9月份投资策略报告 密级：机密 保持对价相对稳定限制股指波动幅度 ——9月份投资策略 新疆证券研究所投资策略小组 日期：2005年9月1日 主要观点 相关研究： ★人民币仍有小幅升值空间，预计到年底仍《2005年下半年投资策略报有3%左右的涨幅。 告》，★七月份CPI再次出现上涨趋势，而油价的2005年7月4日； 高企可能带来人们对通货膨胀的担忧。 《上市公司股权投资蕴藏巨大★随着股改相关配套文件的陆续出台，九月价值》，2005年6月23日； 份进入成为股改全面推进阶段。在积极稳妥推进《新疆证券研究所股票池评级股权分置改革的同时,以加强资本市场基础性制调整表》；度建设为重点的各项改革也在开展之中。 ★A股公司的盈利增速下滑、股改的炒作效应 近期周评和晨会纪要； 递减、股改全面启动导致市场所面临的不确定性近期《中小企业板专刊》 风险增加以及浮动筹码获利回吐的压力，将对九月份市场表现构成压力，使得我们对九月份市场 整体的表现并不过分乐观，预期九月份上证指数分析师： 在1080点到1220点之间波动的可能性较大。 林小明★ 在A股公司整体盈利增速开始回落的情 况下，上市公司的投资回报水平和资产质量状况李先明 将成为投资者关注的焦点。“低市盈率”和“低市净率”也有望成为下阶段稳健型投资者选择投资 钟精腾 品种时重点参考的指标。 商金和 ★股改仍是短期市场关注的焦点。尤其对于中小企业板、非流通股比例较高的个股以及“重 仓”持有上市公司非流通股的另类股改潜力股所联系方式： 面临的股改炒作机会，仍值得短线投资者关注。 ★在中小板即将全面股改，部分涨幅滞后的 （86）755-82934760 具有较高对价补偿可能的中小板公司仍具备投资wanjb@ 机会。由于资金分流，同时G股中本身存在着短线套现盘，中小板G股短期投资机会减少。 ★因B股没有对价补偿，预计九月B股走势仍将落后于A股，但下行空间有限，而个股的两极分化将会进一步加剧。
新疆证券有限责任公司 Xinjiang Securities Corporation Limited 图1：WTI原油期货10月合约价格走势 一、物价走势再次出现抬 头迹象 在人民币汇率改革举措出台一个多月来，人民币汇率的走势始终是市场关注的焦点。近期人民币对美元再次小幅上升1％左右，央行公布的银行间外汇市场美元对人民币收盘已经跌破了元大关。最近的研究表明，人民币与日元的汇率走势之间有着明显的相关性。美元指数的下跌可能是引发此次人民币升值的主要动因。而市场普遍预期下半年美元将持续走弱，因数据来源：新疆证券研究所整理 此人民币将仍有轻微的升值图2：物价指标变动趋势图 空间，预期将在3%左右。 另一个值得关注的指标是油价。WTI原油期货价格走势的持续走高，已经在全世界范围内引起关注。而随着北半球冬天临近，需求仍会持续增长，原油价格短期内可能难以出现回调。而国际油价持续走高，将使国内能源价格上扬，并拉动石油及以石油为基础的产业价格上扬，形成一种新的涨价因素。正如我们在以前的报告中提及的，下半年由于 数据来源：新疆证券研究所整理工业品出厂价格的传导效应， 下半年物价仍可能出现上涨图3：各层次货币供应量和存贷款总额同比增长 趋势。CPI在7月份已经出现了小幅上涨，而原油价格的高企将会加剧上涨的趋势。 据测算，国际油价每变动10美元/桶，将影响中国GDP相应变动0. 46个百分点。虽然近期一些城市的油荒有非市场因素的作用，但高油价正严峻地考验着中国经济。油价上升将对国内运输业影响最大，并拉动工业成本上升，从而刺激通货膨胀。 数据来源：新疆证券研究所整理 1
新疆证券有限责任公司 Xinjiang Securities Corporation Limited 二、九月份股市政策：股 权分置改革步入推广期 表1：八月份出台的股市政策 政 策 对市场的 上证指后一周八月份股市政策回顾：股影响 数当天表现 权分置试点收官期 表现 8月份是股权分置改革试8月2日，劳动和年金入市在上涨上涨点的重点推进期。五部委在8社会保障部公布了即，改善市% % 月下旬联合发布了《关于上市第一批企业年金基场资金面。 公司股权分置改革的指导意金管理机构名单。 见》，其后证监会将制定《上8月15日，证监会业务创新丰上涨下跌市公司股权分置改革管理办批准中金首推专项富证券投资% % 法》，标志着股改试点已顺利资产管理业务。 品种。 完成，股改将全面铺开。 