第二章
外汇汇率与汇率制度
学习内容
汇率及其标价方法
决定和影响汇率变化的因素和汇率变动对经济的影响
汇率理论评介
汇率制度
汇率政策
汇率及其标价方法
汇率概念，标价方法
汇率的种类
汇率及其标价方法
汇率概念
汇率标价方法
确定两种不同货币的比价，先要确定用哪个国家的货币作为标准，由于确定的标准不同，于是产生了三种不同的标价方法：
直接标价法 如：香港市场 1USD=
间接标价法 如：美国市场 1USD=
美元标价法与非美元标价法
如：欧洲市场 1USD=
举例说明：
试判断以下标价法：
若纽约外汇市场上：
GBP1=
USD1=
AUD1=
EUR1=
注意
由于直接、间接标价法下汇率涨跌的含义正好
反，所以在引用某种货币的汇率和说明其汇率高
低涨跌时，必须明确采用的是哪种标价法，以免
发生错误，造成混淆。
按银行买卖外汇的价格不同，分为买入汇率、卖出汇率、中间汇率和钞价
买入汇率(Buying Rate)
1.按银行业务操作划分
又称“买入价”，是银行购买外汇时使用的汇率
卖出汇率(Buying Rate)
又称“卖出价”，是银行卖出外汇时使用的汇率
汇率的种类
中间汇率(Medial Rate)
中间汇率又称“中间价”，是买入汇率与卖出汇率的简单平均数
常用于对汇率的报导、分析和预测，供比较、参考之用
银行购买外币钞票的价格
现钞买入价低于各种支付凭证买入价
。。卖出价等于。。。。。。卖出价
钞价(Bank Note Rate)
外汇兑换牌价
运费+保险费
银行卖出
客户买入
银行买入
客户卖出
C=(A +B)/2
公布汇率
说明
美元
现钞买入价Bank Notes
卖出价Selling
B
买入价Buying
A
中间价Medial
C
币别Currency
2. 按外汇管制的松紧程度划分
官定汇率(Official Rate)
市场汇率 （Market Rate）
3. 按资金性质和用途划分
4. 按收付的来源与用途划分
5. 按交易工具和收付时间划分
6. 按买卖对象划分
7. 按汇率的计算方法划分
基础汇率(Basic Rate)
又叫基准汇率、基准价，是人为制定的。主要货币的中间价就是基准价，但数字并不一定完全相等。因为中间价是市场形成的，有可能偏离人为制定的基准价。
交叉汇率(Cross Rate)
见举例
■中国银行人民币市场汇价
日期:2003/02/14
新西兰元
泰国铢
菲律宾比索
澳门元
欧元
澳大利亚元
加拿大元
日元
挪威克朗
丹麦克朗
瑞典克朗
新加坡元
瑞士法郎
美元
港币
英镑
基准价
卖出价
现钞买入价
现汇买入价
货币名称
中国工商银行人民币即期外汇牌价
Financial Times
如果，美元/欧元基本汇率为1USD=；
美元/人民币基本汇率为：1USD＝；
那么，欧元/人民币交叉汇率为：1EURO＝？RMB。
基本汇率与交叉汇率举例
要求套算RMB/EUR的汇率。
思路：要将人民币兑换成欧元，先应将人民币兑换成美元，再将美元兑换成欧元。
RMB = EURO →
———-—— = ————-—- →
1EURO =
Financial Times
汇率决定和汇率变化
影响汇率变动的主要因素
汇率变动对经济的影响
汇率决定的基础
货币制度的演变
金币本位制
纸币本位制
金块本位制
金汇兑本位制
货币制度的演变大致经历了以下这么几个阶段，即金本位、金汇兑本位和纸币本位制度
金币本位制即以黄金为货币制度的基础,黄金直接参与流通的一种货币制度
随着经济的发展，黄金的流通和支付手段职能等逐渐被纸币所取代
汇率决定的基础
(一)金本位制下汇率的决定和变动
1、金本位制度下汇率的决定
金本位制度：以黄金为本位货币的货币制度。
