运用金融对冲与非金融杠杆进行供应链
风险管理
摘 要：集团化发展使企业供应链网络结构日趋复杂，供应链的脆弱和不稳定性给供应链管理获取竞争优势带来了诸多风险，风险积聚必将威胁以至削弱供应链的功能和作用，降低企业持续安全运作以及对市场变化和客户需求的快速响应能力，这使供应链风险管理成为全新而又十分紧迫的重要课题。
关键词：供应链风险（管理）、期权、对冲基金、非杠杆金融
1.供应链风险介绍
供应链风险的概念
供应链风险[1]的定义，相关的说法很多，目前没有统一的认识，一些专家、学者从不同的角度对供应链风险进行了界定。我把它用一句话总结为：供应链风险是指供应链企业在生产过程中，由于各种事先无法预测的不确定因素带来的影响，使供应链企业实际收益与预期收益发生偏差，从而有受损的风险的可能性。它是一种潜在的威胁。
供应链风险直接影响企业的运营效率，对企业的业绩和竞争力产生重大的影响，随着技术不断进步和各种新型经济体的不断涌现，供应链风险管理的重要性以及难度都将同时增加。供应链的安全、稳定、效率等问题已成为决定企业生存发展的决定性因素。供应链风险在某种程度上已成为当今我国企业面临的最主要风险。经过供应链成员的多重博弈，在竞争与合作并存的大环境下，如何快速地搜索、挖掘、配置所有可利用的资源，是实现企业利益最大化的关键要素。
供应链风险的特征
供应链不同于普通单个企业，由于其结构的独特性，供应链风险有不同于普通企业风险的特性，现归纳如下：
1、客观性和必然性
无论是自然界中的各种灾害，还是社会领域中的冲突、战争、过失及其他意外事故，都不以人们的主观意识为转移而客观存在，它们的存在和发生就整体而言是一种必然现象，所以供应链风险的发生也是客观和必然的。供应链风险的发生，其范围、程度、频率以及形式、时间等都可能表现各异，但是它总会以独特的方式表现自己的存在，是一种必然出现的事件。
2、传递性
供应链各个环节环环相扣，彼此依赖，相互影响，任何一个环节出现问题，都可能波及其他环节，影响整个供应链的正常运作。传递性指得就是供应链风险在供应链节点企业之间的传递，牛鞭效应便是由于这种传递引起的。传递性使供应链风险成为一种潜在的威胁，它会利用供应链的连动性，对供应链系统造成破坏，给上下游企业以及整个供应链带来损害和损失。
3、多样性
供应链从诞生之日起就面临许多风险，它不仅要面对普通单个企业所要面对的系统风险与非系统风险、实质资产风险、责任暴露风险与财务资产风险、人力资产风险、危害性风险与财务性风险，还要面对由于供应链的特有结构而决定的企业之间的合作风险、技术与信息资源传递风险、合作利润在不同企业中分配的风险、市场风险等。
4、此消彼长性[2]
供应链中的很多风险是此消彼长的，一种风险的减少会引起另一种风险的增加。在以前的企业管理中库存是防范风险的一种手段，但是保持过多的库存会引起供应链的运营风险，库存过多会引起资金的积压，库存物品陈旧损失。于是供应链中的企业纷纷寻找减少库存的方法。但是现在可以看到，供应链中断的许多因素是由于减少库存引起的，运营风险和中断风险是相互对立的。减少库存，运营风险减小而中断风险相应增加；反之亦然。因此我们要加强对供应链风险的控制时就要充分考虑风险的相互影响性，对此消彼长型的风险进行权衡以确保供应链整体风险最小。
5、局部实际运作性
供应链风险中外部风险是客观存在的，但由系统内部因素引起的一些风险，如合作风险、道德信用风险、企业文化风险、信息传递风险及利润分配风险等，在本质上是实际运作风险。只有企业之间以供应链方式存在实际运作时，才有这些风险发生。因此对供应链风险研究必须要熟悉了解供应链的构建与运作流程，特别是供应链风险研究人员应该加强与实际运作供应链的人员交谈，和他们一起发现供应链的风险。