8月16日，证监会为基金提供下跌下跌自今年4月29日股权分发出《关于股权分新金融工% % 置改革试点工作启动以来,截置改革中证券投资具，避免权至8月19日,46家试点公司基金投资权证有关证过于投全部完成了规定的改革程序。问题的通知》。 机。 从股改的进展看,改革的操作8月23日，证监会使政策预期上涨-- 原则和基本做法得到了市场等五部委联合发布和市场预期% 认同,改革的政策预期和市场《关于上市公司股趋于稳定。 预期逐渐趋于稳定。 权分置改革的指导五部委联合发布的《指导意见》。 意见》属政策指导性文件，明数据来源：新疆证券研究所整理 确了A股的含权预期。同时， 《指导意见》也使得特殊情况 的上市公司股改有章可循，并 鼓励对价方案的多样化，从各 个角度出发力求稳定市场。 九月份股市政策展望：股表2：九月份可能出台的股市政策 改进入推广期 政策目标 可能出台的政策 预计对市场产生的根据《指导意见》的要求,影响 证监会最近出台了《上市公司 证监会发布《上市公明确股权分置改革股权分置改革管理办法(征求 司股权分置改革管的政策导向和程序意见稿)》。在保持试点基本 理办法》 规范 制度安排连续性的前提下, 国资委制订《关于做国有控股的比例问《管理办法》进一步明确了政 好国有控股上市公题和国有股权的监策导向，对程序规范等做了适推进股权司股权分置改革有管办法，稳定市场对当的调整、充实和完善。 分置改革 关问题的通知》 扩容的预期 在认真总结前两批股改 出台G股再融资的鼓励上市公司进行试点工作的基础上，国资委正 相关规定 股改，提高再融资效在研究制订下一步关于做好率 国有控股上市公司股改有关问题的通知，明确相关的工作程序和要求。一是非流通股获 2
新疆证券有限责任公司 Xinjiang Securities Corporation Limited 促进上市进一步完善退市机强化市场对上市公得流通权后国有控股的比例公司规范制和推动上市公司司的约束，形成相对问题；二是股改后国有股东买运作 兼并重组 稳定的市场信心 卖上市公司股权的相关监管继续大力继续稳步扩大证券优化机构投资者结办法。另外，还包括备受关注发展机构投资基金规模、企业构，实现市场资金供的上市公司股改与股权激励投资者 年金入市和QFII额求的动态平衡 相结合的问题。 度审批等 在积极稳妥推进股权分完善证券出台《证券公司监管保护投资者权益，为置改革的同时,以加强资本市市场的法条例》、《上市公司资本市场的改革发场基础性制度建设为重点的制建设 监管条例》等 展提供制度保障 其他各项改革也在开展之中。防范和化平准基金入市 通过对证券市场的在证券公司的规范运作和创解市场风逆向操作，稳定证券新发展已进入全面推进阶段险 市场。 的基础上，关于提高上市公司 质量的相关意见即将发布，支数据来源：新疆证券研究所整理 持优质上市公司利用资本市 场做大做强的政策措施也正 在不断完善。 同时，证监会正在会同有 关方面继续研究制定积极发 展机构投资者、鼓励社会公众 投资资本市场的相关配套措 施。完善证券市场法制建设的 工作正在积极推进。 表3：八月份特征板块价量特征 三、主力资金动向分析 名称 换手率 涨幅 从特征板块的价量表可中小企业 知，八月份市场资金流向及热G 板指数 点相当清晰： 次新股 资金流向高度集中于具小盘高比例非流通股 有“小盘+高对价”特征的股小盘指数 改概念股，如小盘高比例非流高PE股 通股板块、重组对价潜力较大亏损股 的ST板块及亏损股等。而大微利股 盘股、大盘蓝筹股、基金券商小 市 值 重仓股等受冷落，走势明显落含B板块 后。这表明推动本轮行情的增高比例非流通股 量资金是一些炒股改题材的ST板块 游资。资金性质决定行情性庄股质，局部牛市的赚钱效应虽一 小盘价值定程度上维系了市场人气，但 中盘成长缺乏大盘蓝筹等指标股的配 中价股合，大盘走势难以乐观。 含股改重大变革孕育重大H板块 低价股机会，资金流向显示，以下三 3
