2022/5/222022/5/22 中国海洋大学管理学院中国海洋大学管理学院 徐敬俊徐敬俊 11
金 融
投资学
Financial Investment
2022/5/222022/5/22 中国海洋大学管理学院中国海洋大学管理学院 徐敬俊徐敬俊 22
主讲：中国海洋大学管理学院 徐敬俊
联系电话：13969699310
个人邮箱：xujingjun@
xujingjun@
投 资 学
mailto:xujingjun@
mailto:xujingjun@
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第二章 固定收益投资工具
Chapter Two Fixed-Income
Financial Instrument
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第一节 固定收益投资工具的性质和特点
第二节 货币市场投资投资工具种类
第三节 债券
第四节 优先股
内容提要内容提要
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教学目的
使学生了解什么是固定收益投使学生了解什么是固定收益投
资工具的种类、基本内容、特资工具的种类、基本内容、特
点及其风险与收益的关系。点及其风险与收益的关系。
教学重点
固定收益投资供工具的种类固定收益投资供工具的种类
固定收益投资工具的内容固定收益投资工具的内容
教学难点 固定收益投资工具的内容固定收益投资工具的内容
固定收投资工具的特点固定收投资工具的特点
投资工具风险与收益的关系投资工具风险与收益的关系
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金融工具（金融工具（Financial instrumentFinancial instrument）都是）都是标准化的标准化的资资
本证券本证券，标准化的目的是增强流动性。，标准化的目的是增强流动性。
一般要把期限、交易条款、交易金额标准化，只剩一般要把期限、交易条款、交易金额标准化，只剩
下交易价格需要由市场决定，从而买卖双方之间只下交易价格需要由市场决定，从而买卖双方之间只
要讨论价格，这样就减少交易成本。要讨论价格，这样就减少交易成本。
传统上，按照金融工具的期限：可以分为传统上，按照金融工具的期限：可以分为货币市场货币市场
（（Money marketMoney market））工具工具和和资本市场资本市场（（Capital Capital
marketmarket））工具工具。。
金融工具
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货币市场货币市场上的金融工具包括短期的、可交易的、流上的金融工具包括短期的、可交易的、流
动的、低风险的债券。动的、低风险的债券。
货币市场工具有时被称作是现金的等同物，例如在货币市场工具有时被称作是现金的等同物，例如在
美国货币市场工具有：短期国库券、商业票据、大美国货币市场工具有：短期国库券、商业票据、大
额存单、银行承兑汇票、欧洲美元、额存单、银行承兑汇票、欧洲美元、回购协议回购协议与联与联
邦基金等。邦基金等。
相反，相反，资本市场资本市场上的金融工具包括一些长期的、风上的金融工具包括一些长期的、风
险较大的固定收益证券和股票等。险较大的固定收益证券和股票等。
资本市场上的固定收益工具在美国包括：中长期国资本市场上的固定收益工具在美国包括：中长期国
债、联邦机构债券、市政债券、公司债券和抵押债债、联邦机构债券、市政债券、公司债券和抵押债
券等。券等。
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金
融
工
具
货币市场工具
资本市场工具
固定收益证券
股票
衍生金融工具
上述分析表明，固定收益投资工具包括货币
市场工具和资本市场上固定收益的证券（如
中、长期债券，优先股等）。
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第一节 固定收益投资工具的性质和特点
一、固定收益投资工具的性质和特点一、固定收益投资工具的性质和特点
固定收益投资工具性质是固定收益投资工具性质是————两权分离两权分离，，到期必须归还到期必须归还。。
储蓄存款、可转让大额存单、债券等所动员的资金只是资储蓄存款、可转让大额存单、债券等所动员的资金只是资
金使用权的让渡，所有权始终归投资者所有，到期必须归金使用权的让渡，所有权始终归投资者所有，到期必须归
还。还。
固定收益投资工具内容很多，例如储蓄存款、商业票据、固定收益投资工具内容很多，例如储蓄存款、商业票据、
可转让大额存单、债券等。可转让大额存单、债券等。
各种固定收益投资工具相对于浮动收益投资工具有共同点，各种固定收益投资工具相对于浮动收益投资工具有共同点，
但也存在着明显的区别。但也存在着明显的区别。
（一）固定收益投资工具的性质（一）固定收益投资工具的性质
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（二）固定收益投（二）固定收益投
资工具的特点资工具的特点
11、利息收入是固定的；、利息收入是固定的；
22、风险性较小；、风险性较小；
33、安全性较高；、安全性较高；
44、变现较容易；、变现较容易；
55、偿还期固定。、偿还期固定。
二、各种固定收益投资工具的风险、收益区别二、各种固定收益投资工具的风险、收益区别
尽管各种固定收益投资工具尽管各种固定收益投资工具
之间具有共同的性质和联系，之间具有共同的性质和联系，
但仍有明显的区别。但仍有明显的区别。
以债券与储蓄存款为例，以债券与储蓄存款为例，
11、共同点有：、共同点有：
（（11）都有利息收入；）都有利息收入；
（（22）都有一定期限；）都有一定期限；
（（33）期满后都能收回）期满后都能收回
本金；本金；
（（44）利息收入免税。）利息收入免税。
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（（11）收益不同。）收益不同。
债券的收益一般高于储蓄存款的收益，债券的收益一般高于储蓄存款的收益，原因在于融资方原因在于融资方
式不同：债券属直接融资，储蓄存款属于间接融资。式不同：债券属直接融资，储蓄存款属于间接融资。
22、以、以债券与储蓄存款为例，区别有债券与储蓄存款为例，区别有：
（（22）风险不同）风险不同
债券的风险一般高于储蓄存款的风险，债券的风险一般高于储蓄存款的风险，由于储蓄存款受由于储蓄存款受
国家法律保护，银行信誉较高，（公司）债券是商业信国家法律保护，银行信誉较高，（公司）债券是商业信
用。用。
（（33）变现性不同）变现性不同
债券在期满前变现，只能根据证券市场的价格出售，债券在期满前变现，只能根据证券市场的价格出售，
可能高于或低于票面价格；储蓄存款提前支取，本金可能高于或低于票面价格；储蓄存款提前支取，本金
如数退还，只是利息少一些。如数退还，只是利息少一些。
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（（44）流通性不同）流通性不同
债券可以在债券市场上流通转让，储蓄存款出了债券可以在债券市场上流通转让，储蓄存款出了
可转让存单外，不能在市场上公开转让。可转让存单外，不能在市场上公开转让。
（（55）期限长短不同）期限长短不同
债券多是中长期的，储蓄存款多是短期的。债券多是中长期的，储蓄存款多是短期的。
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11、性质不同：、性质不同：
固定收益投资工具债券体现的是债权债务关系，固定收益投资工具债券体现的是债权债务关系，
而浮动收益投资工具普通股是所有权关系。而浮动收益投资工具普通股是所有权关系。
三、固定收益投资工具与浮动收益投资工具的区别三、固定收益投资工具与浮动收益投资工具的区别
以债券与普通股为例，以债券与普通股为例，固定收益投资工具与浮动收益投资固定收益投资工具与浮动收益投资
工具的区别主要有五个方面：工具的区别主要有五个方面：
22、风险不同：、风险不同：
固定收益投资工具债券的利息是固定的，资产清偿优先于固定收益投资工具债券的利息是固定的，资产清偿优先于
股票，因而风险较小；股票，因而风险较小；
而浮动收益投资工具普通股的红利随公司的盈利而变动，而浮动收益投资工具普通股的红利随公司的盈利而变动，
风险大。风险大。
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33、价格变动幅度不同：、价格变动幅度不同：
固定收益投资工具债券的利息、偿还期固定，因而价格固定收益投资工具债券的利息、偿还期固定，因而价格
也较稳定；也较稳定；
而浮动收益投资工具普通股的价格变动大，具有很大的而浮动收益投资工具普通股的价格变动大，具有很大的
投机性。投机性。
44、发行主体不同：、发行主体不同：
债券的发行主体有政府、金融机构、公司；债券的发行主体有政府、金融机构、公司；
股票的发行主体只能是股份公司。股票的发行主体只能是股份公司。
55、发行主体的会计处理不同：、发行主体的会计处理不同：
固定收益投资工具的利息计入公司成本费用支出，固定收益投资工具的利息计入公司成本费用支出，
而普通股的红利是公司利润的一部分。而普通股的红利是公司利润的一部分。
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第二节 货币市场投资工具种类
货币市场是指短期资金的融通市场，期限小于货币市场是指短期资金的融通市场，期限小于11年；年；
货币市场投资工具是在公开市场上进行短期资金的货币市场投资工具是在公开市场上进行短期资金的投放投放
和募集的各种方式和募集的各种方式。。
货币市场投资工具一般为大宗交易（货币市场投资工具一般为大宗交易（Block tradingBlock trading）；）；
货币市场投资工具适合机构投资者。货币市场投资工具适合机构投资者。
货币市场上的固定投资工具主要品种有：可转让大额定货币市场上的固定投资工具主要品种有：可转让大额定
期存单、商业票据、银行承兑汇票、短期国债、回购协期存单、商业票据、银行承兑汇票、短期国债、回购协
议、短期债券和欧洲美元等。议、短期债券和欧洲美元等。
美国的国库券是短期国债的意思；中国的国债都是中长美国的国库券是短期国债的意思；中国的国债都是中长
期的，所以国库券与国债是同义的，没有什么区别。期的，所以国库券与国债是同义的，没有什么区别。
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一、可转让大额定期存单一、可转让大额定期存单
可转让大额定期存单可转让大额定期存单（（Certificate Of DepositsCertificate Of Deposits，， CDsCDs），），
就是定期的、大额的并可转让的票证。就是定期的、大额的并可转让的票证。
发行者多为银行，也有其他金融机构。发行者多为银行，也有其他金融机构。
在美国，大银行发行的占在美国，大银行发行的占90%90%。购买者多为私营公司，。购买者多为私营公司，
持单约占未偿付金额的持单约占未偿付金额的70%—80%70%—80%，各级政府、为国政，各级政府、为国政
府、中央银行和个人也参与购买。府、中央银行和个人也参与购买。
发行人的信用需要进行评级，平级信用对存单的发行有发行人的信用需要进行评级，平级信用对存单的发行有
很大影响。美国标准普尔公司的评级为很大影响。美国标准普尔公司的评级为AA11、、AA22、、AA33三级，三级，
穆迪公司分为穆迪公司分为PP11、、PP22、、PP33三级。三级。2020世纪世纪8080年代，三级的年代，三级的
比重是一级占比重是一级占75%75%，二级占，二级占24%24%，三级只占，三级只占1%1%。。
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存单存单面额，在美国大于面额，在美国大于1010万美元，更多的是在万美元，更多的是在100100万美元万美元
以上；以上；
日本最低面额起点为日本最低面额起点为11亿日元；期限：亿日元；期限：33－－66个月，最短不个月，最短不
少于少于1414天，最长天，最长11年内。年内。