本位币：法定作为价值标准的基本通货，具有无限法偿作用
金本位制度下的三大自由: 自由铸造、自由兑换、自由输出入。
在金本位制度下，各国的货币一般都规定有法定含金量，如当时1英镑的法定含金量为克纯金，1美元的法定含金量为克纯金，则英镑与美元的铸币平价为：
÷＝
所以英镑与美元之间的汇率为：
￡1＝＄
例如：
2、金本位制度下汇率的变动
由铸币平价所决定的兑换比率，只是两国货币兑换的基本标准，并不是外汇市场上的汇率。外汇市场上的汇率受外汇供求关系的影响，围绕铸币平价上下波动
外汇市场的汇率以黄金输送点为界限，围绕铸币平价上下波动
黄金输入点=铸币平价-黄金运费
黄金输出点=铸币平价+黄金运费
黄金输出点和黄金输入点统称为黄金输送点
纸币流通条件下汇率的决定
(二)纸币流通条件下汇率的决定与变动
在纸币流通条件下，汇率决定的基础实质上是两国货币各自所代表的金属量价值之比，即金平价之比。
但是纸币的法定金平价与其实际所代表的金量严重脱节。
各国都参照金本位时期的做法，规定本币的名义含金量。因此两国纸币的名义含金量之比应当是决定汇率的依据。但是由于纸币不能自由兑换黄金，于是各国纷纷超过本国黄金储备量的限制，超量发行纸币，导致通货膨胀。在通货膨胀的情形下，纸币所代表的价值减少，汇率也相应下跌。
在实行纸币制度的初期：
影响汇率变动的主要因素
(一)、宏观经济形势
宏观经济形势好→汇率上涨
反之→汇率下跌
(四)、主要经济数据
经济数据是一国宏观经济的数字说明与反映
经济数据改善→汇率上涨
反之→汇率下跌
(二)、宏观调控政策与利率差异
宏观调控的一个重要手段就是利率
两国间利率的差异，将会引起短期资本的流动。在一国经济基本正常时，当本国利率高于外国利率时，将导致资本流入，外汇供应充分，本币升值；当本国利率低于外国利率时，将导致资本流出， 外汇供应紧张，本币贬值。
(三)、国际收支状况
以美元为例
在1981年以前，美国维持着长期的经常项目顺差，八十年代以后，美国经常项目赤字持续增加，九十年代美国经常项目赤字累计是八十年代的两倍多，到2002年美国四十年经常项目赤字超过GDP的30%，使得经常项目赤字再也难以维持，引发美元的暴跌。
市场预期是指人们根据新闻、传闻等对汇率走势所作出的主观判断
当人们心理上普遍认为某种货币将要升值时，即使这种货币在此之前并没有升值的迹象，出于投机的需要，人们也会在外汇市场上大量买入该种货币，导致这货币人为的供不应求，从而升值
相反，当人们心理上普遍认为某种货币将要贬值时，即使这种货币在此之前并没有贬值的迹象， 出于投机的需要，人们也会在外汇市场上大量卖出该种货币，导致这种货币人为的供过于求，从而贬值
（五）市场预期
（六）重大国际事件
重大的国际事件是指国际上发生的重大的政治、经济、军事、科技、自然灾害等方面的事件
当重大的国际事件发生后对一国有利时，则该国的货币即会升值；当重大的国际事件发生后对一国不利时，则该国的货币即会贬值
汇率变动对国内经济的影响
下面以贬值为例，分析汇率变动对经济的影响
(一) 汇率变动对国际收支的影响
1、对本国贸易收支的影响
本币贬值有利于本国的商品出口。
本币贬值，本国出口商品的外币价格下降，增加了本国出口商品在国际市场的价格竞争力，扩大了外国进口商对本国出口商品的需求，导致本国出口增加。
本币贬值不利于本国的商品进口。
2、对本国非贸易收支的影响
本币贬值有利于本国的劳务出口，有利于吸引国外游客来本国旅游，不利于单方转移。
本币贬值，本国出口劳务的外币价格下降，导致本国劳务出口增加。
本币贬值，本国国内花销的外币价格下降，吸引更多国外游客。
本币贬值，而国内价格不变，侨汇等单方转移减少。