新疆证券有限责任公司 Xinjiang Securities Corporation Limited 低PE股 大热点仍将贯穿九月份：一是价值指数 股本悬殊股(即非流通股本十券商重仓 倍于A股流通股本)，但热钱高价股 可能向中大盘转移；二是非流基金重仓 通股比例较高的对价重股潜大盘成长 力股，如ST幸福、ST东北电、中盘价值 ST冰熊、*ST永生、*ST东重仓持有非流通股海A等；三是“重仓”持有 绩优股上市公司非流通股 ，且非流 大 市 值通股比例相对较高的个股，如 大盘指数岁宝热电、华联股份、深赛格、 大盘价值博闻科技、烟台冰轮、华资实 上证指数业、汕电力Ａ等。 深证Ｂ指 Ｂ股指数 数据来源：新疆证券研究所整理 四、市场趋势展望 图4：上证指数走势图 八月份市场强势反弹。上证指数在月初延续了七月下旬的反弹走势，并且在8月18日一举反弹到点，创出反弹以来的新高。但1200点整数关口对市场的心理和技术性压力仍然沉重，而股改题材的降温、中石化等蓝筹个股业绩增速下滑等因素，也加重了短期市场的获利回吐压力。从八月下旬开始，市场基 本维持蓄势整理态势，对此前数据来源：交易所，新疆证券研究所整理 形成的双底形态的有效性作 出考验。 图5：A股市场平均股价趋势图 股平均股价触底反弹。受八月份市场强势反弹刺激，股平均股价从七月的元提升到元。反弹超过％。并且在众多题材的刺激下，绩差股、股改题材股等品种的涨幅甚至超过100％，市场短期盈利效应明显。A股平均股价的触底反弹，也从一个侧面反映出未来股指调整的2003年4月2003年6月2003年8月2003年10月2003年12月2004年2月2004年4月2004年6月2004年8月2004年10月2004年12月2005年2月2005年4月2005年6月2005年8月空间预期会相对有限。 数据来源：新疆证券研究所整理 4
新疆证券有限责任公司 Xinjiang Securities Corporation Limited A股市盈率水平仍然处于图6：A股平均市盈率变动趋势图 底部。以2005年中期业绩计算，目前A股整体的市盈率为4417倍，较七月份有所上升，39但仍处于历史低位。如果考虑34了A股的含权因素，目前A股的市盈率甚至已经低于香港29等成熟市场的水平，部分优势24行业已经具备“国际比价优19势”。但中报的数据显示，目14前A股公司的盈利增长速度已有下滑态势，业绩压力的增2003年4月2003年6月2003年8月2003年10月2003年12月2004年2月2004年4月2004年6月2004年8月大使得A股未来获得过高估2004年10月2004年12月2005年2月2005年4月2005年6月2005年8月值的可能性并不大。 数据来源：新疆证券研究所整理 图7：A股日均成交金额（亿元） 八月份日均成交金额较七月份明显提升。8月份两市400的日均成交金额达到了214350300亿元，为2004年4月以来的250最高。显示随着投资者对股改200的预期转向积极，以及在众多150积极政策的支持下，目前增量10050资金入市的意愿已经非常明0显。增量资金的持续入市，对于缓解未来股指的调整压力，2004年2月2004年4月2004年6月4年8月2002004年10月2004年12月2005年2月2005年4月2005年6月2005年8月也起到了积极的支持作用。 数据来源：新疆证券研究所整理 市场趋势展望 在八月份的报告中，我们认为市场在1200点附近所面临的压力将非常沉重，并提醒投资者在1180点上方尽可能降低仓位。8月18日，上证指数触及点，创出反弹以来新高后即大幅回落，随后展开了连续调整走势。 基于以下几点理由，我们认为九月份市场走出强势行情的可能性仍然不大： 1、 从二季度开始，A股公司的盈利增长已呈下滑态势，此前依靠高成长性支撑而获得高估值溢价的成长股，将面临价值回归压力。同时，基于对未来宏观经济增速减缓的悲观预期，投资者对三季度甚至未来一段时期A股公司的业绩表现逐渐趋于保守，这尤其降低了主流投资者对市场的参与热情。 2、 股权分置改革的炒作效应持续递减：A、从八月下旬开始，G股复牌的表现逐步收窄，由此降低了投资者对股改的预期和炒作的热情。B、第二批试点之后，股改对价预期基本明朗，其给市场带来的概念性炒作机会有所降低。C、依靠朦胧题材支撑的股改概念个股在8月份涨幅普遍居前，在股改对价预期明朗后，那些缺乏基本面支持，主要依靠题材支撑而大幅炒作的个股难免会走向回归。 5
