覆盖全国市场供应，
并能有效缩短运输半径，有助于减少产品从生产线运送至货架的时间，控制物流开支，
保障利润水平。
长期坚持天然健康的产品理念，不断传递品牌精神。公司坚持使用优质原料，致力
于带来高品质产品，同时持续向消费者传递公司的品牌精神，形成了品牌与消费者的情
感共鸣。
建立了深度下沉的全国性销售网络。2017 、2018 及 2019 年，公司通过经销商分
销的收益占总收益的 %、% 及 %。截至 2019 年 12 月 31 日，公司与 4280
名经销商合作，覆盖全国各省市及县级行政区域，同时公司覆盖全国 237 万个以上的终
端零售网点。公司也拓展以自动贩卖机为代表的新零售渠道、餐饮渠道、线上渠道等。
拥有行业领先的装备水平和制造能力。公司现有 106 条自动化饮用水生产线及 31
条自动化饮料生产线。其中饮用水生产线中有 12 条能够达到每小时 81000 瓶的灌装速
度。我们的饮料生产线中有 14 条能够达到 Log6 的无菌标准。
多品牌均衡发展战略
公司主要产品包括以下类别：(i) 包装饮用水产品，包括饮用天然水及天然矿泉水；
(ii) 茶饮料产品，主要包括茶饮料「茶π」及无糖茶饮料「东方树叶」；(iii) 功能饮料产
品，包括“尖叫”及“力量帝维他命水”；(iv) 果汁饮料产品，包括低浓度果汁“水溶
C100”、中浓度果汁“农夫果园”及非浓缩还原纯果汁（包括“农夫山泉”NFC 果汁系
列及“˚”果汁系列）；及(v) 其他产品，主要包括咖啡产品“炭仌”、苏打水饮料、
植物酸奶产品及鲜果等农产品。
公司研究〃农夫山泉 11
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[Table_PicPe] 图17 公司主要产品分类及收益情况
资料来源：农夫山泉招股说明书，海通证券研究所
十个优质水源地，确保充足供应
截至 2019 年 12 月 31 日，公司在中国拥有十个天然优质水源，十大水源分布在中
国各个不同区域，并在其周边建立了生产基地。
截至 2019 年 12 月 31 日，公司拥有 12 个生产基地，总计 137 条包装饮用水及饮
料生产线、七条鲜果榨汁线及三条鲜果生产线。
图18 公司十个水源地点分布
资料来源：农夫山泉招股说明书，海通证券研究所
表 2 公司生产线情况
资料来源：农夫山泉招股说明书，海通证券研究所
营销费用逐年增加，不断传递品牌精神
公司实行多品牌战略，根据各品牌的发展阶段制订差异化的品牌规划、形象设计以
及宣传策略。公司通过广告投放、瓶身活动等方式全方位同消费者沟通。这些营销活动
会产生大量的营销费用。于 2017 、2018 及 2019 年，公司销售及经销开支分别为人
民币 4890 百万元、人民币 5218 百万元及人民币 5816 百万元。
长期坚持天然健康的产品理念，不断传递品牌精神。公司坚持使用优质原料，致力
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于带来高品质产品，同时持续向消费者传递公司的品牌精神，形成了品牌与消费者的情
感共鸣。
图19 广告及促销开支情况
资料来源：农夫山泉招股说明书，海通证券研究所
图20 公司品牌的主要广告语
资料来源：农夫山泉招股说明书，海通证券研究所
全国性的销售网络，经销模式为主
经销：公司主要采用一级经销模式，通过经销商分销公司产品。经销商直接向超市、
连锁便利店、小型零售店、电商平台、餐厅等出售公司产品。于往绩记录期间，公司每
年与超过 3800 名经销商合作。于 2017、2018 及 2019 年，公司通过经销商分销的收
益佔总收益的 %、%及 %。
直营：此外公司对采购额较大、信用较好的客户采取直营模式。直营客户主要包括
全国或区域性的超市、连锁便利店、电商平台、餐厅、航空公司以及集团客户等。截至
2019 年 12 月 31 日，公司拥有约 200 名直营客户。
表 3 2017-2019 年公司经销商数目情况
资料来源：农夫山泉招股说明书，海通证券研究所
图21 2017-2019 年公司销售渠道收益占比值
资料来源：农夫山泉招股说明书，海通证券研究所
公司发展规划
公司研究〃农夫山泉 13
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[Table_PicPe] 表 4 公司发展规划
资料来源：农夫山泉招股说明书，海通证券研究所
盈利能力和全球龙头公司持平
2019 年公司和行业内全球龙头公司的毛利率及净利润率水平相当，展现出公司具
备较强的品牌定价和经营管理能力。
表 5 2019 年农夫山泉及软饮料行业龙头上市公司的主要财务数据对比
农夫山泉 可口可乐 百事公司
营业收入（亿元） 240 2600 4693
毛利（亿元） 133 1580 2587
毛利率（%） % % %
净利润（亿元） 50 622 511
净利润率（%） % % %
资料来源：农夫山泉招股说明书，Wind，海通证券研究所
4. 风险提示
疫情扩散超预期，供应链断货风险；宏观经济下行，影响需求；市场竞争加剧，库
存积压。
公司研究〃农夫山泉 14
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信息披露
分析师声明
[Table_Analysts] 周旭辉 策略研究团队