供应链风险的来源
风险是指由于环境的不确定性，客体的复杂性，主体的能力与实力的有限性，而导致某一事项或活动偏离预期目标的可能性。它包括三层涵义[4]：
一、风险是由不确定性引起的，由于事物的复杂性和可变性，加上人们受自身认识能力和科技水平限制而无法熟知事物未来发展的确切状态，使得采取行动的预期结果与真实情况产生了偏差；
二、风险的双向性，风险既是威胁也是机会。风险与收益是“二律悖反”[2]的，如何权衡风险机会与风险损失对于投资者和管理者是个两难选择；
三、明确界定风险不利结果的概率内涵。
供应链面临的风险分为内生风险和外生风险。外生风险是指由于国家的宏观政治经济政策、不可抗力因素如自然灾害等引起的风险。外生风险具有偶然性、不确定性。而内生风险具有必然性和确定性，因此研究内生风险更具有实践意义。内生风险的主要来源有：
(1) 投机风险。由于各合作企业没有上下级的控制关系，它们之间的联盟是平等的、临时性的，随合同产生，随着业务完成而解体。合作企业有权选择这一次合作的权利，也有选择下一次不再合作的自由。因此，合作伙伴之间是等同于一次博弈的有限次重复博弈，投机现象时有发生。
(2) 协作风险，或者说合作风险。供应链的发展经历了内部供应链、供应管理、链式结构双向供应链、网状结构供应链这4个阶段[2]，供应链管理更加注重集成和协同，供应链是个合作链，可以说它是由利益和信任这2个轮子直接驱动的。由于信任程度不够或者利益分配不均，合作链也可以成为危机链；由于供应链成员各自的目标、企业文化、软硬件环境、技术标准、管理模式的不同，供应链的管理和协同风险增加，在跨国供应链中尤为突出。
(3) 知识产权风险。由于知识产权的外部性、外溢性，供应链成员既竞争又合作，在密切合作、共享资源的同时，容易外泄企业的核心技术，使企业丧失核心竞争力，减少市场份额，最终被迫退出供应链。
(4) 信息风险。委托一代理机制带来的信息不对称会引起代理方的败德行为和委托方的逆向选择，信息沿着供应链在各节点间传播引起的信息延滞会导致供应链决策、计划和行动的不一致或不协调，同时信息向供应链上游移动时，需求波动幅度逐渐增大引起的信息扭曲和信息失真会导致牛鞭效应，这种信息不完全是供应链成员夸大公共信息、隐藏私人敏感信息和商业秘密的结果，是供应链本身固有的特性，信息风险是不可避免的。
(5) 库存风险。由于市场需求的不确定性，保持库存就成为对抗这种不确定性的一项措施，因此，几乎所有的生产者都拥有一定的库存。库存能提高市场反应速度和客户服务质量，但同时也意味着对宝贵资金的挤占，增加了厂商的成本和经营风险，降低了产品的竞争力。
2.供应链风险管理方法
金融对冲管理法
期权在供应链风险管理中的应用
1、期权的定义与交易原理
期权[2][9]是指未来一定时期可以买卖的权力，是买方向卖方支付一定数量的金额(权利金)后拥有的在未来一段时间内(美式期权)或未来某一特定日期(欧式期权)以事先约好的价格（履约价格）向卖方购买或出售一定数量的特定标的物的权利，但不负有必须买进或卖出的义务。