新疆证券有限责任公司 Xinjiang Securities Corporation Limited 3、 股权分置改革从九月份开始将进入全面推进阶段，对于那些不达市场预期的方案，很有可能加剧市场短期的波动，使得市场在九月份所面临来自股改的不确定性风险加大。同时，全面股改启动也造成市场炒作资金和热点的分散，对市场短期表现不利。 4、 在市场对股改的炒作预期有所降低之后，股改后市场所面临的融资压力以及全流通压力，重新受到投资者关注。同时，股改加速也加重了投资者对短时间内实现“新老划断”，从而引起股价结构大幅波动的担忧。 5、 经历了八月份的反弹之后，短期市场所积聚的获利筹码已经相当丰厚，使得九月市场所面临的获利回吐压力将会非常明显。 6、 八月份市场在1200点附近受压明显，由此也强化了投资者对市场的悲观心理，从而进一步加重1200点对市场的心理和技术性压力。 因此，虽然5部委联合发布《关于上市公司股权分置改革的指导意见》，以及随后《上市公司股权分置改革管理办法》的迅速出台，都显示出管理层积极推进股权分置改革的决心。同时，管理层努力维护市场稳定，为股改创造良好市场条件的意图合和由此而出台的种种利好政策措施，如加大对券商的救助以及积极拓宽合规资金入市渠道等等，继续对市场表现构成支持，使得未来A股价值中枢大幅下移的可能性并不大，但在上市公司盈利增速下滑以及股改所带来的赚钱效应持续递减的压力下，预期九月份A股走出强势行情的可能性仍然不大。综合判断，我们认为九月份上证指数在1080点到1220点之间窄幅波动的可能性较大。 表4：股改比价压力较大及较小的B股 五、B股与中小企业板分 股改比价压力较大的B股 股改比价压力较小的B股析 因B股没有对价补偿，非流通股非流通股/A名称B股价八月B股走势落后，其中深 /A股流通AB股逆市下跌%。随着股(倍格比股流通股AB股(倍名称 ) 价格比 ) (倍) 相关A股股改方案的出台，耀皮Ｂ股 海欣Ｂ股 B股的比价压力仍有待进锦投Ｂ股 上电Ｂ股 一步释放，九月B股落后于陆家Ｂ股 三毛Ｂ股 其A股的走势在所难免，但本钢板Ｂ 沙隆达Ｂ 下行空间有限。 深南电Ｂ 皖美菱Ｂ 个股的两极分化将会深赤湾Ｂ 深康佳Ｂ 进一步加剧：一些同股同权张裕Ｂ 丽珠Ｂ 的AB股价差较小，而非流粤电力Ｂ 晨鸣Ｂ 通股本比例较高的B股在锦江Ｂ股 鲁泰Ｂ 股改后将面临其A股较大茉织华Ｂ 粤照明Ｂ 的比价压力；但一些同股同数据来源：新疆证券研究所整理 权AB股价差较大，且非流 表通股比例较小的B股股改5：可能会受益于“重组对价”的B股 比价压力较小。 代码但值得关注的是，一些 名称非流通股本/A股 流通股本(倍AB股价格比(倍) ) 以“重组”作为对价，且非 ST大江Ｂ 流通股比例较高(即重组筹码较多)的绩差B股可能会 *ST联华B “坐享其成”，而成为B股 *ST永生B 市场中唯一受益于股改的 *ST古井B 板块，如ST大江Ｂ、*ST 6
新疆证券有限责任公司 Xinjiang Securities Corporation Limited ST自仪Ｂ 联华、*ST永生、*ST古井 *ST大盈B B、ST自仪Ｂ、*ST东海B、 ST盛润Ｂ ST特力Ｂ等，可重点关注。 *ST东海B ST特力Ｂ 数据来源：新疆证券研究所整理 市场预期股改全面推 进后，中小板的股改将步入 加速期。预计在证监会推出图8：新证中小企业板指数 有关管理办法之后，中小板161100公司的股改工作即将提速，14九月份中小板余下公司的100012股改工作可能将全面展开。 90010第二批股改的中小板8800公司全部采用送股方式，平6均对价水平为10送股，按第二批10家中小板6002股实施股改后非流通股东0500最低的持股比例58%和平均的持股比例63%作为基准进行综合测算，余下40家中小板上市公司理论上可能达到平均每10股补偿 数据来源：新疆证券中小企业板指数系统 股的对价水平。 在中小板即将开始全 面的股改进程中，部分涨幅 滞后的具有较高对价补偿 可能的中小板公司仍具备 一定的投资机会。在余下的 40家公司中，非流通股东 的持股比例超过70%，同时 业绩成长性比较稳定的三 花股份、巨轮股份、思源电 气、七喜股份和科华生物等 公司实施高对价补偿方案 的可能性更大，前期涨幅滞 后的相关个股在高对价的 预期下，后市仍存在一定的 补涨的机会。 7 成交量（十万手）2004-6-252004-7-212004-8-162004-9-92004-10-122004-11-52004-12-12004-12-272005-1-212005-2-252005-3-232005-4-182005-5-192005-6-142005-07-08指数点位
