Lecture 12
净现值与公司战略
公司战略与正的NPV
推出新产品
苹果公司与鼠标
发展核心技术
本田公司与小发动机
设置进入障碍
Qualcomm的专利技术
引入已有产品的变化
克莱斯勒公司的小型货车
创造产品差异
可口可乐广告—这才是可乐
利用组织创新
摩托罗拉公司just-in-time存货管理
开发新技术
Yahoo!’s use of banner advertisements on the web
公司战略与股票市场
股票市场和资本预算之间应该存在某种联系。
如果企业选择正的NPV项目进行投资，企业的股票价格将上升。
有时股票市场对新项目的反应是消极的。
AT&T多次尝试进入电脑制造业
决策树
允许我们在每一个节点上面画出每一个可能的行动及其产生的结果。
决策树的例子
不学金融
学金融
空圈表示需要进行的决策。
实心圈表示收到消息。例如，班级的测验分数。
圆圈后面的那一条线代表那一点后面所有可能的选择。
“C”
“A”
“B”
“F”
“D”
斯图尔特医药
斯图尔特医药公司考虑投资研发一种治疗感冒的药品。
公司的策划部，包括来自生产，营销和工程部的代表建议公司进行测试并开始研发。
起步阶段将延续1年，差不多要花费$1billion。然后，有 60%的机会特使可以成功，并进入下一个阶段。
如果初始测试试成功的，斯图尔特医药公司可以进行生产。投资阶段成本$1,600 million，生产将于今后4年中进行。
测试成功并进行生产，斯图尔特医药公司的NPV
Note that the NPV is calculated as of date 1, the date at which the investment of $1,600 million is made. Later we bring this number back to date 0.
$1,188
净利润
(612)
税 (34%)
$1,800
税前利润
(1,800)
固定成本
第2-5年
第一年
投资
$1,588
-$1,600
现金流
(400)
折旧
(3,000)
变动成本
$7,000
收入
斯图尔特医药的决策树
不试验
试验
失败
成功
不投资
投资
投资
企业有两个选择：
试验或者不试验
投资或者不投资
斯图尔特医药: 决定测试
让我们回头看第一阶段，决策关心的是我们要不要投资？
时间1，期望收益是：
时间0的NPV是：
所以应该进行测试
敏感度分析，场景分析，盈亏平衡分析
允许我们透过NPV的数值，达到我们对企业的预测的目的。
当用电子数据版计算时，尽量用公式建模，这样你可以仅仅通过调整一个单元格的变量，就可以带动NPV数值的改变。
灵敏度分析与场景分析
在斯图尔特医药公司的例子中，收入每年有 $7,000,000。
如果每年只有$6,000,000，NPV将变成 $1,
一般称为 “what if” analysis；我们计算NPV的数值和我们所作假设改变之间存在多大的敏感性。
Net Profit
Tax (34%)
Pretax profit
Fixed Costs
Years 2-5
Year 1
Investment
-$1,600
Cash Flow
Depreciation
Variable Costs
$6,000
Revenues
Net Profit
Tax (34%)
Pretax profit
Fixed Costs
Years 2-5
Year 1
Investment
-$1,600
Cash Flow
Depreciation
(3,000)
Variable Costs
$6,000
Revenues
Net Profit
Tax (34%)
Pretax profit
(1,800)
Fixed Costs
Years 2-5
Year 1
Investment
-$1,600
Cash Flow
Depreciation
(3,000)
Variable Costs
$6,000
Revenues
Net Profit
Tax (34%)
Pretax profit
(1,800)
Fixed Costs
Years 2-5
Year 1
Investment
-$1,600
Cash Flow
(400)
Depreciation
(3,000)
Variable Costs
$6,000
Revenues
Net Profit
Tax (34%)
$800
Pretax profit
(1,800)
Fixed Costs
Years 2-5
Year 1
Investment
-$1,600
Cash Flow
(400)
Depreciation
(3,000)
Variable Costs
$6,000
Revenues
Net Profit
(272)
Tax (34%)
$800
Pretax profit
(1,800)
Fixed Costs
Years 2-5
Year 1
Investment
-$1,600
Cash Flow
(400)
Depreciation
(3,000)
Variable Costs
$6,000
Revenues
$528
Net Profit
(272)
Tax (34%)
$800
Pretax profit
(1,800)
Fixed Costs
Years 2-5
Year 1
Investment
-$1,600
Cash Flow
(400)
Depreciation
(3,000)
Variable Costs
$6,000
Revenues
$528
净利润
(272)
税 (34%)
$800
税前利润
(1,800)
固定成本
Years 2-5
Year 1
投资
$928
-$1,600
现金流
(400)
折旧
(3,000)
可变成本
$6,000
收入
灵敏度分析
我们可以看到NPV对收入变动很敏感。例如，收入下降16%，导致NPV下降61%。
收入每下降1%，我们可以预期NPV下降%