闻宏伟 食品饮料行业
曾知 策略研究团队
张宇轩
李姝醒
食品饮料行业
策略研究团队
本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均
来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观点，结论
不受任何第三方的授意或影响，特此声明。
分析师负责的股票研究范围
[Table_Stocks] 重点研究上市公司： 西部水泥,丘钛科技,浪潮国际,ASM PACIFIC,澳优,李宁,比亚迪电子,建滔积层板,颐海国际,波司登,舜宇光学科技,
达利食品,复星国际,敏华控股,百奥家庭互动,兑吧,安踏体育,FIT HON TENG,阅文集团
投资评级说明
1. 投资评级的比较和评级标准：
以报告发布后的 6 个月内的市场表现
为比较标准，报告发布日后 6 个月内
的公司股价（或行业指数）的涨跌幅
相对同期市场基准指数的涨跌幅；
2. 市场基准指数的比较标准：
A 股市场以海通综指为基准；香港市
场以恒生指数为基准；美国市场以标
普 500 或纳斯达克综合指数为基准。
类 别 评 级 说 明
股票投资评
级
优于大市 预期个股相对基准指数涨幅在 10%以上；
中性 预期个股相对基准指数涨幅介于-10%与 10%之间；
弱于大市 预期个股相对基准指数涨幅低于-10%及以下；
无评级 对于个股未来 6 个月市场表现与基准指数相比无明确观点。
行业投资评
级
优于大市 预期行业整体回报高于基准指数整体水平 10%以上；
中性 预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10%与 10%之间；
弱于大市 预期行业整体回报低于基准指数整体水平-10%以下。
法律声明
本报告仅供海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，
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的任何损失负任何责任。
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根据中国证监会核发的经营证券业务许可，海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。
公司研究〃农夫山泉 15
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[Table_PeopleInfo]
海通证券股份有限公司研究所
路 颖 所长
(021)23219403 luying@
高道德 副所长
(021)63411586 gaodd@
姜 超 副所长
(021)23212042 jc9001@
邓 勇 副所长
(021)23219404 dengyong@
荀玉根 副所长
(021)23219658 xyg6052@
涂力磊 所长助理
(021)23219747 tll5535@
宏观经济研究团队
姜 超(021)23212042 jc9001@
于 博(021)23219820 yb9744@
李金柳(021)23219885 ljl11087@
宋 潇(021)23154483 sx11788@
陈 兴(021)23154504 cx12025@
联系人
应镓娴(021)23219394 yjx12725@
金融工程研究团队
高道德(021)63411586 gaodd@
冯佳睿(021)23219732 fengjr@
郑雅斌(021)23219395 zhengyb@
罗 蕾(021)23219984 ll9773@
余浩淼(021)23219883 yhm9591@
袁林青(021)23212230 ylq9619@
姚 石(021)23219443 ys10481@
吕丽颖(021)23219745 lly10892@
张振岗(021)23154386 zzg11641@
梁 镇(021)23219449 lz11936@
颜 伟(021)23219914 yw10384@
金融产品研究团队
高道德(021)63411586 gaodd@
倪韵婷(021)23219419 niyt@
陈 瑶(021)23219645 chenyao@
唐洋运(021)23219004 tangyy@
皮 灵(021)23154168 pl10382@
徐燕红(021)23219326 xyh10763@
谈 鑫(021)23219686 tx10771@
王 毅(021)23219819 wy10876@
蔡思圆(021)23219433 csy11033@
庄梓恺(021)23219370 zzk11560@
周一洋(021)23219774 zyy10866@
联系人
谭实宏(021)23219445 tsh12355@
吴其右(021)23154167 wqy12576@
固定收益研究团队
姜 超(021)23212042 jc9001@
周 霞(021)23219807 zx6701@
姜珮珊(021)23154121 jps10296@
杜 佳(021)23154149 dj11195@
联系人
王巧喆(021)23154142 wqz12709@
策略研究团队
荀玉根(021)23219658 xyg6052@