新疆证券有限责任公司 Xinjiang Securities Corporation Limited 六、资产配置与个股选择 1、中长期选股策略：从注重成长到注重价值 中期报告显示，上半年A股公司共计完成主营业务收入亿元，同比增长%；总共实现净利润亿元，同比增长%，增幅比去年同期明显降低。同时，上半年有219家公司出现亏损，亏损比例由去年同期的％上升到％，也显示上市公司的盈利压力在加大。同时，从上市公司业绩预告的数量变化，也可以感觉到，三季度上市公司的盈利状况仍然不乐观。 在一季度的报告中，有544家公司对中期业绩作出预告，其中预期中期业绩增长超过50％的家数为165家，占比％，另外有72家公司预计2005年中期业绩将下滑50％或以上，占比％。截至8月30日，共有363家A股公司对三季度的业绩进行预告，其中预测业绩增长超过50％的公司为84家，占比％，比中期业绩预增公司的比例下降了个百分点；而预告三季度业绩下降超过50％的公司为56家，占比％，比中期上升个百分点。另外，预告三季度继续亏损以及首度出现亏损的公司所占的比例，也较中期有明显的上升，显示A股公司三季度所面临的业绩压力，已经有所加大。 表6：从A股公司业绩预告数据看A股公司业绩变化 预告类型2005年三季度 2005年中期 家数 比例 家数 比例 不确定 7 %% 略减 5 % 12 % 略增 2 %% 扭亏 30 % 55 % 首亏 90 %% 续亏 67 % 80 % 续盈 22 %% 预减 56 % 72 % 预增 84 % % 合计 363 % 544 ％ 数据来源：新疆证券研究所整理 在业绩快速增长时期，公司的成长性成为投资者关注的重点。投资者普遍可以接受市盈率较高的投资品种。 但是，在A股公司整体的盈利增速已经开始回落的情况下，原来依靠成长性支撑而获得高市盈率的个股将面临较大的回调压力。在盈利增速回落时期，市场的关注焦点，也从原来注重公司的成长性，转向更加关注公司的投资回报水平和资产质量状况。因此，“低市盈率”和“低市净率”，也有望成为业绩增速回落时期，稳健型投资者所挑选合适投资品种时重要参考的指标。 2、短期策略：继续关注股改题材带来的炒作机会 股改工作即将在9月份全面铺开，股改概念也有望继续成为市场关注的焦点。但随着市场对股改概念炒作热情的降低，市场对股改的认识也逐步趋于理性。因此，未来股改题材的炒作，将逐步从8月份的主要以概念性炒作为主，过渡到更加注重公司的基本素质以及更加注重公司股改的实质性题材上。 对于短线投资者而言，建议仍然可以重点关注以下一些具备实质性股改潜力以及有望从股改中增长受惠的公司： 8
新疆证券有限责任公司 Xinjiang Securities Corporation Limited 1、中小企业板个股。种种迹象显示，中小企业板将先于主板率先解决全流通问题，近期深交所也多次强调要以中小企业板为突破口，全部推进股权分置改革。率先完成股改的预期，一定程度上也提升了投资者对于小企业板个股的炒作预期。 同时，从第二批试点中的10家中小企业板公司的股改方案来看，中小企业板公司的对价幅度普遍要高于主板试点公司的对价水平。由此也增加了后续股改公司方案的吸引力。 2、非流通股比例较高的个股。从第二批试点的情况来看，非流通股比例较高的公司，股改的积极性和对价的空间普遍都较高。比如推出“10送5”对价方案的G宏盛，其非流通股比例达到％，推出“10送”对价方案的G亨通和G传化，非流通股比例也分别达到％和75％。因此，对于那些非流通股占总股本的比例在80％以上，并且经营业绩相对稳定的公司，支付高对价的可能性和潜力都仍然值得投资者高度关注。 3、“重仓”持有上市公司非流通股的另类股改潜力股。股改后，非流通股获得流通权，那些原来以法人股形式持有其他上市公司股份的公司将由此而获得巨额的资本利得。如岁宝热电，持有上市公司民生银行法人股15742万股，超过岁宝热电本身的总股本13659万股，其持股的成本价为每股 元。即使民生银行“10送3”股改后，其股权投资收益近达5亿元。类似的个股还有东方集团、华联股份、深赛格、博闻科技、烟台冰轮、华资实业、汕电力Ａ等(详细分析见新疆证券公司交易网6月23日分析文章《上市公司股权投资蕴藏巨大价值》)。我们预期，此类个股将有望继续成为9月份市场炒作的热点，其短期机会仍然值得关注。 