3、对本国资本流动的影响
根据流动的期限可将资本划分为中长期资本和短期资本。
本币贬值可以改善本国的中长期资本流动状况。这一方面是由于本币贬值后，外国投资者在本国投资的成本降低，有利于吸引外资流入；另一方面是由于本币贬值使本国居民对外投资的成本增加，可以抑制资本外流。
本币贬值一般不利于本国的短期资本流动。
4、对官方储备的影响
汇率变动对官方储备的影响主要体现在：
贸易与非贸易收支以及资本转移直接影响一国外汇储备的数量。
储备货币的汇率下跌，使持有国的外汇储备的实际价值遭受损失。
1、对本国物价的影响
本币贬值一般会带来本国物价的上涨，这体现在以下两方面：
本币贬值后，以本币表示的进口商品的价格将上涨。进口消费品价格的上涨，将直接提升国内价格水平，而进口原材料、中间产品、机器设备价格的上涨，将会推动国内价格水平的上涨。
(二)对国内经济的影响
2、对本国就业和国民收入的影响
1、对本国物价的影响
本币贬值后，商品出口增加，当国内该商品的生产能力没有相应增加时，新增加的出口将会直接减少本国的商品可供量，从而导致物价上涨；随着国外对本国劳务需求的增加，本国的劳务价格也将上涨。
本币贬值会带来本国就业和国民收入的增加
(三)汇率变动对国际经济的影响
1、别国货币的贬值就变相地使其它相关国家的
货币升值。所以纵容本币大幅度或频繁地贬
值会引起国际摩擦。
2、某些储备货币国家的汇率下跌会引起其储备
货币的地位和作用。
3、汇率不稳，刺激外汇投机，造成国际金融市
场的动荡与混乱。
西方汇率理论评介
国际借贷说
购买力评价论
利率平价论
货币主义的汇率理论
国际借贷说
产生时间：1861年；提出者：
内容：汇率变动主要取决于外汇的供求，而
外汇的供求主要取决于国际借贷，其中只有
流动借贷对外汇供求产生影响。
即：需求＞供给，汇率↑；需求＜供给，汇率↓
意义：符合客观实际
缺陷：忽视了汇率变动的物质基础；未深入
分析汇率与货币供求和国际资本流动间的相
互影响；不能解释纸币流通下的汇率变动。
购买力平价论
产生时间：它可追溯到16世纪的西班牙。
1922年Gustav Cassel对其进行了系统阐述。
内容：货币的价值在于其购买力，因此不
同货币之间的汇率取决于其购买力之比。
绝对购买力平价：同一时间点的购买力之比
相对购买力平价：一定时期内购买力变化之比
意义：在解释汇率长期变化趋势上有说服力。
缺陷：① ② ③
利率平价论
产生时间：1923年，由凯恩斯首创。
内容：利率低的国家的货币，其远期汇率(Forward rate)必为升水, 即:
远期汇率﹥即期汇率(Spot rate); 相反，
利率高的国家的货币，其远期汇率必为贴水，
即：远期汇率﹤即期汇率
意义：指明了利率与远期汇率的互动机制；
指明了即期汇率与利率之间的变动关系。
缺陷：① ② ③
利率平价论
涉及到的几组基本概念
即期汇率(Spot rate):买卖双方成交后，办理交割时的汇率
远期汇率(Forward rate):买卖双方约定，在未来一定时期进行交割时的汇率
交割(Settlement):买卖双方履行交易契约，进行钱货两清的行为
套利(Arbitrage):当同一产品在不同市场的价格出现一定程度差异时，低买高卖，无风险套得利润的行为。这时市场将会调解此产品价格，使之回归均衡水平。
货币主义汇率论
产生时间：1970s
创立者：Johnson, Mundel & Frenkel
前提：
① 资本充分流动，国内外资产可充分替代
② 一价定律 (Law of One Price)
③ 高效率的外汇市场
货币主义汇率论
内容：
①其他因素不变，一国货币当局增加货币供给，将导致货币供给过剩，引起物价上涨，而本币将同比例贬值。
