财 务 管 理
上海理工大学
主讲
汪明霞
管理学院工业工程研究所
课程性质与结构
♠ 课程性质：
财务管理专业、会计专业主干专业课
其他经济与管理类专业核心课
♠ 预修课程：
经济学、管理经济学、数理统计、金融学、会计学
♠ 课程结构
课堂讲授、案例解析与讨论、小组作业
学习目的
★ 系统掌握财务管理的基本理论和基本方法
★ 熟练运用理财技术进行投资、筹资和股利分配决策
★ 掌握财务分析与财务预测的基本方法
★ 了解公司并购、重组、清算、破产的基本理论与方法
参考教材
[美]Douglas & John 著，荆新、王化成、李焰等译
《公司财务管理》中国人民大学出版社 1999年
[美]斯蒂芬A·罗斯，杰弗利F·杰富著，吴世农、沈艺峰等译
《公司理财》 机械工业出版社，2000年。
[英]理查德国A·布雷利(Richard A·Brealey)，[美]斯图尔特殊性C·迈尔斯(Stewart C·Myers)，方曙红等译
《公司财务管理原理》 机械工业出版社 2004年版。
[美]阿斯瓦斯·达摩达兰著，郑振龙等译
《应用公司理财》机械工业出版社2000年
学分与学时分布
财务管理专业（3学分）：
总学时：48学时，周学时3，16周
讲授学时：36学时
案例讨论：4学时
习题解析：6学时
期末答疑：2学时
评价标准
● 课堂表现10%（出勤、回答问题等）
● 作业30%
● 期末考试60%
课程概览
价值评估
现代财务学派的研究框架
通过资源的流动和
重组实现资源的优
化配置和价值增值
通过金融工具的创新
和资本结构的调整实
现资本的扩张和增值
投资决策
筹资决策
净营运资本
营运资本管理
筹资管理
财务分配管理 （股利）
投资管理
流动资产
流动负债
长期投资
固定资产
无形资产
其他长期资产
长期负债
股本
留存收益
投资活动
筹资活动
投资管理
第五章 项目投资管理
第六章 证券投资管理
第六章 营运资金管理
第七章 收益分配管理
财务分配管理
第一章 财务管理概述
第二章 财务管理基本价值观念
财务管理基础
筹资管理
第四章 资本成本和资本结构
第三章 资金筹措与预测
财务管理专题
学习要求
◎ 仔细阅读教材、辅助教材及相关文献，积极进行课前预习
◎ 掌握听课的正确方法，提高听课效率
◎ 学会科学思考问题，弄清教材的思路和教师讲课的条理，大胆设疑，小心求证
◎ 课后及时复习，正确对待作业，巩固已学习的知识
第一章 财务管理总论
主要内容
第一节 财务管理概述
第二节 财务管理的目标
第三节 财务管理的环境
第一节 财务管理概述
财务管理的概念
财务管理的内容
财务管理的职能
财务管理的概念
财务管理是人们组织财务活动、处理财务关系的一项综合性的理财工作。
财务管理的概念
财务活动是指企业再生产过程中的资金运动，即筹集、运用和分配资金的活动。
财务管理的概念
财务关系是指企业在组织资金运动过程中与有关各方所发生的经济利益关系
财务管理的内容
筹集
投资
营运资金管理
分配管理
财务管理基本内容——资产负债表模式
净营运资本
长期投资管理
营运资本管理
长期筹资管理
流动资产
流动负债
固定资产
无形资产
其他资产
长期负债
股本
留存收益
投资活动
筹资活动
注：股利政策可看作是筹资活动的一个组成部分
财务经理的主要职责
（1）筹资 （2）投资 （3）分析
（4）再投资 （5）分红付息
第二节 财务管理目标
一、企业的组织形式
二、财务管理目标评价
三、实务中的财务管理目标
四、目标实施与代理问题
一、企业组织形式
现代企业主要采取的组织形式有：
业主制
合伙制
公司制
二、财务管理目标评价
★ 财务管理目标是一切财务活动的出发点和归宿。
★ 最具有代表性的财务管理目标有以下几种观点：
利润最大化
股东财富最大化
公司价值最大化
（一） 利润最大化
1. 以利润最大化作为财务管理目标的原因 ：
◎ 符合人类生产经营活动的目的，即最大限度地创造剩余产品；
◎ 资本的使用权最终属于获利最多的企业；
◎ 只有获利，才能使整个社会财富实现最大化。
2. 以利润最大化作为财务管理目标存在的缺陷
● 没有考虑货币的时间价值；
● 没有反映创造的利润与投入的资本之间的关系；
● 没有考虑风险因素；
● 可能会导致公司的短期行为。
（二） 股东财富最大化
1. 股东财富的确定
股东财富=股票数量×股票价格
当股票数量一定的前提下，股票价格达到最高时，股东财富达到最大
2. 股东财富最大化作为财务管理目标的优点
◎ 能够考虑到取得收益的时间因素和风险因素
◎ 能够克服企业在追求利润上的短期行为
◎ 能够充分体现企业所有者对资本保值与增值的要求
3. 以股东财富最大化作为财务管理目标的缺点
● 只适用于上市公司，对非上市公司则很难适用；
● 股票价格的变动是受诸多因素影响的综合结果，它的高低实际上不能完全反映股东财富或价值的大小；
● 实际工作中可能会导致公司所有者与其他利益主体之间产生矛盾与冲突。
（三） 公司价值最大化
1. 公司价值的确定
公司价值是指公司全部资产的市场价值，即公司资产未来预期现金流量的现值。
公司价值 = 债券市场价值 + 股票市场价值
2. 公司价值最大化作为财务管理目标的优点
◎ 考虑了货币的时间价值和投资的风险价值；