九月焦点：从预增看行业 统计发现，中期报告中预告三季度业绩增长超过50％的84家公司主要集中在以基础化工、煤炭、采矿为主的资源、房地产以及零售这3大行业。 表7：三季度业绩预增公司的主要行业分布 行业 家数 行业 家数 基础化工、农用化工 9 医药 6 煤炭 6 运输4 采矿3 机械 5 零售 13 电力 2 房地产 10 电力设备 5 建筑产品 3 纺织品 3 数据来源：新疆证券研究所整理 但是，由于各个行业的景气周期背景不同，这几个三季度业绩预增作为集中的行业，所面临的投资机会也各不相同。 1、资源类行业或已处于盈利顶峰 在84家业绩预增超过50％的公司中，煤炭、基础化工以及采矿等资源类公司占了18家，占比达％，显示在资源类产品价格不断上涨的背景下，资源类公司的盈利继续得到提升。 资源类公司盈利的增长主要得益于产品价格的上涨以及产能的扩张，其成本的刚性则较为突出。 由于下游行业盈利增速持续下滑，甚至不少下游企业出现亏损，显示下游企业对资源产品涨价的承受能力已经有限。同时，下游行业盈利能力的持续下滑，也使得下游行业的投资冲动和对上游资源的需求受到抑制。以此相对应，资源行业的投资规模却持续保持高增长，产能不断扩张。以煤炭为例，前7个月，煤炭开采及洗选业的投资规模就同比增长了％。供求关系的改善使得上游资源产品的涨价动力已经有限。以煤炭为例，从2005年第二季度开始，山西、连云港等地区的煤炭价格已经呈现出持续回落的态势，显示煤炭等资源类行业的景气周期，已有见顶回落迹象。 9
新疆证券有限责任公司 Xinjiang Securities Corporation Limited 图9、山西焦煤坑口价走势 数据来源：山西新闻网 在需求增长回落、产能扩张迅速的双重影响下，资源类产品的供求关系预期已经得到改善，资源类产品进一步涨价动力已经有所不足。未来盈利增速下滑的现实，预期也将在资源类个股未来的表现中，逐步得到体现。因此，对于资源类行业，我们已经不建议投资者过分参与。 2、房地产相关行业仍值得关注 已公布了2005年中期报告的60家房地产公司的财务数据显示，2005年上半年，房地产行业的净利润同比增长了％，高于市场平均水平。并且2005年上半年，房地产行业的净资产收益率也同比增长了％，显示出房地产行业的盈利能力得到明显提升。另外，如果剔除了部分代表性不强的公司，房地产行业龙头的盈利增长则更加显著。如万科和金地集团，其2005年上半年的净利润就同比分别增长了％和％。显示虽然受到国家宏观调控的影响，但作为中国经济的主要增长点之一，房地产以及相关行业的盈利增长态势仍然明显。 表8、10家三季度业绩预增的房地产公司中期业绩表现 代码 证券简称净利润(万净利润同主营业务净资产收 元收入同比净资产收益率同比) 比增长 增长益率(ROE) 增长 000002 万科Ａ % % % % 000159 国际实业 % % % % 000608 阳光股份 % % % % 600325 Ｇ华发 % % % % 600376 天鸿宝业 % % % % 600383 金地集团 % % % % 600675 中华企业 % % % % 000758 中色股份 % % % % 600284 浦东建设 % % % % 600748 上实发展 % % % % 房地产业平均 % % % 数据来源：新疆证券研究所整理，房地产业平均值计算以截至8月30日已经公布中期报告的60家房地产公司为样本。 研究显示，在真实需求持续高居不下的刺激下，未来房地产行业所面临的发展潜力仍然明显，房地产市场局部性过热并不影响到房地产行业整体性的发展趋势。 10
新疆证券有限责任公司 Xinjiang Securities Corporation Limited 我们预期，国家对房地产宏观调控的总体思路将是“区别对待”，通过政策的调控来使有效的需求平稳有序释放出来。在有效需求旺盛的背景下，调控可能并不会引起房价的大幅下跌。正如建设部政策研究中心主任陈淮所言：“长期来看，中国20年后的房地产价格肯定比目前的价格要高”。长期来看，房地产仍然是中国主要的消费增长点和经济快速增长的主要动力来源。 同时，人民币升值也在一定程度上刺激了国内房地产行业的活跃。 因此，虽然短期内，房地产类个股受到诸如“取消房地产预售”、“征收土地增值税”等负面传闻的影响，走势上难免会有所反复，但作为中国经济增长的支柱之一，房地产行业中长期的投资价值仍然突出，尤其房地产龙头企业的高成长性和高红利回报特性，仍然值得包括稳健型投资者在内的中长期投资者关注。