供应链金融对冲与非金融杠杆综合风险管理方法
【摘要】随着供应链的规模日益扩大，结构日趋复杂，如何加强供应链风险管理，促进其良性运转显得特别重要和必要。本文首先提出了供应链风险产生机理以及特征，然后利用金融对冲（套期保值）与非金融杠杆结合的方法来有效规避供应链企业因产品市场价格变动而导致的风险。最后在供应链金融融资模式中的质押业务中，由于货物价值不稳定的市场风险，利用套期保值的供应链金融方案，使得货物价值波动被锁定在一个较小的范围内，防止货物跌价给银行带来损失，同时也增加了供应链企业的贷款，使双方达到共赢。
【关键词】供应链风险，金融对冲，非金融杠杆，套期保值，风险管理
1 引言
供应链中各个企业面对各种人为的和社会的不确定性所导致的风险，其直接反映在各个企业产品的市场价格波动与其预期的不一致，从而导致其交易成本和利润的变化。在Aucksun案例中，面对主动采购带来的库存风险，公司制定了有效的风险管理计划，主要采用金融对冲（hedge）方法降低风险。因此可以设计一种金融对冲与非金融杠杆结合的方法来有效的规避供应链的风险，以其特有的财务杠杆(保证金交易)和对冲交易的操作，降低交易成本，独特的双向建仓(买空卖空)使投资者的交易更加灵活，无论市场价格怎样变动，都可以采取相应的策略来有效的规避和转移市场价格波动带来的风险。
2供应链中的风险管理
供应链风险产生的原因
供应链风险是指供应链企业在生产过程当中，由于各种事先无法预测的供应链系统内外环境的不确定性，使供应链企业实际收益与预期发生偏差，从而有受损的风险和可能性。如企业战略合作伙伴的选择是具有不确定性的，如果合作伙伴选择不当，，将会导致在供应链运行中较大的风险，这就是人们所说的道德风险。再如，委托代理之间形成的合同是否恰当也是具有不确定性的;合作双方相互讨价还价、协商的结果也具有不确定性;供应商的交货状况会有不确定性、不断变化的市场需求也产生不确定性;另外企业面对的自然环境和社会环境也总是具有不确定性等等。归纳起来，可以将供应链上的企业面临的风险分为内生风险(Indigenous Risk)(如道德风险、市场风险等)和外生风险(Ex-ogenous Risk)(如自然环境风险)两大类。1
供应链风险的特征
供应链中企业面对的风险特征:(1)互动博弈和合作性:供应链中各成员企业作为独立的市场主体有各自不同的利益取向，相互之间会因为信息不完全、不对称，又缺乏有效的监督机制，因此为争夺资源，追求自身利益的最大化势必展开激烈的博弈，同时在部分信息公开，资源共享基础上，又存在一定的合作。(2)传递性:供应链从产品开发、生产到流通过程都是由多个节点企业共同参与，具有环环相扣的特征，故风险因素可以通过供应链流程在各个企业间传递和积累，并显著影响整个供应链的风险水平。(3)“牛鞭效应”:供应链企业间由于信息的不完全和相对封闭，造成链上企业对需求信息的扭曲而沿着下游向上游逐级放大。2
3 金融对冲与非金融杠杆在供应链风险管理中的应用
在期货市场可以进行套期保值，从而锁定成本。商品生产商、批发商、经营商利用期货市场和现货市场进行交易方向相反的操作，一个市场的亏损会被另一个市场的盈利所对冲，达到锁定成本，锁定利润的目的，从而有利于减缓价格剧烈波动带来的供求冲击。供应链的开始环节(生产资料企业)可以在期货市场通过套期保值来规避原材料价格波动的风险。同时构造一个上游企业和下游企业的实物远期合约，通过远期交易买空卖空，使供应链上游企业承诺在未来各期购买一定数量产品的同时还可以向供应商购买一个选择权，通过选择权供应链企业可以决定并调整未来定单的数量，从而使价格波动的风险通过供应链企业的共同承担来规避，最终实现生产的连续性、稳定性和效率益性。3