买进一定敲定价格的看涨期权，在支付一笔很少的权利金后，便可以享有买入相关期货的权利。一旦价格果真上涨，便履行看涨期权，以低价获得期权多头，然后按上涨的价格水平高价卖出相关期权合约，获得差价利润。如果价格不但没有上涨，反而下跌，则可放弃或低价转让看涨期权，最大损失为权利金。看涨期权的买方之所以买入看涨期权，是因为通过对相关期货市场价格变动的分析，认定相关期货市场价格上涨的可能性比较大，所以他买入看涨期权。如果看涨期权买方对相关期货市场价格变动趋势判断不准确，一方面，如果市场价格只有小幅度上涨，买方可履约或对冲，获取一点利润，弥补权利金的支出的损失；另一方面，如果市场价格下跌，买方则不履约，其最大损失是支付的权利金数额。
2、期权理论的核心思想和主要应用
（1）期权的主要功能
期权作为一种金融衍生工具，其功能主要表现为以下几点：
1）规避风险。金融衍生交易一般具有较高的杠杆性，投资者只需要以少量投资金为保证金就可以买入大量的期权合约，进而利用期权的对冲功能防范风险。
2）价格发现。期权交易市场的众多参与者将自己获得市场信息和对期权价格走势的预期带入到期权交易市场去，通过公开叫价拍卖程序或电子计算机撮合交易过程，形成能够真实反映供求关系，具有单一性、竞争性、预期性的价格体系。
3）投资效应。期权的引入和发展有利于克服不同国家和地区的市场之间，以及不同金融工具之间的市场之间的隔离现象，为投掷者提供便利。期权的诞生使投资者能在不同地区的市场之间进行套利交易，有利于促成均衡价格形成，克服市场的不完全性。
4）克服信息不对称和改善企业治理结构。
（2）期权的核心思想
期权理论不仅是一种新的数理金融工具，更重要的是一种如何处理不确定性的新的金融思维方式。彼得.伯恩斯坦指出：“期权理论最具有吸引力之处，就是它让投资人用少许的代价来控制损失，并把获利扩大。”[3]具体可概括为3点：1）期权中蕴含的权利与义务不对称；2）期权的成本（风险）与收益不对称；3）期权的价值与不确定性正相关。
3、期权的主要应用
期权作为一种选择权，在现实中普遍存在。每个人每个企业每时每刻都面临着机会。人们在选择利用或者暂缓利用机会时，也就意味着执行或者放弃期权。在其他条件相同时，人们更愿意选择具有灵活性的项目，因为这样的项目更有价值。期权思想和方法的出现能帮助人们识别不确定性中蕴含的机会，帮助人们决策，以固定的成本和较低的风险，争取最大的收益，从而较好的降低了不确定性带来的风险，甚至会获取意想不到的收益。期权除了成为资产组合专家们的基本工具，推动金融工具创新、提高市场效率之外，还能帮助企业控制战略风险，改善经济效率。
期权的核心思想已成为帮助企业解决风险问题的一个有用工具。
4、期权理论在供应链风险应用的可行性
随着期权在金融服务行业等领域的成功运用，近几年，人们开始将期权作为一种风险管理的有效工具应用于供应链风险管理中，以降低整个供应链的风险。将期权契约运用到供应链中，就是指制造商在销售期前向零售商公布期权购买价格和未来期权的执行价格，零售商根据市场上的需求提前购买一定的期权数量。在销售过程中，获取新的市场需求信息后根据实际需求执行部分或全部期权。这样对零售商来说，不需要一次购买全部产品，而是可以根据后来的销售市场的变化情况来选择是否执行期权，从而极大降低零售商的风险；同时，制造商通过零售商购买期权的费用，也可以弥补一定的生产风险，从而实行风险共担。
期权理论应用于供应链风险管理的可行性在于：从买方的角度来看，采用期权合同可以以一定的成本减少因缺货带来的潜在利润损失；或者降低因期末库存积压导致的成本上升。其最终效果都是获得了一定的数量柔性，使供给、需求相匹配。从卖方角度看，通过赋予买方一定数量柔性的同时承担相应的风险，激励买方提高订货数量，消除“双重边际效应”[2][5]从供应链角度来看，将期权引入到供应链合同中，可以通过分配、转移供应链的成本和风险使得分散决策的供应链得以协调。