◎ 反映了对公司资产保值、增值的要求；
◎ 有利于克服公司的短期行为；
◎ 有利于社会资源的合理配置，实现社会效益最大化。
3. 以公司价值最大化最为财务管理目标的缺陷
● 对非上市公司很难适用；
● 公司价值，特别是股票价值并非为公司所控制，其价格波动也并非与公司财务状况的实际变动相一致，这对公司实际经营业绩的衡量也带来了一定的问题。
三、实务中的财务管理目标
一个国际化的研究小组对美国、日本、法国、荷兰和挪威5个国家的87家企业进行调查，其中主要的财务管理目标有：
▼ 每股收益率的增长
▼ 资本可获得性
▼ 销售利润率（投资收益率）
▼ 股票价格升值和股利
5 种财务管理目标排序
每股收益增长
投资收益率
股价升值和股利
股票市场价值
销售利润率
20
资本可获得性
投资收益率
息税前收益
销售利润率
股价升值
26
每股收益增长
投资收益率
资本可获得性
市盈率
销售利润率
13
每股收益增长
销售利润率
投资收益率
资本可获得性
账面价值
20
每股收益增长
资本可获得性
股价升值和股利
销售利润率
息税前收益
8
1
2
3
4
5
样本数
美国
挪威
荷兰
日本
法国
排序
四、目标实施与代理问题
股东
债权人
管理者
职工
社区
环境
客户
供应商
政府
公司
契约模型
公司代理关系模式
社区
供应商
客户
政府
…
…
公
司
股
东
债 权 人
经 营 者
委 托 人
委托人
代 理 人
代理人
社 会
公司制下，委托代理关系主要表现在三个方面：
▲ 股东与经营者 ▲ 股东与债权人 ▲ 公司与其他关系人
(一）股东与经营者
股 东
目标：实现资本的保值、增值， 最大限度地提高资本收益，增加股东价值。
它表现为货币性收益目标
经 营 者
目标：最大限度地获得高工资与高奖金；尽量改善办公条件，追求个人声誉和社会地位。
它表现为货币性收益与非货币性收益目标。
2.二者目标函数不一致的具体表现：
1.二者之间代理关系产生的首要原因：
资本所有权与经营权的分离
委托人
代理人
3.解决股东与经营者之间矛盾与冲突的方法
激励机制
A路径
B路径
监督机制
3.解决股东与经营者之间矛盾与冲突的方法
通过经营业绩考评等监督方式
解聘——通过所有者约束经者
接收——通过市场约束经营者
将经营者的报酬与其绩效挂钩，以使经营者自觉采取能满足企业价值最大化的措施
方法一
建立监督机制
方法二
建立激励机制
基本方式
◆ 股票期权
◆ 年薪制
（二）股东与债权人
股 东
目标：借入资金扩大生产经营
它强调借入资金的收益性
债 权 人
目标：贷出资金，希望能够到期收回本金并获得一定的利息收入
它强调贷款的安全性
1.二者之间矛盾与冲突的根源：风险与收益的“不对等契约”
2.二者目标函数不一致的具体表现：
V >B, S=V-B, 债权人索偿权 = B
V≤B, S=0, 债权人索偿权≤ B
公司价值（V）
B=$100
债券价值（B）
股票价值（S）
B
价值
股权、债权、公司价值
3. 股东伤害债权人利益的具体表现
☆ 股东不经债权人同意，可能要求经营者改变借入资金的原定用途，将其投资于风险更高的项目。
☆ 股东可能未征得债权人同意，而要求经营者发行新债券或举借新债，致使债权人旧债价值降低。
4.债权人为保护自己的利益通常采取的措施
第一，降低债券投资的支付价格或提高资本贷放的利率；
第二，在债务契约中增加各种限制性条款进行监督。
（三）公司与其他关系人
■ 社会成本是指公司经营过程中产生，不能追索或向公司收取费用以弥补的成本
■ 有关公司与社会相互关系的假设：一般当确定公司或股东财富最大化目标时，假设因此而产生的社会成本像其他成本项目一样可以向公司追索和收取补偿费，或者相对财富最大化所产生的价值，社会成本很小。大多数情况下，这些假设并不合理。
■ 理论学家认为，当公司知道存在巨大社会成本时，财富最大目标应服从广义的社会利益。
百年粘合剂老店富勒公司（H. B. Fuller):
客户第一，员工第二，股东第三，社区第四。这是我们的信条。
联想集团：
为客户：联想将提供信息技术、工具和服务，使人们的生活和工作更加简便、高效、丰富多彩
为股东：回报股东长远利益
为员工：创造发展空间，提升员工价值，提高生活质量
为社会：服务社会文明进步
第三节 财务管理环境
一、经济环境
二、法律环境
三、金融环境
1.经济环境
财务管理的经济环境是指影响财务管理系统的各种经济因素，主要包括经济周期、经济发展水平和经济政策等。
（1）经济周期
经济周期，即经济发展与运行出现的波动性，包括复苏、繁荣、衰退和萧条几个阶段的循环。在经济周期的不同阶段要采取相应的经营财务管理策略，归纳如表1—1所示。
（2） 经济发展水平
企业财务管理的发展水平与经济发展水平是密切相关的，经济发展水平越高，财务管理水平一般也就越好。
（3） 经济政策
经济政策包括财税体制、金融体制、外汇体制、外贸体制、计划体制、价格体制、投资体制、社会保障制度等方面。这些方面的变化，将深刻地影响着企业财务管理系统的运行。
2.法律环境
市场经济是以法律规范和市场规则为特征的制度经济。法律为企业经营活动规定了活动空间，也为企业在相应空间内自由经营提供了法律上的保护。
（1）企业组织形式的法律