存单存单利率略高于同期国库券利率，本质上是定期存款，利率略高于同期国库券利率，本质上是定期存款，
但由于存款一般不能流通，因此，需要进行标准化为固但由于存款一般不能流通，因此，需要进行标准化为固
定金额、固定期限的存款。定金额、固定期限的存款。
存款后不能随时提款，不分段计息，但可以转让。存款后不能随时提款，不分段计息，但可以转让。
大额存单被联邦存款保险公司视为一种银行存款。大额存单被联邦存款保险公司视为一种银行存款。
我国有我国有100100、、500500、、10001000、、50005000、、1000010000、、5000050000、、100000100000
和和500000500000元八种面版，期限有元八种面版，期限有11、、33、、66、、99、、1212个月。个月。
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二、短期商业票据二、短期商业票据
商业票据（商业票据（Commercial paperCommercial paper））属于公司证券，包括期票、属于公司证券，包括期票、
汇票、支票、本票等，是由著名的大公司凭信用发行的短汇票、支票、本票等，是由著名的大公司凭信用发行的短
期期无抵押无抵押负债票据负债票据，用以在资金市场筹措短期资金。，用以在资金市场筹措短期资金。
（一）短期商业票据的特点（一）短期商业票据的特点
11、期限较短、期限较短
英国规定英国规定77天到天到364364天，一般为天，一般为20—4020—40天；天；
美国一般为美国一般为11天到天到183183天，最长不超过天，最长不超过270270天（因为超过天（因为超过270270
天，就需要向证券交易委员会注册并交款），多数是天，就需要向证券交易委员会注册并交款），多数是11个个
月到月到22个月以内。个月以内。许多公司采用商业票据的滚动发行，为许多公司采用商业票据的滚动发行，为
旧商业票据还本付息。旧商业票据还本付息。
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22、发行金额大、发行金额大
英国发行金额一般为英国发行金额一般为50005000万英镑以上，半年内发行总金万英镑以上，半年内发行总金
额最大为额最大为22亿英镑，最小为亿英镑，最小为25002500万英镑；万英镑；
美国发行金额一般为数千万美元以上。美国发行金额一般为数千万美元以上。
33、面额大、面额大
英国发行的面额每张达几十万英镑；英国发行的面额每张达几十万英镑；
美国采用标准化面额，每张通常为美国采用标准化面额，每张通常为5050万或万或100100万美元或其万美元或其
整数倍。非美元的面值不定。整数倍。非美元的面值不定。
44、利率较高、利率较高
由于商业票据的收益要纳税，信用风险高，因此利率一由于商业票据的收益要纳税，信用风险高，因此利率一
般高出国库券利率很多。以贴水的方式发行，票据上没般高出国库券利率很多。以贴水的方式发行，票据上没
有息票利率。有息票利率。
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55、商业票据只有完整的一级市场，没有确定的二级市场、商业票据只有完整的一级市场，没有确定的二级市场
因为商业票据时间短，因为商业票据时间短，80%80%都持之到期。都持之到期。
投资者如有急需，可以要求发行者提前赎回，或者在经常投资者如有急需，可以要求发行者提前赎回，或者在经常
接触的往来客户中转让。接触的往来客户中转让。
66、安全系数相当高、安全系数相当高
发行者必促是资信好的超大型公司，甚至是政府。发行者必促是资信好的超大型公司，甚至是政府。
英国规定净资产必须在英国规定净资产必须在50005000万英镑以上，其股票必须在伦万英镑以上，其股票必须在伦
敦证券交易所上市；敦证券交易所上市；
在美国，在美国，70%70%是由金融公司和拥有金融职能部门的大公司是由金融公司和拥有金融职能部门的大公司
发行，并且都由商业银行对商业票据提供发行，并且都由商业银行对商业票据提供100%100%的信贷保证的信贷保证
额度；额度；
再加上由于公司的经营状况在再加上由于公司的经营状况在11个月内是可以准确预测的，个月内是可以准确预测的，
因此其安全系数相当高。因此其安全系数相当高。
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（二）短期商业票据的成本费（二）短期商业票据的成本费**
发行商业票据的费用，除支付发行商业票据的费用，除支付
利息外，费用分为一次性付费利息外，费用分为一次性付费
和年付费两部分。和年付费两部分。
利息利息
发行发行
商业商业
票据票据
的费的费
用用
费用费用
一次性一次性
付费付费
年付费年付费
信用评级机构的收费信用评级机构的收费
法律程序收费法律程序收费万万
印刷票据及文件费用印刷票据及文件费用
经纪佣金，约为年息经纪佣金，约为年息
的的% %
票据评级机构的费用票据评级机构的费用
付给发行和付款代理付给发行和付款代理
机构的费用机构的费用
银行融资费用银行融资费用
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三、银行承兑汇票三、银行承兑汇票
银行承兑汇票（银行承兑汇票（Bank’s Acceptance BillBank’s Acceptance Bill）） 是指经银行承是指经银行承
诺到期付款的汇票。诺到期付款的汇票。
一般期限是一般期限是66个月。个月。在承兑期内，它与远期支票相似。在承兑期内，它与远期支票相似。
因此，当银行对汇票背书表示同意承兑时，银行就成为因此，当银行对汇票背书表示同意承兑时，银行就成为
汇票持有者最终支付的责任人。汇票持有者最终支付的责任人。
银行承兑汇票产生于国际贸易。在国际贸易中，交易者银行承兑汇票产生于国际贸易。在国际贸易中，交易者
互不知晓对方的信用，因而银行承兑汇票得到了广泛的互不知晓对方的信用，因而银行承兑汇票得到了广泛的
运用。汇票面额差别很大，常见的是运用。汇票面额差别很大，常见的是1010万和万和5050万美元。万美元。
随着金融市场的发展，银行承兑汇票逐渐脱离商品交易随着金融市场的发展，银行承兑汇票逐渐脱离商品交易
而成为而成为““融通票据融通票据””，银行承兑汇票也可以像短期国债，银行承兑汇票也可以像短期国债
一样以面值的折扣价出售一样以面值的折扣价出售
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11、安全可靠：、安全可靠：
由于银行的承兑，以银行的信用代替交易者的信用（信由于银行的承兑，以银行的信用代替交易者的信用（信
用增级），汇票可在二级市场上交易流通，因而是十分用增级），汇票可在二级市场上交易流通，因而是十分
安全的金融资产。安全的金融资产。
银行承兑汇票的优点银行承兑汇票的优点**
22、期限短，收益高：、期限短，收益高：汇票利率略高于国库券。汇票利率略高于国库券。
33、灵活流动：、灵活流动：
持票人可在市场上随时贴现，也可在市场上公开买卖。持票人可在市场上随时贴现，也可在市场上公开买卖。
44、筹措资金的成本比欧洲美元借款便宜，一般省、筹措资金的成本比欧洲美元借款便宜，一般省1%1%。。
此外，外国银行持有美国的银行承兑汇票，其收益免交此外，外国银行持有美国的银行承兑汇票，其收益免交
联邦收入税，所以净收益较高。联邦收入税，所以净收益较高。
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四、四、购回协议购回协议
购回协议（购回协议（ Repurchase Agreement Repurchase Agreement ）） 是指是指证券的卖方承证券的卖方承
诺在将来某一个指定日期、以约定价格向该证券的买方诺在将来某一个指定日期、以约定价格向该证券的买方
购回原先已经售出的证券。购回原先已经售出的证券。
购回协议是一种协议的买卖。是筹资者与投资者所使用购回协议是一种协议的买卖。是筹资者与投资者所使用
的一种以证券为担保品的短期信用工具。的一种以证券为担保品的短期信用工具。
购回协议购回协议实质是实质是卖方向买方发出的以证券为抵押品的抵卖方向买方发出的以证券为抵押品的抵
押贷款押贷款。。
出售购回协议的（即协议中先卖出购回有价证券的一方）出售购回协议的（即协议中先卖出购回有价证券的一方）
通常是商业银行和证券经纪商；通常是商业银行和证券经纪商；
购买购回协议的（即短期投资者）多为大企业、保险公购买购回协议的（即短期投资者）多为大企业、保险公
司或地方政府。司或地方政府。
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购回协议的具体操作是：购回协议的具体操作是：
双方签订协议，在资金市场上买卖证券现货的同时，卖双方签订协议，在资金市场上买卖证券现货的同时，卖
出方同意在约定的时间按照约定的价格重新购回该证券。出方同意在约定的时间按照约定的价格重新购回该证券。
BA
10001000万元万元
1010天后到期的国债天后到期的国债
BA
10101010万元万元
到期的国债到期的国债
10
天
后
表面上看，似乎是买卖国债，投资者虽然暂时获得国债，表面上看，似乎是买卖国债，投资者虽然暂时获得国债，
但不直接从国债发行者或者二级市场上取得收益，也不但不直接从国债发行者或者二级市场上取得收益，也不
从利息获得收益，而是凭购回协议上的资金利息来获利。从利息获得收益，而是凭购回协议上的资金利息来获利。
国债只在这里充当担保品。国债只在这里充当担保品。
国债本身固有收益仍归原所有人。国债本身固有收益仍归原所有人。
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购回协议的好处是可以在短期内投资，获取协议中约定购回协议的好处是可以在短期内投资，获取协议中约定
的购回固定利息等收益，而不冒购买短期债务时可能遇的购回固定利息等收益，而不冒购买短期债务时可能遇
到的风险。到的风险。
习惯上，购回协议的金额不低于习惯上，购回协议的金额不低于100100万美元，期限一般为万美元，期限一般为
11个营业日或短短几天，也有个营业日或短短几天，也有1—31—3个月的。个月的。
还有一种连续协议，双方都不提出撤销，则合同一直有还有一种连续协议，双方都不提出撤销，则合同一直有
效。利息每次一议，利率差不多近似于短期投资。效。利息每次一议，利率差不多近似于短期投资。
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第三节 债券
本节的债券是属于期限较长的资本证券。本节的债券是属于期限较长的资本证券。
注意：短期国债是货币市场工具，是贴现发行，到期时注意：短期国债是货币市场工具，是贴现发行，到期时
一次性付息，而平时不付息（贴息债券）。一次性付息，而平时不付息（贴息债券）。
债券国家和地方政府、企业为筹措资金向社会债券国家和地方政府、企业为筹措资金向社会
公众发行的、保证按规定期限向债券持有人支公众发行的、保证按规定期限向债券持有人支
付利息和偿还本金的凭证。付利息和偿还本金的凭证。
一、债券的概念和特征一、债券的概念和特征
（一）债券的概念（一）债券的概念
债券上载有：发行单债券上载有：发行单
位，面额，利率，偿位，面额，利率，偿
还期等内容。还期等内容。
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（（11）面值）面值（（par valuepar value）：币种（国内债券或欧洲债券））：币种（国内债券或欧洲债券）
、面值大小，美国一般是、面值大小，美国一般是10001000美元；美元；
（（22）票面利率）票面利率（（coupon ratecoupon rate）：面值的百分比）：面值的百分比
（（33）到期日）到期日（（maturity datematurity date）：一般是）：一般是11～～3030年，年，英国英国
统一公债没有期限。统一公债没有期限。
面值面值$1000$1000
票面利率票面利率6%6%
到期日到期日20102010年年1212月月3131日日
美国发行债券美国发行债券
常见的面值常见的面值
每年定期支付每年定期支付
利息利息$60$60，通，通
常该利率会接常该利率会接
近市场期限类近市场期限类
似主要债券的似主要债券的
利率水平利率水平
(why?)(why?)
