Slides by Zengqf
Capital asset pricing model
Fundamentals
Of Investments
Third Edition
GORDON William
Jeffery
Chapter 9
资本资产定价模型(续)
SWUN
Copyright © 2005 by ZENGQINGFEN, SWUN
主要内容
§1 CAPM的运用
§2 CAPM的研究前沿
§3 CAPM与指数模型、组合理论的关系
作业
§1 CAPM应用
一、项目投资决策应用：必要收益率的确定
二、投资管理中的运用
CAPM应用例子
15%
Under-priced: offering too high of a rate of return for its level of risk.
b
E(r)
SML
Rm=11%
rf=3%
M
市场均衡所有资产在SML线上 “公平定价” 。
SML是估计风险资产正常期望收益率基准。
= ,正常期望收益率13%.
现实证券市场失衡是常态。某些投资者依据自己独特分析可能发现= 证券实际期望收益为 15%收益。
阿尔法
实际期望收益率—正常期望收益率
正常期望收益率：SML提供的
实际期望收益率：现实世界投资者的分析提供的
失衡例子Disequilibrium Example
E(r)
15%
SML
b
Rm=11%
rf=3%
α>0,股票价格低估
α<0,股票价格高估
经理买入α>0证券,剔除α<0证券
CFA
按照CAPM，贝塔=,阿尔法=0的资产组合的期望收益率:
A 在rm 和rf 之间
B 无风险利率rf
C (rm -rf )
D 市场期望收益率rm
练习2
§2 CAPM研究前沿
一、布莱克的零贝塔模型Black’s Zero Beta Model
放松的假设：没有无风险资产投资Absence of a risk-free asset
结论：1、任何有效率组合组成的组合仍然有效率
Efficient Portfolios and Zero Companions
Q
P
Z(Q)
Z(P)
E[rz (Q)]
E[rz (P)]
E(r)
s
零贝塔组合的位置
2、有效率边界上的任一组合在最小方差边界的
下半部分上均有相应的“伴随”资产组合
------它们是有效率组合的零贝塔组合（不相关）
Black’s Zero Beta Model Formulation
3、任何资产的E（r）可由任意两个边界资产组合的E（r）的线性函数表示。
CAPM with E(rz (m)) replacing rf
优点：释放了rf的假设，实证检验更支持
缺点： E(rz (m)) 需估计；其它假设待释放。
研究前沿
二、 CAPM与流动性（CAPM & Liquidity）
什么是流动性Liquidity？
释放的假设：所有交易有费用
阿米赫德与门德尔森（Amihud and Mendelson）的结论显示流动性影响金融资产的收益率。
f (ci) 是交易费用ci 的函数，测度非流动性溢价
§3 CAPM与指数模型、组合理论的关系
1、敏感度都是贝塔, 等同吗?
两贝塔等同吗?
单指数模型中股票i的收益与指数收益之间的协方差为Cov(Ri，RM)
=Cov(αI +iRM+ei，RM)
=iCov(RM，RM)+ Cov(ei，RM) =iσ2M
注：αI常数，ei独立于RM
因此i= Cov(Ri，RM)/σ2M
异：CAPM中M是市场组合；单指数中M是指数组合。
实践中二者的贝塔含义可相同对待,都代表系统风险。
2、哪个模型是均衡模型？
指数模型中，相同ßi的证券可能具有不等的收益率；
CAPM中相同贝塔的证券一定有相同的收益率。
CAPM模型是单指数模型的一个特例。
资产组合理论是在已经确定投资的具体的股票债券、已经知道股票债券之间的相关系数的情况下，确定购买它们的比例。
CAPM模型可算出股票的期望收益，通过与该股票在市场中实际收益的比较，确定哪些股票具有投资价值。
本章作业：1-18、20、21（做书上）
概念检验:SML 、CML区别?
CML描述有效率资产组合的风险溢价是资产组合标准差的函数。
SML描述单个资产风险溢价是该资产风险的函数。
相同:都描述资产的风险溢价
SML 、CML区别
区别:（1）测度风险的工具不同。
CML用标准差测度有效组合的风险；
SML测度单个资产风险的工具是资产对于组合方差的贡献度。
（2）适用范围异。
CML适用：有效率组合（由M和无风险资产构成的资产组合）；
SML对于任意单个资产或资产组合均适用。