另外，从走势上判断，受到国家政策的影响，房地产类个股近期的表现普遍缺乏活跃，走势上也要落后近期大盘的表现。因此，在良好的业绩支撑下，未来房地产行业所面临的投资机会，仍然值得投资者关注。 3、零售行业潜力较大 受惠于国内经济的持续快速增长以及中国经济增长模式的转变，零售类公司盈利的增长也较为突出。在69家业绩预增的公司中，有10家属于零售行业，占全部业绩预增公司的％。这一方面是由于零售类公司原来的盈利能力普遍不突出，业绩的基数普遍较低。另一方面，这也显示出国内消费持续快速增长，为零售行业带来了发展的机遇。 国家统计局最新公布的数据显示，今年上半年，我国社会消费品零售总额达到了29610亿元，同比增长%，扣除价格因素，实际增长%，实际增速快于去年同期个百分点，并且继续高于GDP的增长速度，显示国内居民的消费需求继续呈现快速增长态势。 从图10、图11可以看到，受惠于国内经济的持续高增长，城镇居民人均可支配收入同比增长率也持续维持高增长，国内居民的财富积累和消费能力在持续得到提升。以此相对应，自2002年以来，我们的社会消费品零售总额同比增长率也呈现出持续增长的态势。消费需求的持续旺盛，为零售相关行业也带来了良好的发展机遇。 图10、城镇居民人均可支配收入同比增长率(%) 14 12 10 8 6 4 2 0 1998年 1999年 2000年 2001年 2002年 2003年 2004年 2005上半年 数据来源：，新疆证券研究所整理 图11、社会消费品零售总额同比增长率(%) 1514131211109876 数据来源：，新疆证券研究所整理 11 2002年07月2002年09月2002年11月2003年01月2003年03月2003年05月2003年07月2003年09月2003年11月2004年01月2004年03月2004年05月2004年07月2004年09月2004年11月2005年01月2005年03月2005年05月
新疆证券有限责任公司 Xinjiang Securities Corporation Limited 同时，目前中国经济的增长仍然主要依靠投资拉动。自2000年以来，在国内固定资产投资规模不断扩大的带动下，投资在GDP中所占的比重也持续增长，投资率在GPD中的占比也从2000年的％，持续上升到2004年的％。以此相反，居民最终消费的占比却从2000年的％，持续下降到2004年的％。固定资产投资增速的快速增长，成为我们经济保持快速增长的主要推动力量。但是，投资率的不断提升，已经对中国经济的增长潜力构成沉重压力，造成了中国对资源的需求急剧增加。“煤、电、油、运”压力的持续增加以及较低效率的经济增长方式，也引起了决策层的高度重视。如何刺激内需，有效转变经济增长方式，已经成为未来一段时期中国宏观经济政策的焦点所在。 我们预期，为了有效刺激内需，有效转变经济增长方式，未来国家还会采取一系列的措施，通过提高社会保障水平、减轻低收入人群的负担等一系列的手段来提高国内居民的消费信心和预期，刺激国内需求的进一步增长。并且人民币升值也将提升国内居民的财富效应，从而对其消费起到积极的推动作用。因此，整体判断，未来一段时期，国内消费需求仍然会保持较快的增长态势。对于零售行业来说，其未来的增长潜力仍然值得关注。 七、九月份潜力股分析 （600096）云天化 预测云天化2005、2006年每股收益分别为元和元。以8月30日最新收盘价元计算，云天化2005、2006年动态市盈率仅为倍和倍，低于化工行业12倍左右的合理市盈率水平,维持短期“推荐”的评级。 公司近期已经准备进行股改推介，可能推出10送3股并 加送现金的股改方案。 业绩预测及市盈率变动表 2004年 2005年（E） 2006年（E） 每股收益 市盈率 10 注：以8月30日收盘价9. 64元计算。 评级：短期“推荐”、长期“推荐” 12