到期日一次性到期日一次性
支付支付$1000$1000，，
从此不再付息从此不再付息
补充：补充：构成债券特征的三个变量（债券的要素）构成债券特征的三个变量（债券的要素）
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11、安全性：、安全性：
债券的投资风险债券的投资风险
较小，因为：较小，因为：
（二）债券的特征（二）债券的特征
（（11））利率固定，不受市场利率波利率固定，不受市场利率波
动的影响；动的影响；
（（22））本息偿还有法律保障，有相本息偿还有法律保障，有相
应单位作担保；应单位作担保；
（（33））对发行人有严格的规定和要对发行人有严格的规定和要
求，发行量受到控制。求，发行量受到控制。 债券债券<<银行存款银行存款
22、收益性：、收益性：
债券的收益有两债券的收益有两
个方面：个方面：
（（11））高于银行存款利率；高于银行存款利率；
（（22））可以在证券市场上买卖获取可以在证券市场上买卖获取
资本利得。资本利得。
银行贷款利率银行贷款利率>>债券的利率债券的利率>>银行存款利率银行存款利率
债券融资是直接融资，债券融资是直接融资，
中介费用少，而银行中介费用少，而银行
存贷款是间接融资。存贷款是间接融资。
2022/5/222022/5/22 中国海洋大学管理学院中国海洋大学管理学院 徐敬俊徐敬俊 3030
33、偿还性：、偿还性：债务人如期偿还本息。债务人如期偿还本息。
（二）债券的特征（二）债券的特征
44、流动、流动
性：性：
（（11））期满前可以在市场上转让变为现金；期满前可以在市场上转让变为现金；
（（22））在银行抵押获得相应金额的贷款。在银行抵押获得相应金额的贷款。
二、债券的类型二、债券的类型
债券按照不同债券按照不同
的标准，有如的标准，有如
下分类：下分类：
AA、按债券、按债券
期限的长短期限的长短
短期债券短期债券
中期债券中期债券
长期债券长期债券
永久债券永久债券
2022/5/222022/5/22 中国海洋大学管理学院中国海洋大学管理学院 徐敬俊徐敬俊 3131
BB、按利息、按利息
支付方式支付方式
付息债券付息债券
贴息债券贴息债券
CC、按发行方、按发行方
式是否公开式是否公开
公募债券公募债券
私募债券私募债券
DD、按有无、按有无
抵押担保抵押担保
信用债券信用债券
抵押债券抵押债券
担保债券担保债券
EE、按是、按是
否记名否记名
记名债券记名债券
不记名债券不记名债券
FF、面值、面值
币种不同币种不同
本币债券本币债券
外币债券外币债券
2022/5/222022/5/22 中国海洋大学管理学院中国海洋大学管理学院 徐敬俊徐敬俊 3232
GG、按债券、按债券
期限的长短期限的长短
固定利率固定利率债券债券
浮动利率债券浮动利率债券
分红公司分红公司债券债券
参加公司债券参加公司债券
免税债券免税债券
附新股认购权债券附新股认购权债券
HH、按发行、按发行
地点不同地点不同
国内债券国内债券
国际债券国际债券
外国债券外国债券
欧洲债券欧洲债券
2022/5/222022/5/22 中国海洋大学管理学院中国海洋大学管理学院 徐敬俊徐敬俊 3333
HH、按、按
债券债券
的发的发
行主行主
体体
国家国家债券债券
国库国库券券
金融债券金融债券
公司（企业）债券公司（企业）债券
地方债券地方债券
国际债券国际债券
本节主要介绍按发行主体分类的债券。本节主要介绍按发行主体分类的债券。
在美国，短期国债称在美国，短期国债称
为国库券为国库券（（Treasury Treasury
BillsBills，，T-BillsT-Bills），期限），期限
1313个星期、个星期、2626个星期、个星期、
5252星期之分。星期之分。
中期国债（中期国债（T-NotesT-Notes））
一年以上一年以上1010年以下年以下
长期国债（长期国债（T-BondsT-Bonds））
1010年～年～3030年。年。
在中国，由于国债的期限都很长，所以国库券与国债是在中国，由于国债的期限都很长，所以国库券与国债是
同义的，没有什么区别。同义的，没有什么区别。
2022/5/222022/5/22 中国海洋大学管理学院中国海洋大学管理学院 徐敬俊徐敬俊 3434
11、国家债券的概念：、国家债券的概念：
（一）国家债券（一）国家债券
国家为筹措财政资金而发行国家为筹措财政资金而发行
的债券。的债券。
国家债券的特点：国家债券的特点：
（（11））采用信用形式；采用信用形式；
（（22））不具有强制性；不具有强制性；
（（33））安全；安全；
（（44））有偿；有偿；
（（55））风险小；风险小；
（（66））流动性强；流动性强；
（（77））收益免税；收益免税；
（（88））调节市场货币流通量的工具。调节市场货币流通量的工具。
2022/5/222022/5/22 中国海洋大学管理学院中国海洋大学管理学院 徐敬俊徐敬俊 3535
（（11）按）按
有无利息有无利息
和利息支和利息支
付方式付方式
有息国债有息国债
无息国债无息国债
有奖国债有奖国债
有奖有息国债有奖有息国债
（（22）按）按
用途不同用途不同
战争国债战争国债
赤字国债赤字国债
建设国债建设国债
22、国家债券的分类：、国家债券的分类：
无奖无息国债无奖无息国债
浮动利率国债浮动利率国债
固定利率国债固定利率国债
特种国债特种国债
（（33）按）按
资金来源资金来源
国内债国内债
国外债国外债
2022/5/222022/5/22 中国海洋大学管理学院中国海洋大学管理学院 徐敬俊徐敬俊 3636
（（44）按）按
是否流通是否流通
自由流通国债自由流通国债
非自由流通国债非自由流通国债
（（55）按期）按期
限长短不同限长短不同
定期国债定期国债
不定期国债不定期国债
短期国债短期国债
中期国债中期国债
（（66）按发）按发
行本位不同行本位不同
货币国债货币国债
实物国债实物国债
长期国债长期国债
折实国债折实国债
2022/5/222022/5/22 中国海洋大学管理学院中国海洋大学管理学院 徐敬俊徐敬俊 3737
（（11）人民胜利折实公债：）人民胜利折实公债：
这是这是19501950年中央人民政府发行的一种募集和还本息均以年中央人民政府发行的一种募集和还本息均以
实物为计算标准的国债。实物为计算标准的国债。
计量单位为计量单位为““分分””，发行总额为，发行总额为22亿分。亿分。
（（22）国家经济建设公债：）国家经济建设公债：
19541954年年11月由中央人民发行的，到月由中央人民发行的，到19581958年共发行年共发行55次，主次，主
要用于国家经济建设的一种公债。要用于国家经济建设的一种公债。
（（33）国库券：）国库券：
这是我国国债的主要形式。这是我国国债的主要形式。
从从19811981年起，每年发行一次。年起，每年发行一次。
33、、 中国的国债种类中国的国债种类 我国已发行过我国已发行过99种国债：种国债：
2022/5/222022/5/22 中国海洋大学管理学院中国海洋大学管理学院 徐敬俊徐敬俊 3838
（（44）国家重点建设债券）国家重点建设债券
由财政部由财政部19871987年发行的、用于保证能源、交通、原材料等年发行的、用于保证能源、交通、原材料等
重点建设项目的资金需要，迄今只发行过一次。总额重点建设项目的资金需要，迄今只发行过一次。总额54 54
亿，个人认购亿，个人认购 10% 10% ，单位认购，单位认购 90%90% 。（票样如下图）（票样如下图）
2022/5/222022/5/22 中国海洋大学管理学院中国海洋大学管理学院 徐敬俊徐敬俊 3939
（（55）国家建设债券）国家建设债券
19881988年发行的类似于国家重点建设债券，用于重点建设。年发行的类似于国家重点建设债券，用于重点建设。
票
样
2022/5/222022/5/22 中国海洋大学管理学院中国海洋大学管理学院 徐敬俊徐敬俊 4040
（（66）财政债券）财政债券
这是以弥补财政赤字及筹集国家建设资金而发行的，发这是以弥补财政赤字及筹集国家建设资金而发行的，发
行对象是金融单位。我国至今已发行过多次，第一次是行对象是金融单位。我国至今已发行过多次，第一次是
在在19881988年。年。
（（77）保值公债）保值公债
这是这是19891989年发行的一种利率浮动的国债。利率随人民银年发行的一种利率浮动的国债。利率随人民银
行规定的三年期储蓄利率浮动加保值贴补率，即外加一行规定的三年期储蓄利率浮动加保值贴补率，即外加一
个百分点，个百分点，如果银行储蓄存款利率上调，则债券利率亦如果银行储蓄存款利率上调，则债券利率亦
在相应的时限随之上调，如果银行储蓄存款利率下调，在相应的时限随之上调，如果银行储蓄存款利率下调，
债券利率维持发行时期的银行储蓄存款利率不变。债券利率维持发行时期的银行储蓄存款利率不变。
发行总额发行总额120120亿元，实际发行额为亿元，实际发行额为125125亿元。至今只发行亿元。至今只发行
过一次。过一次。
2022/5/222022/5/22 中国海洋大学管理学院中国海洋大学管理学院 徐敬俊徐敬俊 4141
（（88）特种国债）特种国债
从从19891989年开始，国库券的发行对象只对居民个人和个体工年开始，国库券的发行对象只对居民个人和个体工
商户，商户，凡对单位团体发行的国库券改名为特种国债凡对单位团体发行的国库券改名为特种国债。。
这种国债已多次发行。这种国债已多次发行。
（（99）基本建设债券）基本建设债券
基本建设债券是在基本建设债券是在2020世纪世纪8080年代后期发行的，它不是标准年代后期发行的，它不是标准
化的国债，因为它不是由中央政府直接发行的，而是由化的国债，因为它不是由中央政府直接发行的，而是由
中央政府所属机构中央政府所属机构————石油部、铁道部和国家专业投资石油部、铁道部和国家专业投资
公司（国家能源投资公司、国家原材料投资公司）发行公司（国家能源投资公司、国家原材料投资公司）发行
的。的。
基本建设债券于基本建设债券于19881988、、19891989年一共发行了两次，年一共发行了两次， 期限三期限三
年，不能进入市场。年，不能进入市场。
2022/5/222022/5/22 中国海洋大学管理学院中国海洋大学管理学院 徐敬俊徐敬俊 4242
基本
建设
债券
票样
2022/5/222022/5/22 中国海洋大学管理学院中国海洋大学管理学院 徐敬俊徐敬俊 4343
11、我国发行的国债分两阶段：、我国发行的国债分两阶段：
（（11））2020世纪世纪5050年代第一段，第一阶段发行过两种：年代第一段，第一阶段发行过两种：
1950 1950 年发行的人民胜利折实公债，以实物为计算标准，年发行的人民胜利折实公债，以实物为计算标准，
单位为单位为 “ “分分 ” ”，而每分应折的金额由中国人民银行每，而每分应折的金额由中国人民银行每
旬公布一次旬公布一次 （对象为：城市工商业者、城乡殷实商人和（对象为：城市工商业者、城乡殷实商人和
富有的退职人员、其他阶层自愿购买）富有的退职人员、其他阶层自愿购买）
1954-19581954-1958年发行的国家经济建设公债。（对象为：社会年发行的国家经济建设公债。（对象为：社会
各阶层人事）各阶层人事）
2020世纪世纪6060年代和年代和7070年代停止发行国债。年代停止发行国债。
新中国国债史（补充）*
2022/5/222022/5/22 中国海洋大学管理学院中国海洋大学管理学院 徐敬俊徐敬俊 4444
（（22））2020世纪世纪8080年代第二段年代第二段
19811981年恢复发行国债。年恢复发行国债。
1981~19941981~1994，面向个人发行的国债只有无记名国库券一种；，面向个人发行的国债只有无记名国库券一种；
19941994年面向个人发行的债种转向多样型（凭证式国债和年面向个人发行的债种转向多样型（凭证式国债和
记账式国债等）；记账式国债等）；
20002000年国家发行的最后一期实物券（年国家发行的最后一期实物券（19971997年年33年期债券）年期债券）
全面到期，无记名国债退出舞台；全面到期，无记名国债退出舞台；
20062006年财政部研究推出储蓄债券品种年财政部研究推出储蓄债券品种————储蓄国债（电储蓄国债（电
子式）。子式）。
新中国国债史（补充）
