第五章
汇率决定理论
【教学目的与要求】本章要求了解不同货币制度下汇率决定的基础；了解一价定律的含义、远期汇率的形成机制、国际借贷说的基本思想；掌握购买力平价的成立情况与评价、国际收支说的基本思想；对绝对与相对购买力平价的含义、套补与非套补利率平价的含义要求熟练掌握并运用。
【教学重点和难点】购买力平价理论、套补与非套补利率平价理论
【教学方法】课堂讲授、举例分析
【学时】4学时
第一节 汇率决定问题概述
一、货币制度的演变
大致经历了这样几个阶段：
金本位（金块本位、金铸币本位）、
金汇兑本位
纸币本位。
二、不同货币制度下的汇率决定问题
金币本位制下汇率的决定
铸币平价；汇率决定的基础
市场供求：决定汇率的实际水平
黄金输送点：决定汇率的波动界限——汇率是基本稳定的。
铸币平价
金输出点
金输入点
４。８６６５
４。８９６５
４。８３６５
金块本位和金汇兑本位制度下汇率的决定
法定平价：两国纸币所代表的金量之比。决定汇率的核心值。
市场供求：决定汇率的实际水平
汇率的波动幅度：由政府来规定和维护，政府设立外汇平准基金来维护汇率的稳定。
此时，汇率的稳定程度已降低了。
纸币本位制度下汇率的决定
购买力平价：决定汇率的基础（因为纸币是价值或购买力的代表，而不是再代表金）
市场供求对比状况：决定汇率的实际水平
在实际生活中，纸币的实际汇率受到多种因素的影响，并因此形成了多种汇率理论。
均衡汇率的决定
1、均衡汇率的决定
均衡汇率：是指能够使外汇供给量与外汇需求量相等的市场汇率。它是不断波动的市场汇率的中心，显示的是市场汇率的运动归宿。
Ｏ
Ｑ
￥／＄
Ｅ
Ｄ
Ｓ
均衡汇率的决定
q
r
若市场汇率偏离均衡汇率，则超额供给或超额需求将促使汇率趋向均衡水平；若市场汇率正好等于均衡汇率，推动汇率变动的压力将消失，汇率会暂处于静止状态．
2、均衡汇率的意义
关于均衡汇率的具体内涵,美国经济学家诺克斯(Nurkse) (1944) 认为:
“均衡汇率是这样一种汇率,它在一定时期内,使国际收支(经常账户+长期资产流动)保持平衡,而不引起国际储备额的变动”
1945年:“一国国际收支处于均衡状态而不引起国内大规模失业和求助于贸易管制时的汇率。”
定义的特点是从汇率对国际收支平衡的影响，来分析和判断汇率的合理性，而不是就汇率论汇率.
这种“均衡汇率”的概念，对进行定性的政策判断来说，相当有用：
① 人们可以据此判断一国汇率是高估还是低估。若国际收支持续逆差，国际储备外流，就表明汇率高估，反之就是低估。汇率总是应该在高估或低估（失衡）的情况下发生变动，因此根据均衡汇率的定义，就可以在政策上判断一国汇率是否高估或低估，并由此决定一国汇率是否应该进行变动。
②运用均衡汇率的概念，有助于一国确定合理的现实汇率：
所确定的汇率,应使该国国际收支能够长期均衡;
所确定的汇率,不必借助于外汇管制或外汇管制,就能够维持下去;
在确定汇率时,应考虑它对资本流动的影响,倘若资本流动是变动不定的,那么汇率的确定,就应该使经常项目平衡,而不把这种资本的流动考虑在内.
3、均衡汇率与实际汇率
均衡汇率是个理论值，它是根据两国货币对国际贸易商品的购买力的对比关系计算出来的本国货币与别国货币的兑换比例，反映的只是两国货币之间折算关系的基本趋势。就某一时期而言，由于受供求关系的影响，现实汇率在运行中会围绕均衡汇率进行波动，它会不断接近于均衡汇率，又会不断偏离均衡汇率。但均衡汇率做为汇率波动的核心值，做为汇率波动的一种倾向，一种趋势，始终会对现实汇率发挥引力作用。
均衡汇率与现实汇率的关系
三、影响汇率变动的主要因素
国际收支
货币供求情况
国内外利率的相对水平
经济增长的国际差异
心理预期
政府的干预政策
第二节
汇率与价格水平的关系——
购买力平价说
一、代表人物及基本思想
购买力平价理论（theory of purchasing power parity,ppp）是汇率理论中历史最悠久、适用性最强的汇率决定理论。它最早由英国经济学家桑顿（H·Thorton）于16世纪提出，后业由瑞典经济学家卡塞尔(G·cassel)于1922年在他的著作《1914年以后的货币与外汇》中系统阐述。
购买力平价的基本思想：一国为什么需要外国货币，主要是因为外币在外国市场上可以购买到外国人生产的商品劳务。反之，外国需要本国货币是因为它可以购买本国的商品、技术和劳务。货币的价值在于其具有的购买力，因此，以本国货币交换外国货币，其实质就是以本国的购买力去交换外国的购买力，而汇率则是两国货币在各自国家里所具有的购买力之比。因此不同货币之间的兑换比例取决于它们各自具有的购买力之比。
它是从汇率与各国的价格水平之间具有的直接联系来研究汇率水平的决定及其变动的。
二、一价定律
（一）国内经济中的一价定律
1、可贸易商品与不可贸易商品。
该理论将一国内部的商品分成两类： 可贸易商品：某一商品在区域间的价格差异可以通过套利活动消除。
不可贸易商品：商品的区域间价格差异不能通过套利活动消除。一般主要包括：不动产与个人劳务项目。这类商品或是不可移动或是套利活动成本无限高。
假设：位于不同地区的某商品均同质、且价格可灵活调整。