公司法等，是企业的组织法也是行为法
（2）企业税收方面的法律
所得税，流转税，地方税
（3）财务法律
证券法，合同法，企业财务通则等
3.金融环境
金融环境主要是指金融市场。广义的金融市场，是指一切资本流动的场所，包括实物资本和货币资本的流动。狭义的金融市场一般是指有价证券市场，即股票和债券的发行和买卖市场。
金融市场是企业投资和筹资的场所
企业通过金融市场使长短期资金相互转换
金融市场为企业理财提供有价值的信息
财务管理环境对财务管理目标的影响
财务管理环境对财务管理目标的影响是通过财务变量实现的，财务变量是财务管理系统的各种环境因素变化的数量方面。
在现代市场经济条件下，企业财务管理的目标是企业价值或股东财富最大化，股票价格代表了股东财富。因此，股价高低反映了财务管理目标的实现程度。
*
1.企业的财务管理活动和财务关系主要有哪些？
2.企业财务管理的目标有哪几种主要观点？各自有什么优缺点？
3.企业财务管理环境的内容包括哪些？它们是如何影响企业财务管理目标的？
第一章财务管理总论
*
复习与思考题
*
第二章 财务管理基本价值观念
【学习目标】通过本章学习，应掌握资金时间价值的计算方法；掌握风险的概念、种类，以及风险与报酬的关系；熟悉资本资产定价模型的应用；了解通货膨胀的概念；了解证券投资组合的意义；了解风险报酬的衡量方法。
*
第二章财务管理基本价值观念
主要内容
第一节 资金的时间价值
第二节 利息率和通货膨胀
第三节 投资的风险价值
第四节 资本市场均衡模型
*
资金的时间价值
资金的时间价值是财务管理的基本观念之一，因其非常重要并且涉及所有理财活动，因此有人称之为理财的“第一原则”。
资金时间价值的概念
资金在周转使用中由于时间因素而形成的差额价值，称为资金的时间价值。
*
第二章财务管理基本价值观念
*
资金时间价值的含义
*
时间价值是在生产经营过程中产生的
从量的规定性看，货币的时间价值是没有风险和没有通货膨胀条件下的社会平均资金利润率
不同时间的货币收入不能直接比较大小，必须将它们换算到同一时间点上。
货币的时间价值是评价投资方案优劣的基本标准。
通常用相对数表示货币的时间价值。
*
资金时间价值的计算
1. 单利的计算
（1）单利终值的计算
终值指一定数额资金经过一段时期后的价值，也即资金在其运动终点的价值。
F=P+P×i×n=P×（1+i×n）
例1：将本金 20000 元按 5 年定期存入银行，年利率 ％，按单利计息,到期本息共有多少？
解： F = 20000( 1+×5 ) = 23200（元）
*
第二章财务管理基本价值观念
*
（2）单利现值的计算
现值是指在未来某一时点上的一定数额的资金折合成现在的价值，即资金在其运动起点的价值。
例2：某人准备 4 年后购买一台价值 6000元的电器，已知 4 年期定期存款的年利率为 3％，那么现在至少应存入多少钱？(按单利计息).
解：
∴ 至少应存入元。
*
第二章财务管理基本价值观念
*
2. 复利的计算
复利是指计算利息时，把上期的利息并入本金一并计算利息，即“利滚利”。
（1）复利终值的计算（已知现值P，求终值F）
复利终值是指一定量的本金按复利计算若干期后的本利和。下图为复利终值示意图。
*
第二章财务管理基本价值观念
*
复利终值的计算公式为：
F=P×（1+i）n
也可写作：
F=P×（F/P，i，n）复利终值系数
例：已知一年定期存款利率为 ％，存入 1000 元，每年底将本息再转存一年期定期存款，5 年后共多少钱？
解：F= 1000( 1+ )5 = （元）
*
第二章财务管理基本价值观念
*
（2）复利现值的计算（已知终值F，求现值P）
复利现值是指未来一定时间的特定资金按复利计算的现在价值，或者说是为取得将来一定本利和现在所需要的本金。
复利现值的计算公式是：
也可写作：P=F×（P/F，i，n）复利现值系数
*
第二章财务管理基本价值观念
例：某企业欲投资A项目，预计5年后可获得6000000的收益，假定年利率为10%，则该笔收益的现值是多少？
解：
*
3. 年金的计算
年金是指一定时期内每期相等金额的收付款项。
*
第二章财务管理基本价值观念
普通年金
即付年金
递延年金
永续年金
*
（1）普通年金的计算
普通年金，也称后付年金，即在每期期末收到或付出的年金，如下所示。
图中，横轴代表时间，数字代表各期的顺序号，竖线的位置表示支付的时点，竖线下端的字母A表示每期收付的金额（即年金）。
*
第二章财务管理基本价值观念
*
①普通年金终值（已知年金A求年金终值F）
普通年金终值是指其最后一次收到或支付时的本利和，它是每次收到或支付的复利终值之和。
普通年金终值的计算公式为：
普通年金终值的计算公式也可写作：
F=A×（F/A，i，n）
即：普通年金终值=年金×年金终值系数
*
第二章财务管理基本价值观念
*
①普通年金终值（已知年金A求年金终值F）
例：假定某房产商计划在5年建设期内每年年末向银行借款2000万，借款年利率为10%，则该项目竣工时应付本息和总额为多少？
解：已知A=2000,i=10%，n=5，求F
根据 F=A×（F/A，i，n） =2000×（F/A，10%，5） 查表得，（F/A，10%，5）=