2022/5/222022/5/22 中国海洋大学管理学院中国海洋大学管理学院 徐敬俊徐敬俊 4545
据时据时任财政部国债司司长的张加伦回忆，任财政部国债司司长的张加伦回忆，19811981年突然发行年突然发行
国债，与当时的中央财政巨额赤字有关。国债，与当时的中央财政巨额赤字有关。19791979、、19801980年连年连
续两年出现巨额赤字，续两年出现巨额赤字，““中央也恼火了，研究怎么办中央也恼火了，研究怎么办””。。
这时候，财政部就想起新中国成立初期发公债的事儿了，这时候，财政部就想起新中国成立初期发公债的事儿了，
就恢复国债。名字的问题？就恢复国债。名字的问题？19501950年发的是年发的是““人民胜利折实人民胜利折实
公债公债””，，1954—19581954—1958年叫年叫““经济建设公债经济建设公债””，，张加伦回忆，张加伦回忆，
当时有同事查了国外资料后，当时有同事查了国外资料后，美国叫美国叫““国库券国库券””，，财政部财政部
开办公会议决定，参考美国的叫法，把国债的名称确定为开办公会议决定，参考美国的叫法，把国债的名称确定为
““国库券国库券””。。但国库券就是一年期的，不超过一年，短期但国库券就是一年期的，不超过一年，短期
周转的。周转的。 “ “有人说，偿还得太快不行啊，这几年经济缓有人说，偿还得太快不行啊，这几年经济缓
不过来呀；不过来呀；1010年吧，又怕太长，所以最后决定，从第六年年吧，又怕太长，所以最后决定，从第六年
还本付息，每年还五分之一，抽签。还本付息，每年还五分之一，抽签。””
新中国国债史（补充）
2022/5/222022/5/22 中国海洋大学管理学院中国海洋大学管理学院 徐敬俊徐敬俊 4646
国库券票样
短期国债短期国债在美国在美国
称为国库券（称为国库券（ T- T-
BillsBills ），它是指），它是指
发行期限一年以发行期限一年以
下的国债；下的国债；
中期国债中期国债（（ T-T-
NoteNotes s ），期限），期限
在在22－－1010年；年；
长期国债长期国债（（ T-T-
BondsBonds ），期限），期限
在在1111－－3030年。年。
2022/5/222022/5/22 中国海洋大学管理学院中国海洋大学管理学院 徐敬俊徐敬俊 4747
我国自我国自19811981年发行年发行““中华人民共和国国库中华人民共和国国库
券券””实物券开始，至取消实物券，代之以实物券开始，至取消实物券，代之以
凭证式和记账式债券的凭证式和记账式债券的19981998年为止，前后年为止，前后
经历经历1717年，共发行了年，共发行了8080多个品种，金额高多个品种，金额高
达数千亿元人民币。国库券面值有达数千亿元人民币。国库券面值有11元、元、55
元、元、1010元、元、5050元、元、100100元、元、10001000元、元、11万万
元、元、1010万元、万元、100100万元等。万元等。
2022/5/222022/5/22 中国海洋大学管理学院中国海洋大学管理学院 徐敬俊徐敬俊 4848
22、我国国债的品种与发行方式：、我国国债的品种与发行方式：
记帐式国债，无记名国债，凭证式国债。记帐式国债，无记名国债，凭证式国债。
我国国债的发行方式：行政摊派（我国国债的发行方式：行政摊派（81-9081-90年）、承购包销年）、承购包销
（（19911991年）和拍卖（年）和拍卖（19961996年）年）
新中国国债史（补充）
（（11）无记名国债）无记名国债，是一种实物债券，以，是一种实物债券，以实物券实物券的形式记的形式记
录债权，发行纸制凭证，不在凭证上记载投资者姓名，录债权，发行纸制凭证，不在凭证上记载投资者姓名，
面值不等，不挂失，可上市流通。面值不等，不挂失，可上市流通。
优点是可以利用全国金融网点进行发售，可以上市交易优点是可以利用全国金融网点进行发售，可以上市交易
流通，到期可以在全国金融网点通兑，便于居民投资。流通，到期可以在全国金融网点通兑，便于居民投资。
缺点是由于不能挂失，有丢失与毁损后难以补偿的缺陷，缺点是由于不能挂失，有丢失与毁损后难以补偿的缺陷，
因此现已经退出市场。因此现已经退出市场。
2022/5/222022/5/22 中国海洋大学管理学院中国海洋大学管理学院 徐敬俊徐敬俊 4949
新中国国债史（补充）
（（22）记账式国债）记账式国债，是一种没有实物券面，以记账形式记，是一种没有实物券面，以记账形式记
录债权，通过证券交易所的电脑交易系统发行和交易的录债权，通过证券交易所的电脑交易系统发行和交易的
无纸化国库券，记名、可挂失。无纸化国库券，记名、可挂失。
由财政部通过无纸化方式发行的、以电脑记账方式记录由财政部通过无纸化方式发行的、以电脑记账方式记录
债权，并可以上市交易的债券。债权，并可以上市交易的债券。
优点是流动性强，便于保管，可记名挂失等。优点是流动性强，便于保管，可记名挂失等。
投资者进行记账式证券买卖，必须在证券交易所设立账投资者进行记账式证券买卖，必须在证券交易所设立账
户。户。
由于记账式国债的发行和交易均为无纸化，所以效率高，由于记账式国债的发行和交易均为无纸化，所以效率高，
成本低，交易安全。成本低，交易安全。
2022/5/222022/5/22 中国海洋大学管理学院中国海洋大学管理学院 徐敬俊徐敬俊 5050
（（33）凭证式国债）凭证式国债，是以出售，是以出售““国债收款凭证国债收款凭证””的形式发的形式发
行的一种国家储蓄债，记名、可挂失，可提前兑现，但行的一种国家储蓄债，记名、可挂失，可提前兑现，但
不能上市流通，从购买之日起计息。不能上市流通，从购买之日起计息。
在持有期内，持券人如遇特殊情况需要提取现金，可以在持有期内，持券人如遇特殊情况需要提取现金，可以
到购买网点提前兑取。到购买网点提前兑取。
提前兑取时，除偿还本金外，利息按实际持有天数及相提前兑取时，除偿还本金外，利息按实际持有天数及相
应的利率档次计算。应的利率档次计算。
现在，我国的国库券只有记帐式和凭证式两种形式。现在，我国的国库券只有记帐式和凭证式两种形式。
新中国国债史（补充）
33、中国国库券的二级市场、中国国库券的二级市场
（（11））19871987年前，中国的国库券不能流通，不能自由买卖。年前，中国的国库券不能流通，不能自由买卖。
国库券只有发行市场，没有交易转让市场，国库券成为国库券只有发行市场，没有交易转让市场，国库券成为
一种毫无流动性的长期债券。一种毫无流动性的长期债券。
2022/5/222022/5/22 中国海洋大学管理学院中国海洋大学管理学院 徐敬俊徐敬俊 5151
（（22））19881988年年44月，国务院批准，进行开放国库券转让市月，国务院批准，进行开放国库券转让市
场的试点。首批试点在沈阳、上海、重庆、武汉、关周、场的试点。首批试点在沈阳、上海、重庆、武汉、关周、
哈尔滨和深圳等哈尔滨和深圳等77个城市进行；个城市进行；
（（33））19881988年年66月，有批准在月，有批准在5454个城市进行试点，允许个城市进行试点，允许
19851985年和年和19861986年发行的国库券上市转让。年发行的国库券上市转让。
（（44））19901990年，国库券转让市场全面开放，为未到期的个年，国库券转让市场全面开放，为未到期的个
年发行的国库券均可上市交易。年发行的国库券均可上市交易。
现在，记帐式国库券可以通过证券公司像买卖股票一样现在，记帐式国库券可以通过证券公司像买卖股票一样
进行交易；凭证式国库券到期前想变现则只能在原购买进行交易；凭证式国库券到期前想变现则只能在原购买
处卖回，可以得到相应的利息。处卖回，可以得到相应的利息。
新中国国债史（补充）
2022/5/222022/5/22 中国海洋大学管理学院中国海洋大学管理学院 徐敬俊徐敬俊 5252
11、国库券的、国库券的
概念：概念：
（二）国库券（二）国库券 中央政府为调节国库短期收支差额、中央政府为调节国库短期收支差额、
弥补政府正常财政收入不足而由国弥补政府正常财政收入不足而由国
家财政部发行的、以政府的资信为家财政部发行的、以政府的资信为
担保的一种中短期政府债券。担保的一种中短期政府债券。
22、国库券的、国库券的
基本特征：基本特征：
（（11））国库券的债务人是国家。国库券的债务人是国家。
具有最高的信誉、最高的担保，本具有最高的信誉、最高的担保，本
息支付最有保证、风险最小。息支付最有保证、风险最小。
（（22））国库券的收益较稳定。国库券的收益较稳定。
其发行价格和利率，各国均有区别，我国是平价发行，其发行价格和利率，各国均有区别，我国是平价发行，
票面上标明利率，到期本息一次偿还；票面上标明利率，到期本息一次偿还；
西方采用贴现的方式，即发行价格低于面值，券面不标西方采用贴现的方式，即发行价格低于面值，券面不标
明利率，期满时由国家按面额偿还。明利率，期满时由国家按面额偿还。
2022/5/222022/5/22 中国海洋大学管理学院中国海洋大学管理学院 徐敬俊徐敬俊 5353
（（33））国库券的偿还期，我国和西方国家差别较大。国库券的偿还期，我国和西方国家差别较大。
西方国家的国库券多为短期，比一般在在一年以下，最西方国家的国库券多为短期，比一般在在一年以下，最
短的短的33个月；个月；
我国的国库券属于中长期，分为我国的国库券属于中长期，分为11年、年、33年、年、55年和年和1010年。年。
（（44））各国的国库券一般都是不记名、可抵押、可转让，各国的国库券一般都是不记名、可抵押、可转让，
流通性很强。流通性很强。
33、发行、发行
国库券国库券
的作用：的作用：
（（11））满足政府资金不足。满足政府资金不足。
它可以弥补财政赤字；它可以弥补财政赤字；
在没有赤字的情况下，为了应付财政在没有赤字的情况下，为了应付财政
收支季节性的需要，也可发行短期国收支季节性的需要，也可发行短期国
库券。库券。
2022/5/222022/5/22 中国海洋大学管理学院中国海洋大学管理学院 徐敬俊徐敬俊 5454
（（22））为发行长期债券做准备。为发行长期债券做准备。
因为发行长期债券的利率很难确定，因此，在西方国家，因为发行长期债券的利率很难确定，因此，在西方国家，
先发行短期国库券满足短期资金的需要，稳定利率，等先发行短期国库券满足短期资金的需要，稳定利率，等
条件成熟时再发行长期债券。条件成熟时再发行长期债券。
（（33））国库券是中央银行进行公开市场买卖的主要工具。国库券是中央银行进行公开市场买卖的主要工具。
通过买卖国库券来调节市场利率和市场货币流通量，以通过买卖国库券来调节市场利率和市场货币流通量，以
实现对经济的调控，调节经济增长速度和缓解通胀。实现对经济的调控，调节经济增长速度和缓解通胀。
金融债券金融债券是银行和其他金融机是银行和其他金融机
构为筹集资金而发行的债券。构为筹集资金而发行的债券。
（三）金融债券（三）金融债券
11、金融债券、金融债券
和储蓄存款和储蓄存款
的区别：的区别：
（（11）资金运用不同。）资金运用不同。
存款资金的贷款方向不受限制，而金存款资金的贷款方向不受限制，而金
融债券筹集的资金只能专款专用，主融债券筹集的资金只能专款专用，主
要用于重点项目的投资。要用于重点项目的投资。
2022/5/222022/5/22 中国海洋大学管理学院中国海洋大学管理学院 徐敬俊徐敬俊 5555
（（22）筹资成本和效率不同。）筹资成本和效率不同。
金融债券的利率比同期储蓄利率高，金融债券的利率比同期储蓄利率高，筹资成本筹资成本也也高高，由于，由于
利率高，对投资者的心理大，利率高，对投资者的心理大，筹资效率也高筹资效率也高。。
（（33）筹资的机制不同。）筹资的机制不同。
储蓄存款是经常的、连续的和无限额的，主动权在存款者；储蓄存款是经常的、连续的和无限额的，主动权在存款者；
金融债券的的特点是集中的、间断性的和有限额的，其金融债券的的特点是集中的、间断性的和有限额的，其
筹集资金总金额决定权在银行。筹集资金总金额决定权在银行。
此外，此外，
金融债券不记名、不挂失，可上市转让，与存款存折不同；金融债券不记名、不挂失，可上市转让，与存款存折不同；
银行定期存款银行定期存款 如急需可提前兑现，而金融债券只能转让。如急需可提前兑现，而金融债券只能转让。
2022/5/222022/5/22 中国海洋大学管理学院中国海洋大学管理学院 徐敬俊徐敬俊 5656