②其他因素不变，一国国民收入的增加，将导致货币需求膨胀，引起物价下跌，本币升值。
③其他因素不变，本国利率的上升，将降低货币供给，引起物价下跌，本币升值。
汇率制度
固定汇率制度
浮动汇率制度
联系汇率制度
目前世界汇率制度的类型
汇率制度的概念
汇率制度（Exchange Rate Regime or Exchange Rate System）,又称汇率安排(Exchange Rate Arrange)，是一国货币当局对本国汇率变动的基本方式所作的一系列安排和规定。
固定汇率制度
(1)含义：
固定汇率制度(Fixed Exchange Rate System)是指两国货币的比价基本固定，并且把此比价的波动幅度控制在一定范围内。
波动幅度为金平价对比的±1%
固定汇率制度
(2) 维持固定汇率所采取的措施：
提高贴现率
外币价格↑当局提高贴现率→存款利率↑ →国际游资兑换成本币，存入本国→对本币的需求↑ →本币对外汇价↑
降低贴现率，其结果则相反。
固定汇率制度
(2) 维持固定汇率所采取的措施：
动用黄金外汇储备
本币汇率↓当局动用黄金外汇储备在市场上投放外币→外币的需求↓→本币汇率↑
反之，则收购外币充实外汇储备，减少外币的供应，促进本币下跌。
固定汇率制度
(2) 维持固定汇率所采取的措施：
外汇管制
对外举债或签订互换货币协定
实行货币公开贬值
降低本国金平价，提高外币价格，追求新的汇率的稳定。
固定汇率制度
(3) 固定汇率对国际贸易和投资的作用：
提供了较为稳定的环境
降低了汇率风险
便于进出口成本核算，以及投资利润评估
易招致国际游资的冲击，引起国际外汇制度的动荡与混乱
以黄金外汇储备急剧消耗来维持汇率稳定
法定贬值可能导致整个汇率制度与货币体系的极度混乱和动荡
固定汇率制度
(4) 固定汇率对国内经济和经济政策的影响：
一国很难执行独立的国内经济政策
一国的货币政策很难奏效
为维护固定汇率，往往须牺牲国内经济目标
使一国国内经济暴露在国际经济动荡之中
浮动汇率制度是指现实汇率不受平价的限制，随外汇市场供求状况变动而波动的汇率制度。
浮动汇率制度
在浮动汇率制下。一国不再规定货币的金平价，也不再规定汇率波动的上下线，中央银行没有维持汇率波动界限的义务，在一般情况下外汇汇率随着外汇市场的供求状况而波动。
浮动汇率从不同的角度可以分成很多种。
(1)含义：
清洁浮动（Clean Float），又称自由浮动(Free Float),是指一国政府对汇率不进行任何干预，汇率完全由市场供求决定。
按政府是否干预划分：清洁浮动和肮脏浮动
肮脏浮动（Dirty Float），又称管理浮动（Managed Float）,是指一国政府不时地对外汇市场进行干预，以使汇率朝有利于己的方向浮动。
浮动汇率制度
(2)类型：
按浮动的形式划分：单独浮动和联合浮动
单独浮动（Single Float），又称独立浮动（Independent Float）,指本国货币不与任何外国组成集团，其汇率根据外汇市场的供求变化而单独调整变化。
联合浮动（Joint Float），又称共同浮动（Linked Float）或集体浮动（Group Float），指由若干国家组成集团，成员国间规定货币比价和波动幅度范围，实行固定汇率，而对非成员国实行浮动汇率安排，也就是共同浮动。
浮动汇率制度
浮动汇率制度
(3)浮动汇率对金融和外贸的影响：
防止国际游资对某些主要国家货币的冲击
防止外汇储备的大量流失
避免了货币公开贬值与升值的危机
国内经济得以保持稳定
促进了国际金融业务的创新与发展
汇率波动极为频繁和剧烈
增加国际贸易的风险
进出口贸易成本加大或不易核算
浮动汇率制度