则五年后的本利和=2000 ×=万元
*
第二章财务管理基本价值观念
*
②年偿债基金（已知年金终值F求年金A）
偿债基金是指为了在约定的未来某一时点清偿某笔债务或积聚一定数额的资金而必须分次等额形成的存款准备金。偿债基金的计算实际上是年金终值的逆运算，其计算公式为：
式中的分式 称作“偿债基金系数”，记作（A/F，i，n）。
*
第二章财务管理基本价值观念
*
③普通年金现值（已知年金A求年金现值P）
普通年金现值，是指为在每期期末取得相等金额的款项，现在需要投入的金额。普通年金现值的计算公式为：
式中分式 称作“年金现值系数”，记为（P/A，i，n），可通过直接查阅“1元年金现值系数表”求得有关数值。
*
第二章财务管理基本价值观念
*
③普通年金现值（已知年金A求年金现值P）
例：某企业租入办公楼，租期3年，每年年末支付租金960000元，假定年利率为9%，则该企业3年内应支付的租金总额的现值为多少？
解：已知A=960000,i=9%，n=3，求p
则根据 P=A×（P/A，i，n）,
有 P=960000×（P/A，9%，3）
=960000 ×
=2430048元
*
第二章财务管理基本价值观念
*
④年资本回收额（已知年金现值P求年金A）
年资本回收额是指在给定的年限内等额回收初始投入资本或清偿所欠债务的金额。年资本回收额的计算是年金现值的逆运算。其计算公式为：
式中的分式 称作“资本回收系数”，记为（A/P，i，n），可通过直接查阅“资本回收系数表”或利用年金现值系数的倒数求得。
*
第二章财务管理基本价值观念
*
（2）即付年金的计算
即付年金，也称先付年金，即在每期期初收到或付出的年金。它与普通年金的区别仅在于收付款时间的不同。如下图所示。
图中，横轴代表时间，数字代表各期的顺序号，竖线的位置表示支付的时点，竖线下端的字母A表示每期收付的金额（即年金）。
*
第二章财务管理基本价值观念
*
① 即付年金终值的计算
n期即付年金与n期普通年金的收付款次数相同，但由于其收付款时间不同（普通年金是在每期期末收到或付出相等的金额），n期即付年金终值比n期普通年金的终值多计算一期利息。计算公式如下：
F=A×（F/A，i，n）×（1+i）
即：即付年金终值=年金×普通年金终值系数×（1+ i）
或： F=A×[（F/A，i，n+1）-1]
即：即付年金终值=年金×即付年金终值系数
*
第二章财务管理基本价值观念
*
② 即付年金现值的计算
同理，n期即付年金现值比n期普通年金的现值多计算一期利息。
计算公式如下：
P=A×（P/A，i，n）×（1+i）
即：即付年金现值=年金×普通年金现值系数×（1+ i）
或： P=A×[（P/A，i，n -1）+1]
即：即付年金现值=年金×即付年金现值系数
*
第二章财务管理基本价值观念
*
（3）永续年金的计算
永续年金，即无限期等额收入或付出的年金，可视为普通年金的特殊形式，即期限趋于无穷的普通年金。此外，也可将利率较高、持续期限较长的年金视同永续年金计算。永续年金现值的计算公式为：
当n→∞时，（1+i）-n的极限为零，故上式可写成：
*
第二章财务管理基本价值观念
*
（4）递延年金的计算
递延年金，即第一次收到或付出发生在第二期或第二期以后的年金。
① 递延年金终值的计算
递延年金是普通年金的特殊形式。递延年金终值的计算与普通年金计算一样，只是要注意期数。
F=A(F/A,i,n)
*
第二章财务管理基本价值观念
m
m+n
0
0
递延期
实际收付期n
*
② 递延年金现值的计算
递延年金现值的计算方法有三种：
方法1：
P=A×[（P/A，i，m + n）-（P/A，i，m）]
方法2：
P=A×（P/A，i，n）×（P/F，i，m）
方法3：
P=A×（F/A，i，n）×（P/F，i，m + n）
其中： m——表示递延期；
n——表示连续实际发生的期数
*
第二章财务管理基本价值观念
贴现率和期数的推算
某公司准备今后三年中每年年末存入银行500元，问利率为多少时才能保证第三年末得到1630元？
*
利息率和通货膨胀
利息和利率的表示
利息是在信用基础上产生的，是资金所有者将资金暂时让渡给使用者收取的报酬。
利息率简称利率，是一定时期内利息额与借贷资金额（本金）的比率。
利率一般分为年利率、月利率和日利率。
*
第二章财务管理基本价值观念
*
利率的决定因素
1.利率制定的依据
合理制定利率，对发挥信用和利息的作用有重要意义。利率制定的客观依据应当是：
（1）以平均利润率为最高界限
（2）要考虑资金的供求状况
（3）要考虑物价水平的变化
（4）要考虑银行存贷利差的合理要求
*
第二章财务管理基本价值观念
*
2. 利率与资金时间价值的区别
通常情况下，资金时间价值相当于没有风险和没有通货膨胀情况下的社会平均利润率。这是利润平均化规律作用的结果。
利率的一般计算公式可表示如下：
利率=纯利率+通货膨胀补偿率+风险报酬率
也可表示为：
利率=纯利率+通货膨胀补偿率+违约风险报酬率+流动性风险报酬率+期限风险报酬率
*
第二章财务管理基本价值观念
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名义利率与实际利率的换算