（（11）普通金融债券：）普通金融债券：
这是一种定期存单式的这是一种定期存单式的
债券。债券。
均以平价发行，利率略均以平价发行，利率略
高于同期存款利率；高于同期存款利率；
以公募形式发行，期限以公募形式发行，期限
以中短期居多。以中短期居多。
（（22）贴现金融债券：）贴现金融债券：
也称贴水金融债券，是金融机构在某种期限内按一定贴也称贴水金融债券，是金融机构在某种期限内按一定贴
现率以低于债券票面价格的价格折价发行的一种债券。现率以低于债券票面价格的价格折价发行的一种债券。
票面金额就是到期兑付本息的总金额。票面金额就是到期兑付本息的总金额。
22、、 金融债券的种类金融债券的种类
金融金融
债券债券
普通金融债券普通金融债券
累进利息金融债券累进利息金融债券
贴现金融债券贴现金融债券
附息票金融债券附息票金融债券
2022/5/222022/5/22 中国海洋大学管理学院中国海洋大学管理学院 徐敬俊徐敬俊 5757
（（33）累进利息金融债券：）累进利息金融债券：
它是有金融机构发行的、期限浮动式、利率与期限挂钩，它是有金融机构发行的、期限浮动式、利率与期限挂钩，
分段累进计息方式的债券。分段累进计息方式的债券。
（（44）附息票金融债券。）附息票金融债券。
也叫剪息金融债券。主要在日本发行，属于中期债券。也叫剪息金融债券。主要在日本发行，属于中期债券。
每年支付利息两次，原则上不再交易所上市。每年支付利息两次，原则上不再交易所上市。
以以55年期为例，年期为例，
满满11年兑付，利率按年兑付，利率按9%9%计算；计算；
满满22年兑付，第年兑付，第11年年9%9%不动，第不动，第22年按年按10%10%；；
满满33年兑付，第年兑付，第11、、22年不变，第年不变，第33年按年按11%11%；；
满满44年兑付，前年兑付，前33年不变，第年不变，第44年按年按12% 12% ；；
满满11年兑付，前年兑付，前44年不变，第年不变，第55年按年按12% 12% ；；
例如
2022/5/222022/5/22 中国海洋大学管理学院中国海洋大学管理学院 徐敬俊徐敬俊 5858
11、公司债券的概念：、公司债券的概念：
（四）公司（企业）债券（四）公司（企业）债券
由股份公司发行的债券。由股份公司发行的债券。
22、公司债券的特点：、公司债券的特点：
（（11））收益较高。收益较高。
由于公司债券募集的资金直接用于生产，没有中间环节，由于公司债券募集的资金直接用于生产，没有中间环节，
成本低，因而收益率较高。成本低，因而收益率较高。
（（22）风险相对较大）风险相对较大。。
存在因企业经营管理不善亏损破产而无力全部偿还本息存在因企业经营管理不善亏损破产而无力全部偿还本息
的可能，因而有风险性。的可能，因而有风险性。
西方公司债券大多西方公司债券大多10—3010—30年，属于长期债券。年，属于长期债券。
2022/5/222022/5/22 中国海洋大学管理学院中国海洋大学管理学院 徐敬俊徐敬俊 5959
（（33）公司债券也存在许多投资安全保障。）公司债券也存在许多投资安全保障。
债券发行前，发行公司要评出信用级别；要经过证券主管债券发行前，发行公司要评出信用级别；要经过证券主管
部门的批准；证券公司和被委托发行的银行对公司债券的部门的批准；证券公司和被委托发行的银行对公司债券的
公募发行有许多限制性规定；还要求发行公司要用财产作公募发行有许多限制性规定；还要求发行公司要用财产作
抵押。发行数量不能超过公司总资产的某个百分比等。抵押。发行数量不能超过公司总资产的某个百分比等。
（（44）公司债券持有人有比公司股东优先的收益分配权和）公司债券持有人有比公司股东优先的收益分配权和
资产清偿收回本金的优先权。资产清偿收回本金的优先权。
部分公司的债券附有部分公司的债券附有““通知偿还通知偿还””的规定，还可以在到期的规定，还可以在到期
前偿还本金。前偿还本金。
对部分公司，允许在一定条件下把债券兑换成其他有价证对部分公司，允许在一定条件下把债券兑换成其他有价证
券，如股票，这是公司债券的可兑换性特点。券，如股票，这是公司债券的可兑换性特点。
2022/5/222022/5/22 中国海洋大学管理学院中国海洋大学管理学院 徐敬俊徐敬俊 6060
33、、 公司债券的分类公司债券的分类
（（11）按是否参）按是否参
加利润分配加利润分配
参加公司债券参加公司债券
非参加公司债券非参加公司债券
（（33）按是）按是
否记名否记名
记名公司债券记名公司债券
不记名公司债券不记名公司债券
（（22）按有）按有
无抵押担保无抵押担保
无抵押担保债券无抵押担保债券
有抵押担保债券有抵押担保债券
（（44）按）按
发行期限发行期限
短期公司债券短期公司债券
中期公司债券中期公司债券
长期公司债券长期公司债券
2022/5/222022/5/22 中国海洋大学管理学院中国海洋大学管理学院 徐敬俊徐敬俊 6161
（（55）按到）按到
期期限不同期期限不同
一次到期公司一次到期公司债券债券
分次到期公司债券分次到期公司债券
通知到期公司通知到期公司债券债券
（（77）按利）按利
率是否变化率是否变化
固定利率公司债券固定利率公司债券
浮动利率公司债券浮动利率公司债券
（（66）按发行主）按发行主
体情况不同体情况不同
普通公司普通公司债券债券
改组公司债券改组公司债券
调整公司债券调整公司债券
延期公司债券延期公司债券
2022/5/222022/5/22 中国海洋大学管理学院中国海洋大学管理学院 徐敬俊徐敬俊 6262
44、、 中国的企业债券中国的企业债券**
19871987年年33月月2727日，国务院发布了日，国务院发布了《《企业债券管理暂行条例企业债券管理暂行条例
》》，是中国第一个关于企业债券的法规。，是中国第一个关于企业债券的法规。
19931993年年88月月22日，国务院又发布了日，国务院又发布了《《企业债券管理条例企业债券管理条例》》。。
在此以前，我国企业债券的发行人主要是国有大中型企业，在此以前，我国企业债券的发行人主要是国有大中型企业，
自自《《企业债券管理条例企业债券管理条例》》生效之后，发行主体扩大到一切生效之后，发行主体扩大到一切
有法人资格的企业有法人资格的企业。。
19941994年年77月月11日日《《中华人民共和国公司法中华人民共和国公司法》》生效后，其中规生效后，其中规
定，有三类公司可以发行公司债：定，有三类公司可以发行公司债：
一类是股份有限公司；一类是股份有限公司；
一类是国有独资公司；一类是国有独资公司；
还有一类是两个以上的国有企业或者其他两个以上的国有还有一类是两个以上的国有企业或者其他两个以上的国有
投资主体投资设立的有限责任公司。投资主体投资设立的有限责任公司。
2022/5/222022/5/22 中国海洋大学管理学院中国海洋大学管理学院 徐敬俊徐敬俊 6363
我国的企业债券主要包括三种：我国的企业债券主要包括三种：
（（11）重点企业债券）重点企业债券
我国的重点企业债券是从我国的重点企业债券是从19871987年开始发行的。由中国人年开始发行的。由中国人
民建设银行代理发行，主要用于电力工业、钢铁工业有民建设银行代理发行，主要用于电力工业、钢铁工业有
色金属工业和石化工业。色金属工业和石化工业。
（（22）地方企业债券）地方企业债券
共有共有44种：种：
地方企业债券地方企业债券
附息票附息票债券债券
利随本清的存单式企业债券利随本清的存单式企业债券
有奖债券有奖债券
产品配额企业债券产品配额企业债券
2022/5/222022/5/22 中国海洋大学管理学院中国海洋大学管理学院 徐敬俊徐敬俊 6464
（（33）企业短期融资债券）企业短期融资债券
这种债券筹集的资金只能用于短期流动资金的需要，而不这种债券筹集的资金只能用于短期流动资金的需要，而不
能用于固定资产投资能用于固定资产投资 。。
这类债券要向有关部门申请批准发行。这类债券要向有关部门申请批准发行。
我国从我国从19871987年开始发行，在上海试点，年开始发行，在上海试点，19891989年推开。年推开。
债券的发行金额限额在债券的发行金额限额在100100万元以上、万元以上、30003000万元以下，超万元以下，超
过此限的，要经中国人民银行总行批准。过此限的，要经中国人民银行总行批准。
这种债券的偿还期在这种债券的偿还期在11年以内，分为年以内，分为33个月、个月、66个月和个月和99个月个月
三种。三种。
利率度低于利率度低于11年期定期储蓄利率。年期定期储蓄利率。
个人购买的不记名，单位购买的可以记名、可以转让。个人购买的不记名，单位购买的可以记名、可以转让。
2022/5/222022/5/22 中国海洋大学管理学院中国海洋大学管理学院 徐敬俊徐敬俊 6565
（五）地方债券（五）地方债券
西方国家的地方债券是指地方西方国家的地方债券是指地方
政府为当地公共设施的建设和政府为当地公共设施的建设和
开发而发行的债券。开发而发行的债券。
地方债券一般是中短期的，为固定利率收入。地方债券一般是中短期的，为固定利率收入。
美国的地方债券有：一般责任债券、收益债券、有限责美国的地方债券有：一般责任债券、收益债券、有限责
任债券、专门估价征税债券、控制环境污染公债、住宅任债券、专门估价征税债券、控制环境污染公债、住宅
公债、税前票据或凭单等等。公债、税前票据或凭单等等。
英国的地方债券是地方当局、自来英国的地方债券是地方当局、自来
水局和排水当局发行的，通常称为水局和排水当局发行的，通常称为
地方当局债券。地方当局债券。
2022/5/222022/5/22 中国海洋大学管理学院中国海洋大学管理学院 徐敬俊徐敬俊 6666
（六）国际债券（六）国际债券
国际债券是指政府、公司、团国际债券是指政府、公司、团
体在本国以外发行的债券。体在本国以外发行的债券。
11、国际、国际
债券的债券的
特点：特点：
（（11））发行人属于一个国家，而发行地点在发行人属于一个国家，而发行地点在
另一个国家；另一个国家；
（（22））债券面额不用发行者所在国的货币表债券面额不用发行者所在国的货币表
示，而是以外币计值。示，而是以外币计值。
（（11））筹集国家大型工程项目的资金；筹集国家大型工程项目的资金；
（（22））弥补国内预算赤字；弥补国内预算赤字；
（（33））弥补国际收支逆差；弥补国际收支逆差；
（（44））增加大型工商企业或跨国公司的经营增加大型工商企业或跨国公司的经营
资本以扩大经营；资本以扩大经营；
（（55））参加或实施国际金融组织的开发计划。参加或实施国际金融组织的开发计划。
22、发行、发行
国际债国际债
券的目券的目
的：的：
2022/5/222022/5/22 中国海洋大学管理学院中国海洋大学管理学院 徐敬俊徐敬俊 6767
33、、 国际债券的类型国际债券的类型
外国债券外国债券
欧洲债券欧洲债券
（（11）外国债券：）外国债券：
指外国借款人（政府机构、一般工商企业、金融机构、指外国借款人（政府机构、一般工商企业、金融机构、
国际金融机构）在某个国家证券市场上，发行以该国货国际金融机构）在某个国家证券市场上，发行以该国货
币为面值货币的债券。币为面值货币的债券。
例如 中国某企业经日本大藏省批准，在日本的中国某企业经日本大藏省批准，在日本的
““武士债券武士债券市场市场””筹集日元资金；筹集日元资金；
再如
中国某企业在美国的中国某企业在美国的““扬基债扬基债
券券市场市场””筹集美元资金。筹集美元资金。
2022/5/222022/5/22 中国海洋大学管理学院中国海洋大学管理学院 徐敬俊徐敬俊 6868
（（22）欧洲债券：）欧洲债券：
是指由筹资者在本国以外发行的，以第三国的可以自由是指由筹资者在本国以外发行的，以第三国的可以自由
兑换的货币计值的国际债券。兑换的货币计值的国际债券。
①①欧洲债券的特点欧洲债券的特点是：是：
筹资者属于一个国家，发行地点在另一个国家，债券面筹资者属于一个国家，发行地点在另一个国家，债券面
值所使用的货币则属于第三个国家。值所使用的货币则属于第三个国家。
例如
中国某在英国发行面额以美元计值的债券，中国某在英国发行面额以美元计值的债券，
称为称为““欧洲美元债券欧洲美元债券””；；
那么中国在日本发行的面额以英镑计值的债那么中国在日本发行的面额以英镑计值的债
券是不是欧洲债券呢？券是不是欧洲债券呢？