(4) 浮动汇率对国内经济和经济政策的影响：
一国无义务维持本国货币的汇率
能独立自主地采用各项经济政策
缓和了国际游资对一国的冲击
使一国国内经济受到他国经济动荡的影响一般相对较小
联系汇率制度
特点：源于英联邦成员；
将汇率制度的确定与货币发行准备制度加以结合，利用市场机制，互相牵制。
港元联系汇率制：
香港特区实际存在两种汇率
发钞行与外汇基金，商业银行等与发钞银行之间的发行汇率(固定汇率)
市场汇率
根据汇率的形成机制和政策目标的差异，IMF在
1999年对汇率制度进行了重新分类，分为八类：
自由浮动(Independently floating 25)
英、美、日、加、澳 etc.
平行钉住(Pegged exchange rates within horizontal bands 6)
匈牙利、丹麦 etc.
爬行钉住(Crawling pegs 5)
伊朗、哥斯达黎加 、尼加拉瓜 etc.
爬行区间浮动(Exchange rates within crawling bands )
目前世界汇率制度的类型
目前世界汇率制度的类型
无区间的有管理浮动(Managed floating with no pre-determined path for the exchange rate 51)新、马、泰、俄、印度 etc.
无本国法定货币的固定汇率安排(Exchange arrangements with no separate legal tender 41)欧元区国家、巴拿马、一些非洲小国家 etc.
货币发行局制度(Currency board arrangements 7)香港特区、波斯尼亚 etc.
传统的钉住汇率(即固定汇率)(Other conventional fixed peg arrangements 52)
中、巴基斯坦、阿联酋 etc.
汇率政策
汇率政策的概念
汇率政策追求的目标
实现目标的政策手段
干预外汇市场
联合干预
汇率政策的概念
汇率政策(Exchange Rate Policy)：指一国货币当局为了达到一定的目的，通过金融法令的颁布、政策的规定或措施的推行，把汇率控制在适度的水平而采取的政策手段。
汇率政策包含的主要内容：
追求的目标
所采取的政策手段
汇率政策追求的目标
根本目的：促进本国经济增长、物价稳定、就业增加、维持国际收支的平衡。
直接目标：
维持本币汇率的相对稳定
维持本币国内价值的稳定
促进对外经济贸易的发展
影响国际资本的流出入
汇率政策追求的目标
实现目标的重点工作方向：
选择相应的汇率制度(8种制度)
控制汇率变动幅度，这是实现汇率政策目标的主要内容；
主要手段有：法定升值、法定贬值
确定适度的汇率水平；主要手段有：
本币高估、本币低估、钉住政策
搞好国际协调合作，如签订互换货币协议
实现目标的政策手段
法定贬值 (Devaluation)
概念：由法律明文规定降低本币的金平价提高以本币所表现的外币价格的措施。 (即：1外币= more本币)
法定贬值的作用：抑制进口，扩大出口，改善贸易收支。
法定贬值一般在什么情况下实行？
法定贬值的目的是什么？
实现目标的政策手段
法定贬值 (Devaluation)
法定贬值的改善贸易收支的局限性：
受需求弹性的限制，不是任何商品都能扩大出口。一般，发达国家的法定贬值作用大；发展中国家的法定贬值作用小。
时滞限制，即“J曲线效应”
实现目标的政策手段
法定升值 (Revaluation)
概念：由法律明文规定提高本币的金平价降低以本币所表现的外币价格的措施。 (即：1外币= less本币)
法定升值一般在什么情况下实行？
通货膨胀较轻
国际收支在一定时期内是顺差