方法一：按以下公式将名义利率换算为实际利率，然后按实际利率计算时间价值。
i=（1+r/m）m-1
公式中：i为实际利率；r为名义利率；m为每年复利次数。
举例：某企业年初向银行借入220000元，年率10%，每半年复利一次，到第十年，该企业应归还本息总额多少？
解：已知，P=220000，r=10%，m=2，n=10
则 i=（1+r/m）m-1=（1+10%/2）2-1=%
企业应还本息总额=220000* （1+%）10=583726
*
第二章财务管理基本价值观念
*
名义利率与实际利率的换算
方法二：不计算实际利率，而是相应调整有关指标，即利率变为r/m，期数相应变为m×n。
F=P×（1+r/m）m×n
沿用上例，
F =P×（1+r/m）m×n
=220000×（1+10%/2）2×10
=583726 元
*
第二章财务管理基本价值观念
*
通货膨胀
1.通货膨胀及物价变动指数的概念
通货膨胀是指一个时期的物价普遍上涨，货币购买力下降，相同数量的货币只能购买较少的商品。
物价指数是反映不同时期商品价格变动的动态相对数。
2.通货膨胀对企业财务活动的影响
（1）通货膨胀对财务信息资料的影响
（2）对企业成本的影响
*
第二章财务管理基本价值观念
*
3.通货膨胀与资金时间价值
资金时间价值随着时间的推移使货币增值，一般用利率（贴现率）按复利形式进行计量。
通货膨胀则随着时间的推移使货币贬值，一般用物价指数的增长百分比来计量。
4. 投资报酬率（贴现率）与通货膨胀率关系
它们间的关系如下：
（1+i）=（1+f）（1+r）
式中：i——名义投资报酬率；f——通货膨胀率；r——实际投资报酬率。
*
第二章财务管理基本价值观念
*
投资的风险价值
风险的概念
风险一般是指在一定条件下和一定时期内可能发生的各种结果的变动程度。
不确定性，即人们事先只知道采取某种行动可能形成的各种结果，但不知道它们出现的概率，或者两者都不知道，而只能作些粗略的估计。
*
第二章财务管理基本价值观念
*
风险的类别
1.经营风险
经营风险是指因生产经营方面的原因给企业盈利带来的不确定性。
2.财务风险
财务风险又称筹资风险，是指由于举债而给企业财务成果带来的不确定性。
*
第二章财务管理基本价值观念
*
风险报酬
1.风险报酬的概念
风险报酬是指投资者由于冒风险进行投资而获得的超过资金时间价值的额外收益。
2.风险报酬的表现形式
风险报酬的表现形式有两种：风险收益额和风险收益率。即：
期望投资报酬率=无风险收益率+风险收益率
*
第二章财务管理基本价值观念
*
3.风险的衡量
对风险进行衡量的步骤如下：
（1）确定概率分布
（2）计算预期收益
预期收益又叫期望值，指某一投资项目未来收益的各种可能结果，用概率为权数计算出来的加权平均数，是加权平均的中心值。其计算公式如下：
*
第二章财务管理基本价值观念
举例
10
-60
较差
1
合计
15
15
一般
20
90
繁荣
B项目预期报酬率%
A项目预期报酬率%
发生概率
经济情况
解：计算项目的预期收益 A项目预期报酬率=×90%+×15%+×（-60%）=15%
B项目预期报酬率=×20%+×15%+×10%=15%
*
（3）计算离散程度
① 标准离差
标准离差的计算公式为：
② 标准离差率
标准离差率的计算公式为：
*
第二章财务管理基本价值观念
举例
仍以上列，有
A项目的标准离差
同理可得
B项目的标准离差=%
*
4. 风险收益率
（1）风险收益率的计算
风险收益率（RR）=风险价值系数（b）×标准离差率（V）
在不考虑通货膨胀的情况下，投资收益率为：
R = RF + RR = RF + b×V
公式中，R为投资收益率，RF无风险收益率。
*
第二章财务管理基本价值观念
*
（2）风险价值系数的确定
风险价值系数（b）的数学意义是指该项投资的风险收益率占该项投资的标准离差率的比率。
通常有以下几种方法：
① 根据以往同类项目的有关数据确定
② 由企业主管投资的人员会同有关专家确定
（3）风险投资决策
通过上述方法将投资方案的风险加以量化，并结合收益因素后，决策者便可据此作出决策。
*
第二章财务管理基本价值观念
*
投资组合的风险与报酬
1.投资组合的概念
投资组合是指同时以两个或两个以上资产作为投资对象而发生的投资。
2.投资组合的期望收益率
由组成投资组合的各种投资项目的期望收益率的加权平均数构成。其权数等于各种投资项目在整个投资组合总额中所占的比例。公式为：
*
第二章财务管理基本价值观念
*
3. 两项资产构成的投资组合的风险
（1）协方差
协方差是一个用于测量投资组合中某一具体投资项目相对于另一投资项目风险的统计指标。
协方差的计算公式为：
*
第二章财务管理基本价值观念
*
（2）相关系数
相关系数的计算公式为：
（3）两项资产构成的投资组合的总风险
由两种资产组合而成的投资组合收益率方差的计算公式为：
*
第二章财务管理基本价值观念
*
4. 多项资产构成的投资组合风险及其分散化
（1）系统风险（不可分散风险）
系统风险是指那些影响所有公司的因素引起的风险。
（2）非系统风险（可分散风险）
非系统风险是指发生于个别公司的特有事件所造成的风险。由于非系统风险可以通过分散化消除，因此一个充分的投资组合几乎没有非系统风险。