场景分析
敏感度分析的一个变种是场景分析。
例如，斯图尔特医药公司面对下面这三个场景：
下一年天气糟糕，变得很冷，销售收入超出预期，但是劳动力成本上升了。
下一年天气没太多变化，销售和预期相符合。
下一年的天气暖和，销售没有达到预期。
其他场景可以应用到FDA是否批准斯图尔特医药公司生产新药。
对每一个场景，计算NPV。
盈亏平衡分析
另一个预测变动的工具是盈亏平衡分析。
斯图尔特医药公司例子中，我们关心的是盈亏平衡收入和盈亏平衡销售量或者盈亏平衡价格。
The break-even IATCF is given by:
Break-Even Analysis
我们以税后的盈亏平衡现金流开始并且通过损益表反向求解，算出盈亏平衡收入 ：
净利润
税 (34%)
税前利润
固定成本FC
现金流
计算
投资
$
现金流
折旧D
可变成本VC
收入
$
= 504 – 折旧
净利润
税 (34%)
税前利润
固定成本FC
现金流
计算
投资
$
现金流
折旧D
可变成本VC
收入
$
= 504--折旧
净利润
税 (34%)
$
= ÷ ()
税前利润
固定成本FC
现金流
计算
投资
$
现金流
折旧D
可变成本VC
收入
$
= 504 –折旧
净利润
税 (34%)
$
= ÷ ()
税前利润
(1,800)
固定成本FC
现金流
计算
投资
$
现金流
(400)
折旧D
(3,000)
可变成本VC
$5,
= +VC+FC+D
收入
盈亏平衡分析
我们得到盈亏平衡收入是$5, million，我们很容易得到盈亏平衡价格和盈亏平衡销售量。
如果原来计划是每年出售700 million剂量，每剂$10，产生的收入$7,000 million，那么我们要达到盈亏平衡的话，销售量达到：
我们也可以得到盈亏平衡价格：
期权
现代金融理论的一个基本认识：期权具有价值。
“我们没有期权”是处于困境的信号（a sign of trouble）。
期权
因为公司是在一个变动的环境中做决策，他们在评估项目时需要考虑到期权的因素。
扩展期权
如果需求超过预期，这种期权有价值。
放弃期权
如果需求小于预期，这种期权有价值。
延期期权
如果变量朝着有利的方向变化，这种期权有价值。
延迟期权: 例子
上面这个例子，这个项目可以在未来的4年任意一年进行，贴现率是10%。项目发起的那一个时点现值是$25,000，但是由于成本是下降的，因此NPV在后面的时点有上升趋势。
项目开发的最佳时间是第2年—这个选择的NPV从今天看是最高的。
折现现金流与期权
项目的市场价值可以分成两部分，一部分是不带期权的NPV，另一部分是项目的期权价值。
一个例子：比较专用机器和通用机器。如果它们的成本和寿命都一样，通用的机器价值要高一些，因为它带有期权。
放弃期权: 例子
开采油田的例子，钻探设备成本$300，一年后可能成功可能失败。
结果出现的概率相同，贴现率是10%。
如果成功得到收益的在时间1现值是$575。
如果失败得到收益的在时间1现值是$0。
放弃期权: 例子
传统的NPV分析拒绝这个项目
放弃期权: 例子
企业有两个决策：挖还是不挖，放弃还是坚持。
不挖
挖
失败
成功：PV = $500
出售钻探设备，残值= $250
保留钻探设备，没有挖到油 PV = $0
传统的NPV分析忽视放弃期权的价值。
放弃期权: 例子
如果考虑到放弃期权的价值，这个项目的价值：
放弃期权的估值
我们可以把项目的市场价值分成两部分，一部分是不带期权的NPV，另一部分是项目的期权价值。
概要与总结
本章讨论了资本预算中使用的一些方法。
我们探讨了正净现值的来源是什么，并解释经理可以通过什么来创造正净现值的机会。
敏感性分析使得经理人对项目风险的认识有所提高。
场景分析考虑了不同场景下不同因素的联合变动，对项目风险的认识更直观。
盈亏平衡分析（基于NPV）给经理人提供了最小的目标。
讨论了资本预算中的隐含期权，比如拓展期权，放弃期权，延期期权。
Well, maybe you could get a “C” without studying.
If you don’t invest, the NPV = 0 even if you test first, because the cost of testing becomes a sunk cost.
If you are so unwise as to invest in the face of a failed test, you incur lots of additional costs, but not much in the way of revenue, so you have a negative NPV as of date 1 of -$3,611.
I didn’t think adding the calculations aided the pedagogy, so I left it off.
Note the irony of scenario 1: our workers are too sick to make the medicine.
To find , use your financial calculator to find the PV of an annuity that pays $1 per period for 4 periods when the discount rate is 10%.
There’s a formula for this in the book, but if you know how to do capital budgeting “forwards” you should also know how to do it “backwards” as in this example.
NPV0 = NPVt / ()t
Well, maybe you could get a “C” without studying.