在其他国家的影响与压力下
法定升值 (Revaluation)
举例：日元被迫巨幅升值
上世纪70年代日元兑美元汇率从360∶1升值至240∶1。但美国政府对日元币值如此大幅上升仍很不满意，于1985年达成了《广场协议》，核心内容就是通过对外汇市场的共同干预，促使日元和德国马克升值。
迫于美方压力，日本“忠实”履行了《广场协议》，日元兑美元汇率随之急剧攀升，很快于1985年底突破了200∶1，1987年初再突破150∶1，到1988年初已逼近120∶1。这意味着在不到两年半的时间里，日元兑美元已整整升值了一倍。
实现目标的政策手段
法定升值 (Revaluation)
升值的原因
国际收支顺差→大量外币涌入→外汇供﹥求→
外币价格↓，当外汇汇率跌到官定下限时
抛出本币收购外币，减少外币供应量。
但是因收购外汇而投放的本币供﹥求→加重通货
膨胀
实现目标的政策手段
法定升值 (Revaluation)
升值的作用
会给一国出口贸易造成极大困难，并刺激进口，所以西方国家都尽量避免。
本币的进一步坚挺，将提高其威信与地位，降低对外投资成本。
实现目标的政策手段
本币高估 (Overvaluation)
概念：为实现汇率政策目标，超过本币的
实际价值，或
国内外通货膨胀率差异的幅度
而人为地提高本币的对外汇率。
本币高估对发达国家的作用：
有利于进口不利于出口；有利于劳务输入，不利于劳务输出；有利于资本输出，不利于资本输入。(即：有利于支出，不利于收入)
是国际逆差加重的一个因素
{
实现目标的政策手段
本币高估 (Overvaluation)
本币高估对发展中国家的作用：
有利于实现其“进口替代”战略。(进口替代是指一国采取各种措施，限制某些外国工业品进口，促进国内有关工业品的生产，逐渐在国内市场上以本国产品替代进口产品 )
不利于本国进口替代部门的民族工业发展
致使一般消费品涌入，导致国际收支逆差
不利于本国经济的健康发展
实现目标的政策手段
本币低估 (Undervaluation)
概念：为实现汇率政策目标，以低于本币
实际价值，或
国内外通货膨胀率差异的幅度
而人为地降低本币的对外汇率。
作用：
有利于出口不利于进口；有利于劳务输出，不
利于劳务输入；有利于资本输入，不利于资本
输出。(即：有利于收入，不利于支出)
有利于实现“出口导向”战略(Export Oriented)， (通过鼓励出口来推动本国经济的发展 )
{
实现目标的政策手段
钉住政策 (Pegged Exchange Rate Policy)
概念：本币固定与相关货币之间的汇率，并通过此汇率换算本币与其他外币之间的汇率。
类型：
可调整的钉住政策
爬行的钉住政策
干预外汇市场
(Foreign Exchange Market Intervention)
概念：对外汇市场实施直接的或间接的干预活动。
目的：①②③④
方式：直接、间接、积极、消极
干预货币
干预货币来源：①②
联合干预
(Concerted Intervention)
概念：两个或以上的国家货币当局采取联合干预措施，联合协调行动，以影响主要储备货币汇率变化。
第二章作业
思考题 2.与 案例分析
11月23日，11点前交至1212
本学期论文
1.前车之鉴后事之师
---80年代中期日元被迫升值给中国的启示
2.痛并快乐着
---评中国巨额外汇储备
12月14日 中午12点前以附件形式发到：
haoweiren@
邮件主题：班级 - 姓名 - 论文题
例如： 0401 - 张三 - 痛并快乐着
字数：2000（±10%）Word格式
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