2022/5/222022/5/22 中国海洋大学管理学院中国海洋大学管理学院 徐敬俊徐敬俊 6969
②②欧洲债券发行事宜欧洲债券发行事宜：：
欧洲债券通常由国际性银行或银团主持发行事宜，不需欧洲债券通常由国际性银行或银团主持发行事宜，不需
要再任何特定的资本市场注册或销售。要再任何特定的资本市场注册或销售。
它的债券发行只需经筹资国国内政府批准，而不受其他它的债券发行只需经筹资国国内政府批准，而不受其他
相关国家法律的限制。相关国家法律的限制。
欧洲债券的利率高于国内债券，分固定利率和浮动利率欧洲债券的利率高于国内债券，分固定利率和浮动利率
两种，浮动利率每半年调整一次。两种，浮动利率每半年调整一次。
欧洲债券发行者大都是有极好信誉的各国政府，大的跨欧洲债券发行者大都是有极好信誉的各国政府，大的跨
国公司或国际组织，投资比较安全。国公司或国际组织，投资比较安全。
欧洲债券不记名，可以保存在国外；债券利息免欧洲债券不记名，可以保存在国外；债券利息免
征所得税，或不预先扣除借款国的税款。征所得税，或不预先扣除借款国的税款。
2022/5/222022/5/22 中国海洋大学管理学院中国海洋大学管理学院 徐敬俊徐敬俊 7070
三、债券的发行三、债券的发行**
债券的发行是债券运行的第一阶段，即资本筹集阶段。债券的发行是债券运行的第一阶段，即资本筹集阶段。
（一）债券发行市场的构成（一）债券发行市场的构成
债券的发行市场又称债券的发行市场又称
一级市场一级市场或或初级市场初级市场，，
是连接资本需求者是连接资本需求者
（筹资者）与资本供（筹资者）与资本供
给者（投资者）的纽给者（投资者）的纽
带。带。
它由它由66个构成要素：个构成要素：
债券发行债券发行
市场的构市场的构
成要素成要素
发行者发行者
投资者投资者
中介机构中介机构
管理者管理者
债券工具债券工具
市场组织方式市场组织方式
2022/5/222022/5/22 中国海洋大学管理学院中国海洋大学管理学院 徐敬俊徐敬俊 7171
（（11））个人投资者：个人投资者：
是指众多参加债券市场的个人或家庭，一般是收大于支是指众多参加债券市场的个人或家庭，一般是收大于支
的资金所有者，是发行债券的主要资金供应者。的资金所有者，是发行债券的主要资金供应者。
（（22））企业：企业：
有暂时闲置货币资金、或有长期资金剩余的企业，也金有暂时闲置货币资金、或有长期资金剩余的企业，也金
额已用来投资债券，一旦需要资金，可以将债券卖出。额已用来投资债券，一旦需要资金，可以将债券卖出。
11、发行者：、发行者：
即通过发行债券以筹集资金的企业、政府或金融机构。即通过发行债券以筹集资金的企业、政府或金融机构。
22、投资者：、投资者：
有资金盈余且愿意购买债券者，主要包括：有资金盈余且愿意购买债券者，主要包括：
2022/5/222022/5/22 中国海洋大学管理学院中国海洋大学管理学院 徐敬俊徐敬俊 7272
（（55））中央银行：中央银行：
中央银行为了调节资金供应，当放松银根时，可以直接中央银行为了调节资金供应，当放松银根时，可以直接
购买债券以增加货币供应，刺激经济增长。购买债券以增加货币供应，刺激经济增长。
（（33））机构投资者：机构投资者：
是指聚集公众零星资金投资于债券，以降低投资风险和是指聚集公众零星资金投资于债券，以降低投资风险和
提高收益的专门机构。如基金公司，各种金融机构等。提高收益的专门机构。如基金公司，各种金融机构等。
（（44））政府：政府：
当政府财政有盈余或政府为支持某些行业的发展，政府当政府财政有盈余或政府为支持某些行业的发展，政府
也会购买债券。也会购买债券。
33、中介机构：、中介机构：
是指在筹资者和投资者之间牵线搭桥，帮助债券销售的是指在筹资者和投资者之间牵线搭桥，帮助债券销售的
机构。它包括以下类型：机构。它包括以下类型：
2022/5/222022/5/22 中国海洋大学管理学院中国海洋大学管理学院 徐敬俊徐敬俊 7373
中中
介介
机机
构构
的的
类类
型型
（（11）干事承购公司：）干事承购公司：在代理发行销售债券时，在代理发行销售债券时，
推销承购、助销承购和包销承购。推销承购、助销承购和包销承购。
（（22）受托人）受托人：：负责印着债券本票，办理募集中负责印着债券本票，办理募集中
缴款等事务手续，办理债券偿还等。缴款等事务手续，办理债券偿还等。
（（33）财务代理人）财务代理人：：负责向投资者支付本金和利负责向投资者支付本金和利
息。息。
（（44）担保人）担保人：：负责向投资者支付本金和利息。负责向投资者支付本金和利息。
（（55）律师）律师：：在发行中，帮助准备有关文件，帮在发行中，帮助准备有关文件，帮
助谈判，提供咨询等。助谈判，提供咨询等。
44、管理者：、管理者：包括证券管理机构；债券发行审核主管部门。包括证券管理机构；债券发行审核主管部门。
在我国，债券管理者是中国人民银行总行及其分支行。在我国，债券管理者是中国人民银行总行及其分支行。
2022/5/222022/5/22 中国海洋大学管理学院中国海洋大学管理学院 徐敬俊徐敬俊 7474
55、债券工具：、债券工具：
即不同类型的债券本身。即不同类型的债券本身。
66、市场组织方式。、市场组织方式。
包括有形柜台市场和无形市场组织方式。包括有形柜台市场和无形市场组织方式。
市市
场场
组组
织织
方方
式式
（（11））有形柜台市场方式，即金融中介机构向投有形柜台市场方式，即金融中介机构向投
资者推销债券，多在柜台上进行，或通过电话、资者推销债券，多在柜台上进行，或通过电话、
电报、电脑成交电报、电脑成交。。
（（22））无形市场是指筹资者自己直接向投资者推无形市场是指筹资者自己直接向投资者推
销债券，没有特定的场所。销债券，没有特定的场所。
2022/5/222022/5/22 中国海洋大学管理学院中国海洋大学管理学院 徐敬俊徐敬俊 7575
（二）债券发行的条件（二）债券发行的条件
债券的发行条件包括债券的发行条件包括1010项内容：项内容：
债债
券券
发发
行行
的的
条条
件件
11、发行金额、发行金额
22、期限、期限
33、偿还方式、偿还方式
44、票面利率、票面利率
55、付息方式、付息方式
66、发行价格、发行价格
77、收益率、收益率
88、税收效应、税收效应
99、发行费用、发行费用
1010、有无担保、有无担保
11、发行金额、发行金额 ：：
发行金额的确定必须论证。发行金额的确定必须论证。
与筹资者的需求、资金市场与筹资者的需求、资金市场
的供给可能、债券的种类及的供给可能、债券的种类及
吸引力、筹资者的知名度和吸引力、筹资者的知名度和
资信等有密切联系。资信等有密切联系。
发行额过高，可能销售困难，发行额过高，可能销售困难，
也影响今后的流通。也影响今后的流通。
2022/5/222022/5/22 中国海洋大学管理学院中国海洋大学管理学院 徐敬俊徐敬俊 7676
22、期限：、期限：
期限是指从债券的发行日起到偿还本金日止的期间。期限是指从债券的发行日起到偿还本金日止的期间。
决定决定
期限期限
长短长短
要考要考
虑的虑的
因素因素
（（11））筹资者对未来市场利率水平的预期。筹资者对未来市场利率水平的预期。
（（22））所筹资金的资金性质。如是基建项目所筹资金的资金性质。如是基建项目
用，应选择长于项目建设时间。用，应选择长于项目建设时间。
（（33））考虑交易市场的发达程度，转让、变考虑交易市场的发达程度，转让、变
现容易，倾向于选择长期限现容易，倾向于选择长期限
（（44））考虑物价的变化、储蓄倾向、其他债考虑物价的变化、储蓄倾向、其他债
券的构成、投资者的心理状态等。券的构成、投资者的心理状态等。
2022/5/222022/5/22 中国海洋大学管理学院中国海洋大学管理学院 徐敬俊徐敬俊 7777
偿还方式是在发行前论证，并在公偿还方式是在发行前论证，并在公
布发行时就明确了的。布发行时就明确了的。
33、偿还方式：、偿还方式：
偿偿
还还
方方
式式
（（11）还本。）还本。
（（22）债券替换：）债券替换：用一种到期日较晚的债券来用一种到期日较晚的债券来
替换到期较早的债券。替换到期较早的债券。
（（33）转换股票：）转换股票：举债公司以举债公司以自己的股票来兑自己的股票来兑
换债券持有者的可转换公司债券。换债券持有者的可转换公司债券。
（（44）期满偿还。）期满偿还。
（（55）期中还本：）期中还本：包括定期偿还、提前售回、包括定期偿还、提前售回、
选择性赎回、强制性赎回等。选择性赎回、强制性赎回等。
（（66）滞后还本：）滞后还本：投资者有权在到期后按原定投资者有权在到期后按原定
利率继续持有直到某几个指定日期还本。利率继续持有直到某几个指定日期还本。
2022/5/222022/5/22 中国海洋大学管理学院中国海洋大学管理学院 徐敬俊徐敬俊 7878
是指支付的利息是指支付的利息
占票面金额的比占票面金额的比
率。率。
它的高低影响筹它的高低影响筹
资者的发行成本。资者的发行成本。
对票面利率的分对票面利率的分
析主要考虑以下析主要考虑以下
几个方面：几个方面：
选择哪一种付息方式，选择哪一种付息方式，
要看要看筹资的成本筹资的成本、、企业企业
偿还能力偿还能力和和债券对投资债券对投资
者的吸引力者的吸引力。。
55、、 付息方式付息方式
一次性付息一次性付息
分期付息分期付息
票面票面
利率利率
分析分析
要考要考
虑的虑的
因素因素
（（11））债券期限长短债券期限长短
（（22））市场利率水平。市场利率水平。
（（33））债券的信用。债券的信用。
（（44））利息支付方式：单利息支付方式：单
利、复利、贴现利率？利、复利、贴现利率？
44、、 票面利率票面利率
（（55））证券主管部门的指证券主管部门的指
导。导。
2022/5/222022/5/22 中国海洋大学管理学院中国海洋大学管理学院 徐敬俊徐敬俊 7979
66、发行价格：、发行价格：
债券的票面利率是根据市场收益率来确定的，但市场利债券的票面利率是根据市场收益率来确定的，但市场利
率和市场收益率是不断变化的，因此，筹资者就要调整率和市场收益率是不断变化的，因此，筹资者就要调整
债券的发行价格，以保证投资者能得到与市场收益率相债券的发行价格，以保证投资者能得到与市场收益率相
同的投资收益率。同的投资收益率。
发行价格发行价格
的形式的形式
平价发行平价发行
折价发行折价发行
溢价发行溢价发行
77、收益率：、收益率：
收益率是投资者的主要依据。收益率是投资者的主要依据。
决定收益率的因素有三个：决定收益率的因素有三个：
利率利率
期限期限
购买价格购买价格
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债券的收益包括三个部分：债券的收益包括三个部分：
利息收入利息收入、、资金损益资金损益和和利息利息
再投资受益再投资受益。根据这三部分。根据这三部分
将收益率区分为三种：将收益率区分为三种：
收益率收益率
的类型的类型
现行收益率现行收益率
最终收益率最终收益率
实际收益率实际收益率
（（11）现行收益率：）现行收益率：只计算利只计算利
息收入同资本金的比率；息收入同资本金的比率；
这种收益率忽略了债券从购买到偿还时所发生的资金损益这种收益率忽略了债券从购买到偿还时所发生的资金损益
与资金时间价值这两个因素。与资金时间价值这两个因素。
（（22）最终收益率：）最终收益率：
在利息收入中加上资金损益而计算出来的收益率。在利息收入中加上资金损益而计算出来的收益率。
2022/5/222022/5/22 中国海洋大学管理学院中国海洋大学管理学院 徐敬俊徐敬俊 8181
（（33）实效收益率：）实效收益率：
在利息收入、资金损益中再加上利息再投资收益而计算出在利息收入、资金损益中再加上利息再投资收益而计算出
来的收益率。来的收益率。
例：例：
一张面值一张面值100100元，发行期限元，发行期限1010年，票面利率为年息年，票面利率为年息9%9%，，
按年付息，发行价格按年付息，发行价格9898元的债券，年息再投资收益率为元的债券，年息再投资收益率为
8%8%。。
现行收益率？最终收益率？实效收益率？现行收益率？最终收益率？实效收益率？
%%；；%%；；% % 。。
2022/5/222022/5/22 中国海洋大学管理学院中国海洋大学管理学院 徐敬俊徐敬俊 8282