利用期货和期权构建组合合约，规避风险。期权交易是在支付一定数额的权利金后，拥有在未来一段时间内，按事前规定的价格购买或卖出一定数量的某种期货合约的权利，但不负有必须购买或卖出的义务。超出规定的期限，期权合约自动失效，损失的只是所支付的权利金。期权交易可以使投资者在面对剧烈价格波动时，有了更多的选择。无论期货价格上涨还是下跌，只要波动达到一定的幅度，就可以规避风险实现盈利。如交易者预测未来价格上升，买入期货合约的同时买入相关期权的看跌期权。如果期货合约价格朝不利的方向运动而出现下跌时，行使看跌期权以较低的价格买入期货合约获利，从而降低持有期货多头的损失。如果期货价格真的出现上涨了，朝着对投资者有利的方向运动时，投资者就可以通过在期货市场高价卖出期货合约对冲平仓的同时放弃看跌期权，对投资者而言损失的仅是有限的权利金，却可以把风险降低到最小的程度。在供应链企业间通过下一定的定金(权利金)，拥有在将来某一时间内以协定价格购买或出售一定数量的指定产品(期货合约)的权利(期权)，同时买入与预期价格波动相反的期权，从而使供应链企业风险最小，实现盈利。4
4 基于套期保值的供应链金融融资模式分析
基本的业务流程
在基于套期保值的供应链融资模式下，银行、融资企业和期货公司签订三方协议，企业按银行要求对其货押类业务项下的质押商品进行套期保值，并且同意银行通过期货公司对其套期保值保证金账户进行监控。在此基础上，由于套期保值使质押物的价格锁定，银行承担的风险减小，就可以提高企业商品的质押率，增加企业的授信额度。同时银行要求期货公司定期提供客户交易情况，以了解企业套期保值账户的头寸状况、资金情况。此时银行不仅控制了授信企业所质押的商品现货，而且为其质押商品建立了套期保值头寸，并有效控制企业的保证金账户资金，最终将该业务所可能产生的风险控制到最低。5
套期保值的供应链融资模式业务基本流程为（如图1所示）：①融资企业与银行、仓储监管方签订《仓储监管协议》；与银行、期货公司签订《套期保值协议》，交纳初始保证金。②融资企业将质押物存放到银行指定的仓储监管方仓库；同时期货公司为其制定套期保值方案。③银行根据核定的套期保值方案，确定质押率，给融资企业发放贷款；同时套期保值方案开始实施。④银行与期货公司共同动态监控期货保证金账户及套期保值情况。⑤融资企业一次或分次偿还款项。⑥银行向仓储监管方发出与归还贷款金额相等价值的质物，同时通知期货公司为相应价值的货物解除套期保值。⑦融资企业取得质物用于生产经营。【6,7】
风险控制
以下从保证金比率、账户动态管理、保证金账户控制三方面进行分析。
（1）对预存期货保证金比率的控制。套期保值者不应该在没有足够的资金追加保证金的情况下进行套期保值。套期保值者会由于期货头寸需要追加保证金而使企业面临短期现金流的压力，这些短期现金流可能由长期固定价格合约的最终实现所抵消，但短期巨额流出对于企业有可能造成较大的风险。如果在期货亏损的情况下，客户不能追加保证金，则会出现被迫平仓的后果，不能继续进行套期保值，从而降低了贷款质量，使套期保值的商品失去保障。因此，合理选择预存期货保证金比率十分重要，应与期货公司保持密切合作，银期双方共同为企业厘定期货保证金预存比率，把风险控制在合理的范围内。
（2）对授信企业套期保值账户进行动态管理。银行要求授信客户在期货公司开设套期保值保证金账户，并对其套期保值保证金账户进行动态管理，以保证客户始终保持其套期保值初衷的实现。有关账户动态管理以及相关的协议应该在考虑授信的最初阶段就作为条件之一。银行可以要求期货经纪公司按银行要求的频率提供客户交易情况，以了解授信客户套期保值账户的头寸状况、资金情况等。