通过引入期权机制，可以通过期权购买量由买方向卖方支付部分费用则可以使双方共担市场风险，以使得双方在合作过程中规避市场价格波动的影响。
对冲基金的应用
1、对冲基金的概念
对冲基金[9]（hedge fund）,也称避险基金或者套利基金，是指由金融期货和金融期权等衍生工具与金融组织结合后以高风险投机为手段并以盈利为目的的金融基金。它是投资基金的一种形式，意为“风险对冲过的基金”，是在金融市场中进行套期保值、风险规避的手段之一。
2、对冲基金的特点
（1）投资活动的复杂性
近年来结构日益复杂、花样不断翻新的各类金融衍生产品如期货、期权、掉期等逐渐成为对冲基金的主要操作工具。这些衍生品本为对冲风险而设计，但因其低成本、高风险、高回报性的特性，成为现代对冲基金进行投机行为的得力工具。对冲基金将这些金融工具配以复杂的组合设计，根据市场预测进行投资，在预测准确时获取超额利润，或是利用短期内市场波动而产生的非均衡性设计投资策略，在市场恢复正常状态时获取差价。
（2）投资效应的高杠杆性
典型的对冲基金往往利用银行信用，以极高的杠杆借贷在其原始基金量的基础上几倍甚至几十倍地扩大投资基金，从而达到最大程度地获取回报的目的。对冲基金的证券资产具有高流动性，使得对冲基金可以利用基金资产方便地进行抵押贷款。
（3）筹资方式的私募性
对冲基金组织结构一般是合伙人制。基金投资者以资金入伙，提供大部分资金但不参与投资活动；基金管理者以资金和技能入伙，负责资金的投资决策。但是由于基金的高风险性和复杂的投资机理，许多国家都禁止其向公众公开募资，所以一般都是进行私募。
（4）操作的隐蔽性和灵活性
3、对冲基金的运作策略
（1）市场趋势策略
预测宏观环境变化，并据此寻找机会。如果预测一个国家宏观经济不稳，货币可能贬值，则对冲基金通常会卖空该国币，以在未来货币贬值时获利。
（2）重大事件驱动策略
利用重大事件，如并购、破产等进行投资，多头买入被兼并的公司，而空头则卖出兼并公司等决策。
（3）套利策略
如股票市场中立策略，同时持有股票的空头和多头，空头通过调整一些列洗漱来对冲多头的系统性风险，以使整个投资组合对整个市场变动的风险暴露非常有限，然后通过个股的选择权利来获利。
由于对冲基金的操作方法灵活多变，可以运用市场上大量的衍生工具，所以可以有效地降低供应链风险。同时，对冲基金之间，以及对冲基金与其他传统资产类别之间的相关性较低，因此，在进行资产配置时，可以帮助组合有效地分散风险。
非金融杠杆管理法
1、建立多种供应渠道
为确保物料和产品的稳定供应，供应链上应发展多个供应渠道，不能单一地依靠某一个供应商，否则一旦该供应商出现问题，势必影响整个供应链的正常运行。同时在对某些供应材料或产品有依赖性时，还要考虑地域风险。除建立多地域、多个供应商外，还需对每个供应商情况进行跟踪。如果欲与供应商建立信任、合作、开放性交流的供应链长期合作关系，必须首先分析市场竞争环境，目的在于找到针对哪些产品市场开发供应链合作关系才有效，必须知道现在的产品需求是什么，产品的类型和特征是什么，以确认用户的需求，确认是否有建立供应链合作关系的必要。如果已建立供应链合作关系，则应根据需求的变化确认供应链合作关系的必要性，同时分析现有供应商的现状和供应上存在的问题，对供应商的业绩、设备管理、人力资源开发、质量控制、成本控制、技术开发、用户满意 度、交货协议等方面也要做充分的调查，它很有可能成为影响供应链安全的一个因素。一旦发现某个供应商出现问题，应及时调整供应链战略。
2、建立高效快捷的信息传递网络