高 上(021)23154132 gs10373@
李 影(021)23154117 ly11082@
姚 佩(021)23154184 yp11059@
周旭辉 zxh12382@
张向伟(021)23154141 zxw10402@
李姝醒 lsx11330@
曾 知(021)23219810 zz9612@
联系人
唐一杰(021)23219406 tyj11545@
郑子勋(021)23219733 zzx12149@
王一潇(021)23219400 wyx12372@
吴信坤 021-23154147 wxk12750@
中小市值团队
钮宇鸣(021)23219420 ymniu@
孔维娜(021)23219223 kongwn@
潘莹练(021)23154122 pyl10297@
相 姜(021)23219945 xj11211@
联系人
王园沁 02123154123 wyq12745@
政策研究团队
李明亮(021)23219434 lml@
陈久红(021)23219393 chenjiuhong@
吴一萍(021)23219387 wuyiping@
朱 蕾(021)23219946 zl8316@
周洪荣(021)23219953 zhr8381@
王 旭(021)23219396 wx5937@
石油化工行业
邓 勇(021)23219404 dengyong@
朱军军(021)23154143 zjj10419@
胡 歆(021)23154505 hx11853@
联系人
张 璇(021)23219411 zx12361@
医药行业
余文心(0755)82780398 ywx9461@
郑 琴(021)23219808 zq6670@
贺文斌(010)68067998 hwb10850@
范国钦 02123154384 fgq12116@
联系人
梁广楷(010)56760096 lgk12371@
朱赵明(010)56760092 zzm12569@
汽车行业
王 猛(021)23154017 wm10860@
杜 威(0755)82900463 dw11213@
联系人
曹雅倩(021)23154145 cyq12265@
郑 蕾 075523617756 zl12742@
房乔华 0755-23617756 fqh12888@
公用事业
吴 杰(021)23154113 wj10521@
张 磊(021)23212001 zl10996@
戴元灿(021)23154146 dyc10422@
傅逸帆(021)23154398 fyf11758@
批发和零售贸易行业
汪立亭(021)23219399 wanglt@
李宏科(021)23154125 lhk11523@
高 瑜(021)23219415 gy12362@
互联网及传媒
郝艳辉(010)58067906 hyh11052@
孙小雯(021)23154120 sxw10268@
毛云聪(010)58067907 myc11153@
陈星光(021)23219104 cxg11774@
有色金属行业
施 毅(021)23219480 sy8486@
陈晓航(021)23154392 cxh11840@
甘嘉尧(021)23154394 gjy11909@
联系人
郑景毅 zjy12711@
房地产行业
涂力磊(021)23219747 tll5535@
谢 盐(021)23219436 xiey@
金 晶(021)23154128 jj10777@
杨 凡(010)58067828 yf11127@
公司研究〃农夫山泉 16
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电子行业
陈 平(021)23219646 cp9808@
尹 苓(021)23154119 yl11569@
谢 磊(021)23212214 xl10881@
蒋 俊(021)23154170 jj11200@
联系人
肖隽翀 021-23154139 xjc12802@
煤炭行业
李 淼(010)58067998 lm10779@
戴元灿(021)23154146 dyc10422@
吴 杰(021)23154113 wj10521@
联系人
王 涛(021)23219760 wt12363@
电力设备及新能源行业
张一弛(021)23219402 zyc9637@
房 青(021)23219692 fangq@
曾 彪(021)23154148 zb10242@
徐柏乔(021)23219171 xbq6583@
陈佳彬(021)23154513 cjb11782@
基础化工行业
刘 威(0755)82764281 lw10053@
刘海荣(021)23154130 lhr10342@
张翠翠(021)23214397 zcc11726@
孙维容(021)23219431 swr12178@
李 智(021)23219392 lz11785@
计算机行业
郑宏达(021)23219392 zhd10834@
杨 林(021)23154174 yl11036@
于成龙 ycl12224@
黄竞晶(021)23154131 hjj10361@
洪 琳(021)23154137 hl11570@
通信行业
朱劲松(010)50949926 zjs10213@