88、税收、税收
效应效应
涉及债券收益税收的有涉及债券收益税收的有利息预扣税利息预扣税（收入（收入
所得税）和所得税）和资本税资本税。。
资本税是指出售债券时对卖出价格和买入资本税是指出售债券时对卖出价格和买入
价格之间的差额收益所征收的资本收益税，价格之间的差额收益所征收的资本收益税，
通常对自然人征收。通常对自然人征收。
债券发行费用种类繁多，既有一次性的也有多次性的；债券发行费用种类繁多，既有一次性的也有多次性的；
还包括最初费用和期中费用。还包括最初费用和期中费用。
最初费用有：手续费、印刷费、登记费、担保费、律师最初费用有：手续费、印刷费、登记费、担保费、律师
费、广告费、上市费、承购费用。费、广告费、上市费、承购费用。
期中费用有；利息支付费、本金偿还支付费、每年上市期中费用有；利息支付费、本金偿还支付费、每年上市
费等。费等。
99、发行、发行
费用费用
一般收费标准都有规定一般收费标准都有规定 ，发行人在发行谈判中要力争减，发行人在发行谈判中要力争减
少费用并明确列入合同。少费用并明确列入合同。
2022/5/222022/5/22 中国海洋大学管理学院中国海洋大学管理学院 徐敬俊徐敬俊 8383
1010、有无担保：、有无担保：
政府、金融机构和大型企业发行的债券由于其资信可靠政府、金融机构和大型企业发行的债券由于其资信可靠
而一般没有担保；而一般没有担保；
中小企业要有担保，以保证投资者的偿还利益，减少风中小企业要有担保，以保证投资者的偿还利益，减少风
险，提高投资积极性。险，提高投资积极性。
（三）债券的发行方式（三）债券的发行方式
11、按发行、按发行
对象不同对象不同
公募发行公募发行
私募发行私募发行
22、按是、按是
否招标否招标
招标发行招标发行
非招标发行非招标发行
33、按是否经过中介机构、按是否经过中介机构
直接发行直接发行
间接发行间接发行
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11、私募发行：、私募发行：
（（11））含义：筹资者向含义：筹资者向特定的少数投资者特定的少数投资者发行债券。发行债券。
特定投资者，例如，发行单位的职工等。特定投资者，例如，发行单位的职工等。
（（22））私募发行的优点：私募发行的优点：
①①节省时间和费用、节省承销手续和费用，发行者有成节省时间和费用、节省承销手续和费用，发行者有成
功的保证，发行人对投资人提供优惠条件；功的保证，发行人对投资人提供优惠条件；
②②私募债券的转让只限于同行业的投资者之间，而且转私募债券的转让只限于同行业的投资者之间，而且转
让须征得发行者同意；让须征得发行者同意；
③③一些财务条件差的企业可以通过私募获得资金。一些财务条件差的企业可以通过私募获得资金。
（（33））私募发行的缺点：不利于提高企业的知名度，债私募发行的缺点：不利于提高企业的知名度，债
券的流通性差，利率高，债务集中，经营易受投资者的券的流通性差，利率高，债务集中，经营易受投资者的
干预。干预。
2022/5/222022/5/22 中国海洋大学管理学院中国海洋大学管理学院 徐敬俊徐敬俊 8585
22、直接发行：、直接发行：
即不经过中介机构而直接向投资者推销债券。即不经过中介机构而直接向投资者推销债券。
只有那些信誉特别高的大企业和有分布很广网点的金融只有那些信誉特别高的大企业和有分布很广网点的金融
机构才敢采用这种发行方式。机构才敢采用这种发行方式。
33、招标发行，、招标发行，又称公募招标又称公募招标
（（11））招标发行的类型：招标发行的类型：
①①价格招标：价格招标：又叫又叫““竞价发行竞价发行””，即发行者只确定债券，即发行者只确定债券
发行额和债券票面利率，发行价格及认购额由投资者投发行额和债券票面利率，发行价格及认购额由投资者投
标决定。标决定。
②②利率招标：利率招标：发行者只确定发行额，利率由投资者投标发行者只确定发行额，利率由投资者投标
决定。决定。
2022/5/222022/5/22 中国海洋大学管理学院中国海洋大学管理学院 徐敬俊徐敬俊 8686
（（22））招标发行对发行人的招标发行对发行人的有利有利方面：方面：
①①发行人不仅能自由决定发行条件，还能获得较高的发发行人不仅能自由决定发行条件，还能获得较高的发
行价格；行价格；
②②发行人可以发行数量较大的债券。发行人可以发行数量较大的债券。
（（33））招标发行对发行人的招标发行对发行人的不利不利方面：方面：
①①费用比协商议价高；费用比协商议价高；
②②若承销商认为市场情况不利，则发行价格不一定比协若承销商认为市场情况不利，则发行价格不一定比协
商议价高；商议价高；
③③发行人在市场不利的情况下，要做出更多的推销努力；发行人在市场不利的情况下，要做出更多的推销努力；
④④必须切实掌握招标推销进度，发行不能中途变更或终必须切实掌握招标推销进度，发行不能中途变更或终
止。止。
2022/5/222022/5/22 中国海洋大学管理学院中国海洋大学管理学院 徐敬俊徐敬俊 8787
拍卖（竞价）发行分为：拍卖（竞价）发行分为：美国式拍卖美国式拍卖和和荷兰式拍卖荷兰式拍卖。。
荷兰式拍卖优于美国式拍卖。荷兰式拍卖优于美国式拍卖。
短期国库券的拍卖发行（补充）
11、、美国式拍卖美国式拍卖 拍卖时间是固定的。拍卖时间是固定的。
美国国库券的拍卖发行由财政部委托美联储主持。美国国库券的拍卖发行由财政部委托美联储主持。
参加拍卖的投资者：参加拍卖的投资者：
一类是各种金融机构或公司，他们必须参加竞争性出价，一类是各种金融机构或公司，他们必须参加竞争性出价，
报告购买数量的同时还要报出自己的出价，优先满足出报告购买数量的同时还要报出自己的出价，优先满足出
价最高的购买者，如有剩余，再满足次高出价者，余此价最高的购买者，如有剩余，再满足次高出价者，余此
类推，直至售完；类推，直至售完；
2022/5/222022/5/22 中国海洋大学管理学院中国海洋大学管理学院 徐敬俊徐敬俊 8888
第二类是美联储、外国中央银行和购买不超过第二类是美联储、外国中央银行和购买不超过2020万美元万美元
的小投资者，他们可以参加非竞争性出价，只需要报出的小投资者，他们可以参加非竞争性出价，只需要报出
自己购买的数量即可。自己购买的数量即可。
他们购买的数量从本次拍卖额中拨出，优先予以满足他们购买的数量从本次拍卖额中拨出，优先予以满足，，
按照竞争性购买者购买价格的加权平均价付款。按照竞争性购买者购买价格的加权平均价付款。
国库券拍卖举例：国库券拍卖举例：
美国财政部将在美国财政部将在200x200x年年11月月1414日发行日发行9090天国库券天国库券120120亿美元，亿美元，
要求购买者于要求购买者于11月月1111日下午日下午11时之前将标书寄送至美联储指定时之前将标书寄送至美联储指定
地点。地点。
11月月1111日下午日下午11时之后统计出非竞争性购买量时之后统计出非竞争性购买量3535亿美元，剩余亿美元，剩余
8585亿美元分配给竞争性购买者，竞争性购买者出价情况如下亿美元分配给竞争性购买者，竞争性购买者出价情况如下
表：表：
2022/5/222022/5/22 中国海洋大学管理学院中国海洋大学管理学院 徐敬俊徐敬俊 8989
出价情况出价情况 价格价格
购买数量购买数量
（亿美元）（亿美元） 出价情况出价情况 价格价格
购买数量购买数量
（亿美元）（亿美元）
第第11高价高价 5 5 第第99高价高价 45 45
第第22高价高价 12 12 第第1010高价高价 50 50
第第33高价高价 10 10 第第1111高价高价 60 60
第第44高价高价 15 15 第第1212高价高价 80 80
第第55高价高价 18 18 第第1313高价高价 100 100
第第66高价高价 20 20 第第1414高价高价 120 120
第第77高价高价 30 30 第第1515高价高价 150 150
第第88高价高价 35 35 第第1616高价高价 190 190
当第当第66高价的购买者买走高价的购买者买走2020亿美元后，只剩余亿美元后，只剩余55亿美元分配给第亿美元分配给第77
购买者，第购买者，第88以及其后的出价者的出价都是无效出价。以及其后的出价者的出价都是无效出价。
竞争性购买者分别按照自己的出价付款；非竞争性购买者按照有竞争性购买者分别按照自己的出价付款；非竞争性购买者按照有
效竞争性购买者的加权平均价付款，各权重如下表：效竞争性购买者的加权平均价付款，各权重如下表：
2022/5/222022/5/22 中国海洋大学管理学院中国海洋大学管理学院 徐敬俊徐敬俊 9090
出价情况出价情况 价格价格 购买数量（亿美元）购买数量（亿美元） 权重权重
第第11高价高价 55
第第22高价高价 1212
第第33高价高价 1010
第第44高价高价 1515
第第55高价高价 1818
第第66高价高价 2020
第第77高价高价 55
有效竞争性购买者的加权平均价为：有效竞争性购买者的加权平均价为：
×+×+×+×+×+×+
×+×+××+×+×
+×+×＝＝
2022/5/222022/5/22 中国海洋大学管理学院中国海洋大学管理学院 徐敬俊徐敬俊 9191
22、、荷兰式拍卖荷兰式拍卖
荷兰式拍卖与美国式拍卖的相同点：荷兰式拍卖与美国式拍卖的相同点：
（（11）拍卖的程序和出价都一样。）拍卖的程序和出价都一样。
（（22）成功获得购买资格的对象也相同。）成功获得购买资格的对象也相同。
荷兰式拍卖与美国式拍卖的区别是：荷兰式拍卖与美国式拍卖的区别是：
荷兰式拍卖中所有购买者都按照相同的价格付款，即荷兰式拍卖中所有购买者都按照相同的价格付款，即
成功获得购买国库券的机构或个人都按照最低有效出成功获得购买国库券的机构或个人都按照最低有效出
价付款。价付款。
在上例中，也就是所有的获得购买资格的投资者都按在上例中，也就是所有的获得购买资格的投资者都按
照最低的第照最低的第77高价的高价的付款。付款。
2022/5/222022/5/22 中国海洋大学管理学院中国海洋大学管理学院 徐敬俊徐敬俊 9292
（四）债券（四）债券
发行程序发行程序**
债券发行程序共分为两个阶段：债券发行程序共分为两个阶段：发行发行
准备阶段准备阶段和和发行实施阶段发行实施阶段。。
11、公司债券发、公司债券发
行准备阶段：行准备阶段：
（（11））制定发行文件，包括：制定发行文件，包括：
①①发行债券所筹资金用途；发行债券所筹资金用途；
②②债券期限、利率、发行范围、发债券期限、利率、发行范围、发
行方式；行方式；
③③公司现有资金、收益分配状况；公司现有资金、收益分配状况；
④④筹资项目的可行性研究；筹资项目的可行性研究；
⑤⑤经济效益预测；经济效益预测；
⑥⑥还本资金来源。还本资金来源。
（（22））董事会决议：要有董事会决议：要有2/32/3以上董事会出席及超过半数以上董事会出席及超过半数
的出席董事通过方为有效。一般与发行谈判穿插进行。的出席董事通过方为有效。一般与发行谈判穿插进行。
就以上条件与就以上条件与
承购机构进行承购机构进行
谈判。谈判。
2022/5/222022/5/22 中国海洋大学管理学院中国海洋大学管理学院 徐敬俊徐敬俊 9393
（（11））进行债券的信用评级；进行债券的信用评级；
（（22））发行人与承销人谈判；发行人与承销人谈判；
（（33））决定发行债券总额；决定发行债券总额；
（（44））决定发行方式；决定发行方式；
（（55））投资银行与发行公司就投资银行与发行公司就
发行条件达成协议；发行条件达成协议；
（（66））确定承销方式；确定承销方式；
（（77））呈报债券发行申报书；呈报债券发行申报书；
（（88））组织承销辛迪加；组织承销辛迪加；
（（99））印制债券认购申请书；印制债券认购申请书；
（（1010））公布发行公告；公布发行公告；
（（1111））正式向公众出售债券。正式向公众出售债券。
22、公司债券发行实施阶段。、公司债券发行实施阶段。包括以下内容：包括以下内容：
33、政府债券的发行：、政府债券的发行：
（（11）由政府对发行债）由政府对发行债
券的数量、期限价格券的数量、期限价格
等进行论证；等进行论证；
（（22）组织招标或组织）组织招标或组织
承购集团，公告开始承购集团，公告开始
发售。发售。