*
第二章财务管理基本价值观念
*
投资组合的风险如图所示。
*
第二章财务管理基本价值观念
*
资本市场均衡模型
资本资产定价模型（CAPM）
1. β系数
（1）单项资产的β系数
β系数被定义为某个资产的收益率与市场组合之间的相关性。
（2）投资组合的β系数
投资组合的β系数等于被组合各单项资产β系数的加权平均数。
*
第二章财务管理基本价值观念
*
2. 资本资产定价模型的建立
（1）资本资产定价模型的假设
资本资产定价模型CAPM是指财务管理中为揭示单项资产必要收益率与预期所承担的系统风险之间的关系而构建的一个数学模型。
（2）资本资产定价模型的基本表达式
E（Ri）=RF+βi（Rm-RF）
（3）证券市场线
如果将资本资产定价模型用图示形式来表示，则称为证券市场线（用SML表示）。
*
第二章财务管理基本价值观念
*
3. 资本资产定价模型的应用
（1）投资组合风险收益率的计算
根据资本资产定价模型的基本表达式，可以推导出投资组合风险收益率的计算公式为：
E（Rp）＝βp（Rm－RF）
公式中，E（Rp）为投资组合风险收益率。
（2）投资组合的β系数的推算
可推导出特定投资组合的β系数，公式如下：
*
第二章财务管理基本价值观念
*
套利定价理论（APT）
1. 套利定价理论的意义
2. 套利定价理论的假设
3. 套利定价模型的建立
（1）两因素模型
两因素模型假定影响证券收益率因素有两个： F1和 F2，则证券实际收益率为：
Rj=a+b1jF1+b2jF2+ej
证券的期望收益率可表示为：
*
第二章财务管理基本价值观念
第二章财务管理基本价值观念
*
（2）多因素模型
在两因素模型中加入多个因素及其反应系数，就成为多因素模型。用公式表示为：
4. 市场均衡与套利机会
套利机会是指在无风险且无资本的情况下就可以从投资中获利的机会。
*
*
1. 资金时间价值的作用有哪些？资金时间价值与利率的区别是什么？
2. 什么是投资的风险价值？如何衡量？
3. 什么是通货膨胀？通货膨胀对企业财务活动有哪些影响？
4. 什么是投资组合？投资组合的风险与报酬如何计量？
5. 什么是资本资产定价模型？建立该模型的基本假设与套利定价理论的基本假设有什么区别？
*
第二章财务管理基本价值观念
复习与思考题
第三章 筹资决策
第三章 筹资决策
学习目标
第一节 企业筹资概述
第二节 权益资金筹集
第三节 负债资金筹集
第四节 资金需要量的预测
教学要点
企业筹资的含义、动机
企业筹资的有哪些基本方式，以及各种方式的优劣比较；
债券价格计算、股票、债券、融资租赁。
资金需要量预测的销售百分比法
返 回
学习目标
掌握股票、债券发行价格和融资租赁租金的计算；
理解各种筹资方式的优缺点；
了解权益资金、负债资金筹集的各种方式。
掌握企业资金需要量的预测方法；
返回
第一节 企业筹资概述
一、企业筹资的概念
二、企业筹资的来源、方式、原则
一、企业筹资的概念
企业筹资是指企业由于生产经营、对外投资和调整资本结构等活动对资金的需要，采取适当的方式，获取所需资金的一种行为。
资金是企业生存和发展的必要条件。筹集资金既是保证企业正常生产经营的前提，又是谋求企业发展的基础。
企业的经营管理者必须把握企业何时需要资金、需要多少资金、以何种合理的方式取得资金。
二、企业筹资的来源、方式、 原则
筹资原因：生产经营、对外投资、调整资本结构
（一）筹资的来源
企业资金的来源
由投资人提供的权益资金
由债权人提供的负债资金
（二）企业筹资的方式和动机
筹资方式
筹资动机：扩张性动机、调整性动机和混合性动机
吸收直接投资
发行股票
发行债券
融资租赁
银行借款
商业信用
（三）企业筹资的基本原则
合理性原则
及时性原则
效益性原则
优化资金结构原则
合法性原则
（四） 企业筹资的类型
1、股权资本和债权资本
2、内部筹资和外部筹资
3、直接筹资和间接筹资：直接筹资是指企业不经过银行等金融机构，直接与资本所有者协商融通资本的一种筹资活动。如投入资本、发行股票等；间接筹资是指企业借助银行等金融机构而融通资本的筹资活动。间接筹资的基本方式是银行借款，此外还有融资租赁等筹资方式。
4、长期资本与短期资本
讨论题
你认为在不同的筹资方式中，股权资本、债权资本对企业有什么样的影响？
从企业的角度，讨论短期筹资、长期筹资的优缺点。
讨论直接筹资与间接筹资、内部筹资与外部筹资之间的差别。
第二节 权益资金筹集
一、吸收直接投资
二、发行股票
三、留存收益
一、吸收直接投资
（一）吸收直接投资的渠道
1．吸收国家投资
2．吸收法人投资
3．吸收个人投资
4．吸收外商投资
（二）吸收直接投资的出资方式
1．现金投资
2．实物投资
3．无形资产投资(不能超过注册资本的20%)
条件:(1)适合生产、科研开发需要；（2）技术性能良好；（3）作价公平合理；（4）不能涉及抵押、担保、诉讼冻结。
（三）吸收直接投资的程序
1．确定吸收直接投资所需的资金数量
2．寻求投资单位，商定投资数额和出资方式
3．签署投资协议
4．执行投资协议
（四）吸收直接投资的优缺点
1．优点：
（1）筹资方式简便、筹资速度快。
（2）有利于增强企业信誉。