新疆证券有限责任公司 Xinjiang Securities Corporation Limited （600548）深高速 在珠江三角洲地区经济强劲增长以及CEPA和泛珠三角经济圈逐步落实的带动下，公司经营和投资的核心公路车流量历年来取得20%以上的高增长，未来将继续保持快速增长态势。公司前两年收购和投资建设的高速公路逐步产生效益，阳茂高速和广梧高速已于2004年底通车，车流量和通行费收入高于预期。江中高速、南京长江三桥、水官 高速延长段、盐排高速等将于 2005年底通车运营，近期收购的业绩预测及市盈率变动表 武黄高速每年也将给公司带来 3000万元以上的利润。盐坝高速 2004年 2005年（E） 2006年（E） C段、南光高速等几条路也将在每股收益未来几年相继建成通车，公司对 外投资将逐步进入收获期。 市盈率 20 19 17 注：以8月31日收盘价元计算。 评级：短期“推荐”，长期“推荐” （600518）康美药业 公司为中药饮片龙头，饮片不在招标体系之内，降价对饮片无影响，维持长期“推荐”评级。预测公司2005年EPS为元，动态市盈率只有14倍，而高于市场平均水平的对价预期进一步提升了目前股价的吸引力，维持短期“推荐”评级。 风险提示：饮片快速扩张风险、政策波动风险。 业绩预测及市盈率变动表 2004年 2005年（E） 2006年（E） 每股收益 市盈率16 14 12 注：以8月31日收盘价元计算。 评级：短期“推荐”、长期“推荐” 13
新疆证券有限责任公司 Xinjiang Securities Corporation Limited （600535）天士力 公司为国内中药现代化的领导厂商之一。在现有政策基础上，药品分类管理及药价下调对公司影响不大，公司应享有优质药企20倍以上市盈率估值。预计天士力2005－2007年EPS分别为、、元，市盈率分别为18、15、13倍，目前价格偏低，给予短期“推荐” 评级。此外，全流通预期将提升 公司目前流通股价吸引力。公司业绩预测及市盈率变动表 具备现代中药产业链优势，给予 长期“推荐”评级。 2004年 2005年（E） 2006年（E） 风险提示：粉针剂品种市场每股收益开拓风险、政策波动风险。 市盈率 2118 15 注：以8月31日收盘价元计算。 评级：短期“推荐”、长期“推荐” （600350）山东基建 公司主要经营山东省境内的两路四桥，济青高速未来车流量有望保持15%的增长。 自2004年10月起，济青高速和济南黄河二桥对超限运输车辆加收通行费，使得该路段平均收费标准提高10%左右。 交通部在下发的关于下调大型货车通行费收费标准的规定中，将山东省排除在外，公司 大货车通行费标准无须下调。 公司自2004年起将路产折旧业绩预测及市盈率变动表 政策由车流量法变更为直线法， 2004年 2005年（E） 2006年（E） 使得2005年及以后新增折旧成每股收益 本较少。 市盈率 注：以 8月31日收盘价元计算。 评级：短期“推荐”、长期“推荐” 14
新疆证券有限责任公司 Xinjiang Securities Corporation Limited 马钢是钢铁上市公司中资（600808）马钢股份 产较为完整的大规模钢铁公司， 04年公司共生产铁707万吨、粗钢803万吨、钢材743万吨，05年第一季度板带比继续提高到44％的水平。随着板材比的提高，预计马钢股份未来的业绩波动将比以往要小得多。 2005－2006年，公司将加强板材深加工项目，各项目产能将逐渐释放和达产阶段。2005年公司生产生铁850万吨、粗钢935万吨、钢材865万吨。2005年公司提前启动新区500万吨高附加 值板卷产品生产线项目，新建1业绩预测及市盈率变动表 条2250mm热连轧线、1条2130mm 酸洗冷连轧线、2条热镀锌线以 2004年 2005年（E） 2006年（E） 及相配套设施，产品主要用于汽每股收益车、家电、建筑等行业，投资总 市盈率额共300亿元。预计2007年底 公司将新增500万吨薄板钢材的注：以8月31日收盘价元计算。 能力，届时将形成1158万吨铁、评级：短期“推荐”、长期“推荐” 1277万吨钢、1230万吨钢材的综合生产能力，公司将上升入高端板材供应商的第一梯队。 公司非流通股是流通A股的6倍，高对价的给付能力也是值得重点关注的理由。 重要提示： 1、除非特别说明，本报告所涉及的行情相关数据统计日期截止到2005年8月30日。 2、本研究中涉及的数据及资料均取自于公开媒体，新疆证券研究所及其分析师不对数据的完整性、准确性做任何保证。在本报告中，分析师力求客观、公正、准确，但据此入市投资，新疆证券研究所及其分析师不承担任何责任。 15