建立高效快捷的信息传递网络，以预防信息传递风险。“生产厂家一物资采购机构一用户”在供应链中业务往来频繁，互动日益加快，关系日益复杂。这就要求给与支持的网络基础设施必须确保供应链所要求的数据完整、可靠和安全。在物资采购网建设中，应充分应用以EDI、POS为代表的现代成熟的商务信息技术，有效地降低信息传输错误，及时对风险进行控制。在内部信息建设中，要充分利用信息技术，建立高效快捷的物资供应网络系统，建立统一标准的各种数据库，开发物资可视系统和运输控制系统；二要尽快在各物流系统建立局域网及相互畅通的全局网。
3、简化供应链
供应链的风险很大程度上是由于供应链的日益庞大和复杂，造成不确定因素过多所导致的。简化供应链[4]，减少供应商的数量，与少数技术力量雄厚、信誉良好的企业建立稳定的伙伴关系，这样一方面可以让合作伙伴获得规模优势从而降低整个供应链的成本，同时减少了不确定的因素，便于有力的监控。
4、搭建信息共享平台
供应链上各企业之间的信息共享一方面提高了供应链运作的协同性和运作效率，另一方面有利于及时发现供应链上潜在的风险，为规避风险及时采取补救措施赢得了宝贵的时间。信息共享主要包含了库存信息、可供销售信息、订单信息、用户的需求信息以及货物运输状态信息。这些信息主要通过EDI、GPS、CIS和ASP[4][6]技术构建供应链的信息共享平台，让各成员企业能从信息共享平台中获取充分、对称的交易信息，为其物料采购、生产制造、分销等活动提供决策依据。 当然，在信息共享平台的建设过程当中应当采取一定的加密技术对核心企业的关键技术予以保护，同时涉及到成员企业核心技术、关键技术的信息应实行必要的经济补偿或有条件交换，只有这样才能保护核心企业关键技术的研发积极性，提高企业参与供应链的积极性。
5、加强成员企业的柔性设计
用户对产品需求的多样化和个性化要求企业能及时快速地调整其生产供应周期，满足用户的需求。因此要求供应链上的企业尤其是处于核心地位的企业，要尽可能地提高自身的柔性，对用户的需求及时地进行产品变型、工程更改，缩短新产品投放市场的时间，以期在最短的时间内花最小的成本将新产品送到用户的手中，提高用户的满意度。进行柔性设计可以避免重新选择供应商所带来的高风险和低效率，提高供应链的整体竞争能力。
6、通过3PL降低风险
第三方物流公司(3PL)主要有两种：资产公司和非资产公司。资产公司拥有自己的运输设备和仓库并进行管理及运作，而非资产公司则更多地致力于向客户提供全方位的信息服务从而使客户能更好地从事供应链的运作和管理。供应链的成员企业可以实行多职能的外包策略，将自身在供应链所担负的职能外包给3PL，以降低风险。通过3PL可以降低成本，促使成员企业转型，提高经营水平，弥补内部作业能力不足，与竞争对手看齐，获取竞争优势，提高生产能力，增加销售额，提高服务水平，降低库存，提高存货效率和周转能力，缓解资本投人，增加现金流量，将固定成本转变为可变成本或其它有形或无形的收益等。
3.结论
综上所述，供应链充满风险，利用金融对冲和非杠杆化方法相结合的综合管理方法，可以有效降低风险，能让成员企业分享供应链的整体优势，增加供应链上各加盟企业的利润，提高自身的市场适应能力，从而降低经营过程当中的风险。
4.参考文献
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2、叶影霞.供应链风险管理与控制研究[D].江西财经大学硕士学位论文.
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