（3）有利于尽快形成生产能力。
（4）有利于降低财务风险。
2．缺点：
（1）资金成本较高。
（2）企业控制权分散。
二、 发行股票
（一）股票的种类：
1、根据股东的权利和义务分类：普通股和优先股。
我国目前只有普通股，无优先股。
2、按投资主体的不同分类：国家股、法人股、个人股、外资股
3、按是否标明面额分：有面额股票和无面额股票
4.按是否记名分:记名股票和无记名股票
5、按发行对象和上市地区的分类
（二）《公司法》对发行股票的要求
（三）普通股筹资
1．普通股股东的权利
（1）普通股股东对公司有经营管理权。
（2）普通股股东对公司有盈利分享权。
（3）普通股股东有优先认股权。
（4）普通股股东有剩余财产要求权。
（5）普通股股东有股票转让权。
2.普通股的特点:
永久性、流通性、风险性、参与性
3．普通股的发行价格
（1）以未来股利计算。
（2）以市盈率计算。
每股价格＝每股税后利润× 合适的市盈率
（3）以资产净值计算。
每股价格＝ ＝
股票发行价格
（一）
等价
（二）
时价
（三）
中间价
溢价发行：按超过股票面额的价格发行股票。
折价发行：按低于股票面额的价格发行股票。
我国《公司法》规定：股票发行价格可以是票面金额（即等价），也可以超过票面金额（即溢价）发行，但不得低于票面金额（即折价）。
3．普通股筹资的优缺点
A、发行普通股筹资具有永久性，无到期日，不需归还。
B、能增加股份公司的信誉。
C、无固定的股利负担，筹资风险较小。
D、所筹资本是公司最基本的资金来源，是其他筹资方式的基础
优点
缺点
①资金成本较高。
②新股东的增加，导致分散和削弱原股东对公司控股权。
③有可能降低原股东的收益水平。
（四）、股票发行的推销方式
自销方式：
是将股份公司自行直接将股票出售给投资者，而不经过证券经营机构承销。
委托承销方式
委托承销方式：
是指发行公司将股票销售业务委托给证券承销机构代理。
包销：
是发行公司与证券经营机构签订承销协议，由证券承销机构买进股份公司的全部股票，然后将所购股票转销给社会上的投资者。
代销：
是由证券经营机构代理股票发售业务，若实际募集股份数达不到发行数，承销将未售出的股份归还给发行公司。
新股发行成本
差价或承销折价；
其他直接费用；
间接费用；
超常收益；
折价；
印刷和发送费用
承销金额的13%（10%佣金+
3%的费用）
会计师费用；
律师费用
注册登记费
三、公司设立时公开发行股票的条件
其生产经营符合国家产业政策。
其发行的普通股限于一种，同股同权。
发起人认购的股本数不少于公司拟发行的股本总额的35%。
在公司拟发行的股本总额中，发起人认购的部分不少于人民币3000万元。
向社会公众发行的部分不少于拟发行股本总额的25%，公司拟发行的股本总额超过人民币4亿元的，证监会可以酌情减低向社会公众发行的部分的比例。但最低不得少于公司拟发行的股本总额的10%。
发起人在近3年没有重大违法行为。
国务院证券监督管理机构规定的其他条件。
四、股票上市
（一） 股票上市的意义
（1）提高公司所发行股票的流动性和变现性。
（2）股权社会化，防止股权过于集中。
（3）提高公司的知名度。
（4）有助于确定公司增发新股的发行价格。
（5）便于确定公司的价值，以利于促进公司实现财富最大化目标。
（二）股票上市的条件
股票经国务院证券监督管理机构核准已公开发行；
公司股本总额不少于人民币三千万元；
公开发行的股份达到公司股份总数的百分之二十五以上；公司股本总额超过人民币四亿元的，公开发行股份的比例为百分之十以上；
公司最近三年无重大违法行为，财务会计报告无虚假记载。
五、留存收益
盈余公积
有指定用途的留存净利润，包括法定盈余公积金和任意盈余公积金
未分配利润
未限定用途的留存净利润
*
（1）在普通股股利固定的情况下，留存收益筹资成本的计算公式为：
（2）在普通股股利逐年固定增长的情况下，留存收益筹资成本的计算公式为：
*
第三章资金筹措与预测
留存收益筹资的成本
留存收益筹资的优缺点
与其他权益资金相比，取得更为主动简便，它不需作筹资活动，又无筹资费用，因此这种筹资方式既节约了成本，又增强了企业的信誉。
留存收益的实质是投资者对企业的再投资。
但这种筹资方式受制于企业盈利的多寡，及企业的分配政策。
返回
第三节 负债资金的筹集
一、银行借款
二、发行债券
三、融资租赁
一、银行借款
（一）银行借款的种类
（二）银行借款的程序
（三）长期借款的条件
（四）长期借款的保护性条款
（五）银行借款的优缺点
（一）银行借款的种类
1．按借款期限长短分
短期借款长期借款
2．按借款担保条件分
信用借款担保借款票据贴现
3．按借款用途分
基本建设借款专项借款
流动资金借款
4．按提供贷款的机构分
政策性银行贷款商业性银行贷款
（二）银行借款的程序
1．企业提出借款申请
2．银行进行审查
3．签订借款合同
4．企业取得借款
5．企业归还借款
（三）企业取得长期借款的条件
1、独立核算、自负盈亏，有法人资格。
2、经营方向和业务范围符合国家产业政策，借款用途属于银行贷款办法规定的范围。
3、借款企业具有一定的物资和财产保证，担保单位具有相应的经济实力。
4、具有偿还贷款的能力。
5、财务管理和经济核算制度健全，资金使用效益良好。