（3）对保证金账户的控制。若期货盈利，则企业在银行的现货贬值，为了保障企业有足够的资金用于归还银行授信，必须对该账户的累计利润交由第三方代管（如期货公司），以保证企业在套期保值账户的累计利润不能随意转出，直至该账户关闭、贷款还清。【8,9】
风险控制操作流程说明
在正常情况下，商品价格变化幅度不大，此时，期货保证金账户可以保障一定范围的商品价格变化，维持现货与期货的大致均衡。但是如果商品或期货市场价格波动剧烈时，则还需要采用额外的风险控制措施，以下从商品价格下跌及上涨两方面分别分析：
（1）质押商品市场价格大幅下跌情况下的控制措施。企业质押在银行的商品价格大幅下跌时，将出现质押商品不足值的情况，而企业在期货空头产生盈余，银行监管的期货保证金账户资金增加，此时银行还需计算质押商品价格下跌价值与保证金账户的盈余资金价值是否大致相等。如图2所示银行此时的风险控制流程如下：①银行确认质押商品价格下跌并确认下跌金额。②银行同时查看保证金账户，确认保证金账户盈余金额。③计算质押商品下跌价值总额是否与保证金账户盈余总额大致相等。④如两者差异较大，说明现货与期货市场产生较大基差，此时视情况而定；如果期货保证金账户盈余金额大于质押商品价值下跌金额，则不需采取措施，如果期货保证金账户盈余金额小于质押商品价值下跌金额，则可适当要求企业补充部分保证金。
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（2）质押商品市场价格大幅上涨情况下的控制措施。企业在银行质押的商品价格上涨较大时，企业将面临补足期货空头亏损产生的保证金需求，此时银行要求企业以自有资金补足保证金，以维持套期保值头寸。然而，在短期内出现商品价格大幅上涨的情况下，企业可能面临自有资金不足，难以维持保证金账户的资金补缴需求，此时银行可以释放部分货物，企业将变卖货物的资金补充保证金。如果出现商品价格极端快速上涨，而企业无法迅速变卖货物补充保证金的情况，银行在综合考虑商品价格走势与企业实际情况后可以为企业解除套期保值头寸。上述情况下，银行风险控制流程如图3所示：①银行确认质押商品价格上涨，并确认上涨金额。②银行同时查看保证金账户，确认保证金账户亏损金额。③比较质押商品上涨价值总额与保证金账户亏损总额情况。④企业补缴期货保证金。⑤极端情况下银行释放货物给企业，企业相应减少货物的套期保值头寸，企业变卖货物后将资金用于补充保证金。⑥商品价格极端快速上涨，而企业无法迅速变卖货物补充保证金时，银行视商品价格走势与企业实际情况，可以为企业解除套期保值头寸。[10]
5 结束语
本文分析了供应链存在的风险和特征，其直接反应在产品市场价格变动而带来的利润的变化，为了有效规避风险，提出利用金融对冲与非金融杠杆的方法，在现货市场和期货市场进行交易方向相反的操作，一个市场的亏损被另一个市场的盈利所对冲，达到锁定利用的目的。而在供应链金融货物质押融资模式中同样存在货物价值变动导致的风险，此时也可以利用套期保值的方法，即企业对货物进行套期保值，利用套期保值期货的盈利（亏损）来对冲质押商品现货的亏损（盈利），银行委托期货公司对企业保证金账户进行监管，贷款银行不仅控制了授信企业所质押的商品现货，而且为其质押商品建立了套期保值头寸，并有效控制企业的保证金账户资金，最终将该业务所可能产生的风险控制到最低。
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