2022/5/222022/5/22 中国海洋大学管理学院中国海洋大学管理学院 徐敬俊徐敬俊 9494
（五）债券的（五）债券的
发行成本发行成本
债券发行成本费用的范围包括：债券发行成本费用的范围包括：
（（11））发行价格与票面面额的差价；发行价格与票面面额的差价；
（（22））发行与收回债券的手续费、印刷费、宣传广告费、发行与收回债券的手续费、印刷费、宣传广告费、
担保费等费用；担保费等费用；
（（33））承购包销及代理手续费、律师费、资信评级费等；承购包销及代理手续费、律师费、资信评级费等；
费用是为债券发行服务的，但有些对企业的经营和产品费用是为债券发行服务的，但有些对企业的经营和产品
销售也起到积极宣传作用。销售也起到积极宣传作用。
2022/5/222022/5/22 中国海洋大学管理学院中国海洋大学管理学院 徐敬俊徐敬俊 9595
四、债券的评级四、债券的评级
债券评级的作用是要把发行债券的发行者的信誉及债券债券评级的作用是要把发行债券的发行者的信誉及债券
偿还的可靠性公布于众，共投资者选择，以保护投资者偿还的可靠性公布于众，共投资者选择，以保护投资者
的利益的利益。。
债券评级的方法债券评级的方法
11、评级程序：、评级程序：
由发行债券单位或代理人向评级机构提出评级申请，并提由发行债券单位或代理人向评级机构提出评级申请，并提
供资料；然后由评级机构进行一至两周的讨论座谈，完成供资料；然后由评级机构进行一至两周的讨论座谈，完成
最后分析，拟出评级草案交评级委员会评出债券的级别最后分析，拟出评级草案交评级委员会评出债券的级别。。
在发行开始到清偿时段内的整个过程，平级机构要进行追在发行开始到清偿时段内的整个过程，平级机构要进行追
踪，定期检查，确定是否有必要修改债券的级别。踪，定期检查，确定是否有必要修改债券的级别。
2022/5/222022/5/22 中国海洋大学管理学院中国海洋大学管理学院 徐敬俊徐敬俊 9696
22、、发行者向评级机构提交资料发行者向评级机构提交资料
包括：包括：
（（11）发行概要；）发行概要；
（（22）筹集资金的用途；）筹集资金的用途；
（（33）长期债券与自有资本内容；）长期债券与自有资本内容；
（（44）企业状况，包括企业的沿革、）企业状况，包括企业的沿革、
经营目标、销售情况等；经营目标、销售情况等；
（（55）财务情况，提供财务报表、）财务情况，提供财务报表、
资本结构、筹措资金计划、偿还资本结构、筹措资金计划、偿还
债务计划及发行条件要点。债务计划及发行条件要点。
评级时要对企业评级时要对企业
的经营状况进行的经营状况进行
分析，如分析，如
财务分析：分析财务分析：分析
财务弹性指标情财务弹性指标情
况，清算价值等；况，清算价值等；
信托证书分析；信托证书分析；
国际风险分析等。国际风险分析等。
33、分析方法、分析方法
2022/5/222022/5/22 中国海洋大学管理学院中国海洋大学管理学院 徐敬俊徐敬俊 9797
33、、债券评级的级别债券评级的级别
美国标准美国标准··普尔公司评定公普尔公司评定公
司债券的等级分为：司债券的等级分为：
（（11））AAAAAA级（最高级）；级（最高级）；
（（22））AAAA级（高级）；级（高级）；
（（33））AA级（中上）；级（中上）；
（（44））BBBBBB级（中级）；级（中级）；
（（55））BBBB级级
（（66））BB级级
（（77））CCCCCC级级
（（88））CCCC级级
（中下投机级）（中下投机级）
（（99））CC级（仅适用于不支级（仅适用于不支
付利息的收益债券）付利息的收益债券）
（（99））DDDDDD级级
（（1010））DDDD级级
（（1111））DD级级
（不履行债务、利息支付或（不履行债务、利息支付或
本金清偿已受到了拖欠）本金清偿已受到了拖欠）
2022/5/222022/5/22 中国海洋大学管理学院中国海洋大学管理学院 徐敬俊徐敬俊 9898
第四节 优先股
优先股的具体优先条件，一般包括：优先股的具体优先条件，一般包括：
①①优先股股票分配股息的顺序和定额；优先股股票分配股息的顺序和定额；
②②优先股股票分配公司剩余资产的顺序和定额；优先股股票分配公司剩余资产的顺序和定额；
③③优先股股东行使表决权的顺序和限制；优先股股东行使表决权的顺序和限制；
④④优先股股东的权利、义务；优先股股东的权利、义务；
⑤⑤转移股份的条件等。转移股份的条件等。
一、优先股股票的概念一、优先股股票的概念（（Preferred stockPreferred stock，，Preference bondPreference bond））
优先股是指相对于普通股而拥有优先股是指相对于普通股而拥有““优先优先””权利的股票。权利的股票。
优先股的优先是可以优于普通股股东分取公司的收益和剩优先股的优先是可以优于普通股股东分取公司的收益和剩
余资产的权利。余资产的权利。
2022/5/222022/5/22 中国海洋大学管理学院中国海洋大学管理学院 徐敬俊徐敬俊 9999
从优先股永久性不能退股和股利不能在税前列支的特点看，从优先股永久性不能退股和股利不能在税前列支的特点看，
它是所有权证书，属于股票。它是所有权证书，属于股票。
优先股相当于永续年金优先股相当于永续年金 ( ( 无限期的债券）。无限期的债券）。
而普通股没有而普通股没有““股息股息””，只有可有可无的，只有可有可无的““红利红利””————剩剩
余索取权。余索取权。
但从优先股通常有固定的股息，股利率不随公司经营状况但从优先股通常有固定的股息，股利率不随公司经营状况
的变动和不参加公司经营决策和投票的特点看，它属于的变动和不参加公司经营决策和投票的特点看，它属于
固定收益工具，是一种介于股票和债券之间的证券，它固定收益工具，是一种介于股票和债券之间的证券，它
与债券一样，承诺支付定量的利息。与债券一样，承诺支付定量的利息。
不同的是：在不能支付股息时候，不会导致公司破产。不同的是：在不能支付股息时候，不会导致公司破产。
2022/5/222022/5/22 中国海洋大学管理学院中国海洋大学管理学院 徐敬俊徐敬俊 100100
11、优先股股东根据股票发行时约定好的固定股息率，按、优先股股东根据股票发行时约定好的固定股息率，按
公司的章程规定公司的章程规定优先优先于普通股股东向公司于普通股股东向公司领取股息和公领取股息和公
司经营的红利司经营的红利。。
22、当股份有限公司因破产、解散等清算时，、当股份有限公司因破产、解散等清算时，优先优先股股东股股东
可先于普通股股东可先于普通股股东分取公司的剩余资产分取公司的剩余资产。。
二、优先股股东的权利二、优先股股东的权利
33、优先股股东在特定的条件下，可以、优先股股东在特定的条件下，可以有部分选举权和表有部分选举权和表
决权决权。。
一般情况下，优先股股东不享有公司的经营参与权，但在一般情况下，优先股股东不享有公司的经营参与权，但在
一定条件下，可以有选举权和表决权，具体情况如下：一定条件下，可以有选举权和表决权，具体情况如下：
2022/5/222022/5/22 中国海洋大学管理学院中国海洋大学管理学院 徐敬俊徐敬俊 101101
（（22）优先股持有者为维护自身利益，对某些事项，如增）优先股持有者为维护自身利益，对某些事项，如增
加发行优先股，发行债券还是优先股，公司合并和解散，加发行优先股，发行债券还是优先股，公司合并和解散，
修订公诉章程等通常由投票表决权。修订公诉章程等通常由投票表决权。
44、、优先股股票的赎回优先股股票的赎回。。
优先股股东不能要求退股，却可以依股票上所附的赎回条优先股股东不能要求退股，却可以依股票上所附的赎回条
款，有公司赎回。价格可以按优先股的价格再加上适当款，有公司赎回。价格可以按优先股的价格再加上适当
的加价，这个价格叫的加价，这个价格叫““买回价格买回价格””。。
（（11）公司因财政困难连续有）公司因财政困难连续有44个或个或66个季度没有发放股息个季度没有发放股息
的情况下，对优先股股票可以给与每股一票计算，选举的情况下，对优先股股票可以给与每股一票计算，选举
一定数目的董事。一定数目的董事。
纽约股票交易所规定在该所上市的优先股票，如纽约股票交易所规定在该所上市的优先股票，如44个季度个季度
没有得到股息，有权至少选举两个董事。没有得到股息，有权至少选举两个董事。
2022/5/222022/5/22 中国海洋大学管理学院中国海洋大学管理学院 徐敬俊徐敬俊 102102
优先股股票因其所包含的权利不同，有各种类别。优先股股票因其所包含的权利不同，有各种类别。
三、优先股股票的种类三、优先股股票的种类
（（22）按）按
是否参加是否参加
额外分红额外分红
参加优先股参加优先股
非参加优先股非参加优先股
（（44）按）按
股票能股票能
否赎回否赎回
可赎回优先股可赎回优先股
不可赎回优先股不可赎回优先股
（（11）按）按
所欠股息所欠股息
能否累积能否累积
累积优先股累积优先股
非累积优先股非累积优先股
（（33）按）按
股票能股票能
否转换否转换
可转换优先股可转换优先股
不可转换优先股不可转换优先股
（（55）按）按
股票能股票能
否赎回否赎回
股息可调优先股股息可调优先股
股息不可调优先股股息不可调优先股
2022/5/222022/5/22 中国海洋大学管理学院中国海洋大学管理学院 徐敬俊徐敬俊 103103
22、非累积优先股：即当公司经营好转时，只分配当年的、非累积优先股：即当公司经营好转时，只分配当年的
股息优先权，对以往欠息不再补发。股息优先权，对以往欠息不再补发。
11、累积优先股：是指优先股的股息如一次或多次未能兑、累积优先股：是指优先股的股息如一次或多次未能兑
现，所欠的股息可以不断累积计算，一旦公司情况好转，现，所欠的股息可以不断累积计算，一旦公司情况好转，
全部付清未付的股息，之后再给普通股派息。全部付清未付的股息，之后再给普通股派息。
33、参加优先股：指优先股在按规定得到正常股息外，还、参加优先股：指优先股在按规定得到正常股息外，还
可以在一定情况下与普通股股东一道参加额外分红。可以在一定情况下与普通股股东一道参加额外分红。
它又可分为完全参加优先股和不完全参加优先股。它又可分为完全参加优先股和不完全参加优先股。
不完全参加优先股只能分配到额外股利的一定数量或一不完全参加优先股只能分配到额外股利的一定数量或一
定比例。定比例。
44、非参加优先股：只得到正常股息，不参加额外分红。、非参加优先股：只得到正常股息，不参加额外分红。
2022/5/222022/5/22 中国海洋大学管理学院中国海洋大学管理学院 徐敬俊徐敬俊 104104
77、可赎回优先股：是指公司按一定价格收回收回优先股、可赎回优先股：是指公司按一定价格收回收回优先股
股票，买回价格高于股票面额。股票，买回价格高于股票面额。
55、可转换优先股：是指优先股持有人可以在规定条件下、可转换优先股：是指优先股持有人可以在规定条件下
把所持有的股票转换成普通股股票或公司债券。把所持有的股票转换成普通股股票或公司债券。
通常，在公司前景看好和股市行情上升时，将优先股转换通常，在公司前景看好和股市行情上升时，将优先股转换
成普通股；也可在支付股息困难时，将优先股转换成公成普通股；也可在支付股息困难时，将优先股转换成公
司债券。司债券。
66、不、不可转换优先股可转换优先股：：是指优先股股票不能转换成普通股是指优先股股票不能转换成普通股
股票或公司债券股票或公司债券。。
88、不可赎回优先股：是指发行前就规定这种优先股股票、不可赎回优先股：是指发行前就规定这种优先股股票
不能赎回。不能赎回。
2022/5/222022/5/22 中国海洋大学管理学院中国海洋大学管理学院 徐敬俊徐敬俊 105105
99、、股息可调优先股：是指股息率可以调整的优先股股票。股息可调优先股：是指股息率可以调整的优先股股票。
股息可调优先股与公司的经营状况无关，而是随其他证券股息可调优先股与公司的经营状况无关，而是随其他证券
的价格或存款利率的变化而调整。的价格或存款利率的变化而调整。
这种股息对股东有利。这种股息对股东有利。
常见的优先股股票一般是股息不可常见的优先股股票一般是股息不可
调整的优先股股票。调整的优先股股票。
THE END
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