余伟民(010)50949926 ywm11574@
张峥青(021)23219383 zzq11650@
张 弋 01050949962 zy12258@
联系人
杨彤昕 010-56760095 ytx12741@
非银行金融行业
孙 婷(010)50949926 st9998@
何 婷(021)23219634 ht10515@
李芳洲(021)23154127 lfz11585@
联系人
任广博(010)56760090 rgb12695@
交通运输行业
虞 楠(021)23219382 yun@
罗月江（010）56760091 lyj12399@
李 轩(021)23154652 lx12671@
纺织服装行业
梁 希(021)23219407 lx11040@
盛 开(021)23154510 sk11787@
联系人
刘 溢(021)23219748 ly12337@
建筑建材行业
冯晨阳(021)23212081 fcy10886@
潘莹练(021)23154122 pyl10297@
申 浩(021)23154114 sh12219@
杜市伟(0755)82945368 dsw11227@
颜慧菁 yhj12866@
机械行业
佘炜超(021)23219816 swc11480@
杨 震(021)23154124 yz10334@
周 丹 zd12213@
联系人
吉 晟(021)23154653 js12801@
钢铁行业
刘彦奇(021)23219391 liuyq@
周慧琳(021)23154399 zhl11756@
建筑工程行业
张欣劼 zxj12156@
李富华(021)23154134 lfh12225@
杜市伟(0755)82945368 dsw11227@
农林牧渔行业
丁 频(021)23219405 dingpin@
陈 阳(021)23212041 cy10867@
联系人
孟亚琦(021)23154396 myq12354@
食品饮料行业
闻宏伟(010)58067941 whw9587@
唐 宇(021)23219389 ty11049@
颜慧菁 yhj12866@
张宇轩(021)23154172 zyx11631@
联系人
程碧升(021)23154171 cbs10969@
军工行业
张恒晅 zhx10170@
联系人
刘砚菲 021-2321-4129 lyf13079@
银行行业
孙 婷(010)50949926 st9998@
解巍巍 xww12276@
林加力(021)23154395 ljl12245@
谭敏沂(0755)82900489 tmy10908@
社会服务行业
汪立亭(021)23219399 wanglt@
陈扬扬(021)23219671 cyy10636@
许樱之 xyz11630@
家电行业
陈子仪(021)23219244 chenzy@
李 阳(021)23154382 ly11194@
朱默辰(021)23154383 zmc11316@
刘 璐(021)23214390 ll11838@
造纸轻工行业
衣桢永(021)23212208 yzy12003@
赵 洋(021)23154126 zy10340@
研究所销售团队
深广地区销售团队
蔡铁清(0755)82775962 ctq5979@
伏财勇(0755)23607963 fcy7498@
辜丽娟(0755)83253022 gulj@
刘晶晶(0755)83255933 liujj4900@
饶 伟(0755)82775282 rw10588@
欧阳梦楚(0755)23617160
oymc11039@
巩柏含 gbh11537@
上海地区销售团队
胡雪梅(021)23219385 huxm@
朱 健(021)23219592 zhuj@
季唯佳(021)23219384 jiwj@
黄 毓(021)23219410 huangyu@
漆冠男(021)23219281 qgn10768@
胡宇欣(021)23154192 hyx10493@
黄 诚(021)23219397 hc10482@
毛文英(021)23219373 mwy10474@
马晓男 mxn11376@
杨祎昕(021)23212268 yyx10310@
张思宇 zsy11797@
王朝领 wcl11854@
邵亚杰 23214650 syj12493@
李 寅 021-23219691 ly12488@
北京地区销售团队
殷怡琦(010)58067988 yyq9989@
郭 楠 010-5806 7936 gn12384@
张丽萱(010)58067931 zlx11191@
杨羽莎(010)58067977 yys10962@
何 嘉(010)58067929 hj12311@
李 婕 lj12330@
欧阳亚群 oyyq12331@
郭金垚(010)58067851 gjy12727@
公司研究〃农夫山泉 17
请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明
海通证券股份有限公司研究所
地址：上海市黄浦区广东路 689 号海通证券大厦 9 楼
电话：（021）23219000
传真：（021）23219392
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