2、一价定律：对于可贸易商品，套利活动将使它们的地区间的价格差异保持在较小的范围内，如果不考虑交易成本等因素，则同种可贸易商品在各地的价格都是一致的。这种可贸易商品在不同地区的价格之间存在的这种关系叫“一价定律”（one price rule）。
用公式表示：Pa = Pb
若Pa = Pb
套购行为
Pa = Pb
若考虑交易成本C（运输费、税收、利息等），同一价定律应改为：
Pa = Pb+C
（二）开放经济下的一价定律
对于以同一货币衡量的不同国家的某种可贸易商品的价格一致性，可以用公式表示就是：
Pi = ePi*
e为直接标价法的汇率
这就是开放经济下的一价定律（以同一货币衡量的不同国家的某种可贸易商品的价格是一致的。）
若：
Pi = ePi*
套购行为
商品供求改变
（固定汇率）
外汇供求改变
（浮动汇率）
价格改变
汇率改变
等价
现实生活中，同种商品在国际间的价格差异是相当大的，而且这种差异持续存在，主要原因有两个：一是各国并非纯粹的开放经济，贸易壁垒始终存在；二是国际贸易的交易成本显著地高于国内贸易。
三、绝对购买力平价的基本形式
绝对购买力平价的前提包括：
1、对于任何一种可贸易商品，一价定律都成立
2、在两国物价指数的编制中，各种可贸易商品所占的权重相等。
这样两国由可贸易商品构成的物价水平之间存在着下列关系 ：
这就是绝对购买力平价的一般形式，它意味着汇率取决于不同货币衡量的可贸易商品的价格水平之比，即取决于不同货币对可贸易商品的购买力之比。
四、相对购买力平价。
相对购买力平价是对绝对购买力平价假定的放松而得出的。它认为交易成本的存在使得“一价定律”并不能完全成立，同时各国一般价格水平的计算中商品与其权数都存在差异。因此各国的一般物价水平用同一种货币计算时并不完全相等，而是存在着一定的、较为稳定的偏离，即：
e = θ×p / P* , θ为常数
将上式写成对数形式,再取变动率,即得式： Δe = Δp - Δp*
Δe = Δp - Δp*
相对购买力平价说明了价格变动与汇率变动之间关系。该式表明，汇率的升降是由两国的通胀率的差异决定的，如果本国的通胀率超过国外，则本币将贬值，反之则升值。
相对购买力平价也可以表达成：
e = e0× P／P*
其中：e0：基期汇率，P：本国物价指数
P*：对方国家的物价指数
或：
购买力平价理论把一国货币的对内价值（用物价来反映）与对外价值（用汇率来反映）联系起来，较合理地体现了汇率所代表的两国货币价值的对比关系，因此具有相当广泛的适用性。此外，该式还明确指出，欲稳定汇率必先稳定国内物价、抑制通货膨胀。这个政策主张的积极意义非常深远，至今仍被各国所采用。
第三节
开放经济下汇率与利率的关系
——利率平价说
根据开放经济下一国商品市场与外国商品市场间存在的联系所带来的汇率与价格的关系 购买力平价理论。
中长期：货币数量————购买力（商品价格）————汇率
根据开放经济下一国金融市场与外国金融市场之间的联系所带来的汇率与利率的关系 利率平价理论。
短期：货币（资金）供求数量————利率（资金价格）————汇率
代表人物：该理论产生于19世纪下半期，本世纪20年代由凯恩斯等人予以完整阐述。
该学说分为两种：套补的利率平价和非套补的利率平价
一、套补的利率平价
为了便于说明，设现有甲国与乙国两个金融市场，且资金可以在两国自由流动（不存在任何限制与成本）。
设
i：甲国一年期利率，
i*：乙国一年期利率
e：即期汇率（直接标价法）
f：远期汇率
ef ：一年后的即期汇率
同一单位的甲币在甲国与乙国投资一年期的本利和为：
甲国：1+（1×i）= 1+ i
乙国：以乙币表示的本利和：
以甲币表示的乙国投资的本利和（按ef计算）：
为了消除ef的不确定性给投资带来的风险，可以在买入现汇的同时，卖出一年期期汇，届时1单位的本国货币可增值为：
如果要使两种投资方式获得均衡，两个市场获得的收益应该相同，即：
（1）
（2）
经济含义：
汇率的远期升水贴水率等于两国货币利率之差。如果本国利率高于外国利率，本国货币在远期将贬值；反之，若本国利率低于外国利率，本币在远期将升值。
汇率的变动会抵消两国间的利率差异，从而使金融市场处于平衡状态。
现汇市场
买本币
卖外币
远期市场
卖本币
买外币
本币
升值
贬值
目的 : 投资增值
目的:回避本币贬值风险
二、非套补的利率平价
经济含义:
预期的远期汇率变动率等于两国货币市场利率之差.在非套补利率平价成立时,如本国利率高于外国利率,则意味着市场预期本币在远期将贬值
现汇市场
外币
本币
本国
货 币 市 场
兑换
投资
目前
本币
收回
外币
兑换
未来
(一年后)
现汇市场
三、从利率平价角度对远期外汇市场的分析
课后习题
本章基本概念
铸币平价 可贸易商品 一价定律 绝对购买力平价 弱（相对）购买力平价 抛补利率平价 非抛补利率平价 国际收支说
本章习题
1. 试简述不同货币制度下的汇率决定问题。
2. 评述购买力平价的基本内容。
3. 试从利率平价说角度论述汇率与利率之间存在的联系。
4. 简述国际收支说的基本内容。
5. 试用本章介绍的汇率决定理论分析近年来人民币汇率的变动情况。