6、在银行设有账户，办理结算。
（四）长期借款的保护性条款
一般性保护条款
对借款企业流动资金保持量的规定，
对支付现金股利和再购入股票的限制
对资本支出规模的限制
限制其他长期债务
借款企业定期向银行提交财务报表
不准正常情况下出售较多资产
如期缴纳税金和清偿其他到期债务
不准以任何资产作为其他承诺的担保或抵押
不准贴现应收票据或出售应收账款
限制租赁固定资产的规模
特殊性保护条款
贷款专款专用
不准企业投资于短期内不能收回资金的项目
限制高管薪金
（五）银行借款的优缺点
1．优点
（1）筹资速度快。
（2）筹资成本低。
（3）借款灵活性大。
2．缺点
（1）筹资数额往往不可能很多。
（2）银行会提出对企业不利的限制条款。
（3）财务风险较大。
2001年度广东省高等学校实验室改造工程贷款项目各校需提供资料清单
1. 贷款申请书（内含贷款使用用途、还款来源）；
2. 借款人已年审的营业执照、法人代码证、税务登记证
3. 借款人法定代表人证明书、法定代表人身份证复印件
4. 借款人近三年的财务报表（ 98年、99年、2000年）
5. 借款人简介，包括主要领导人简历，借款人机构设置情况历史背景、学校特色以及今后发展前景（至少三年）；
6. 借款人提供贷款卡复印件（含卡号、密码）或贷款证复印件。如借款人因从未发生借贷业务无贷款卡或贷款证的，由经办支行负责为其办理；
7. 借款人近三年除学费收入外，可支配的其他收入情况；
8. 借款人今后三年的计划招生安排及目前在校学生情况；
9. 借款人优先偿还贷款承诺函（内容包括保证优先偿还我行贷款同时，明确以学费收入的多少比例偿还贷款本金、利息）
10. 借款人自由资金来源证明文件以及落实情况；
11. 过去三年学费收入情况以及收取新生数量。
中国建设银行广东省分行
二、发行债券
（一）企业债券的性质
企业债券（公司债权）：指企业依照法定程序发行、约定在一定期限内还本付息的有价证券
债券是一种确定债权债务关系的凭证，是公开化、社会化的借据：
债务人—— 债券发行人
债权人—— 债权购买者
债券持有人的权利：
1. 按期取得利息、本金，无权参与管理
2. 对企业的经营状况不承担责任
3. 有权将债券转让、抵押和赠送
（二）企业债券的特征
1. 有确定的期限，到期必须归还本金
2. 债券利息在发行时预先确定（印刷于债券上），必须在预定的时间、按预定的利率支付债券利息
3. 资金成本较低
利率通常低于优先股及普通股的股息
债券利息可抵减税前收益，减少所得税费用
4. 有一定风险（不能按期偿债）
对债务人：增加了债务比率，增大财务风险
对债权人：有可能不能到期如数收回本息，甚至由于债券发行人破产而丧失债权
债券的基本要素
1. 债券面值
2. 债券期限：
3. 债券的利率
一般为固定利率，以年利率形式表示（名义利率）
不得高于银行同期存款利率的40％
4. 债券的价格：
平价发行（按面值发行）
溢价发行
折价发行
5. 债券的信用等级
（三）债券的种类
1．按发行主体分
政府债券金融债券企业债券
2．按有无抵押担保分为
信用债券抵押债券担保债券
3．按偿还期限分为
短期债券长期债券
4．按是否记名分为
记名债券 无记名债券
5．按计息标准分为
固定利率债券浮动利率债券
6．按是否标明利息率分为
有息债券贴现债券
7．按是否可转换成普通股分类
可转换债券 不可转换债券
（四）发行债券的资格与条件
1、发行债券的资格
发行主体
（一）股份有限公司
（二）国有独资公司
（一种特殊的有限责任公司）
（三）两个以上的国有企业或者其他两个以上的国有投资主体设立的有限责任公司
2、债券发行的条件
公司法规定，有资格发行公司债券的公司，必须具备以下条件：
（1）股份有限公司的净资产额不低于人民币3000万元，有限责任公司的净资产额不低于人民币6000万元。
（2）累计债券总额不超过公司净资产额的40%。
（3）最近三年平均可分配利润足以支付公司债券一年的利息。
（4）筹集的资金投向符合国家产业政策。
（5)债券的利率不得超过国务院限定的利率水平。
（6）国务院规定的其他条件。
另外，公司债券所筹集的资金，不得用于弥补亏损和非生产性支出。
（五）债券的估价
1、决定债券发行价格的因素
决定因素
（一）债券面额 F
（二）债券利率 i
（三）市场利率 K
（四）债券期限 n
债券利率及发行价格的确定
(1) 债券利率的确定
前提：假定债券按面值发行。
无风险报酬率＝同期银行定期存款（或国库券）利率
债券利率＝无风险报酬率＋风险报酬率
(2) 债券发行价格的确定
市场利率 ＝投资者要求的收益率
a. 按债券利率与市场利率的关系确定
债券利率＝市场利率 → 按面值发行
债券利率＜ 市场利率 → 折价发行
债券利率＞ 市场利率 → 溢价发行
2、（1）债券估价的基本模型：每年末支付利息，到期支付面值
P——债券价格
i——债券票面利率
F——债券面值
K——市场利率或投资人要求的必要报酬率
n——付息总期数
特别注意：票面利率与市场利率的区别
计算举例
甲公司发现面值5000元，票面利率为8%，期限10年，每年年末付利息的债券。
若市场利率为8%，则甲公司债券的发行价格为：
5000×（P/F,8%,10）+5000 ×8% × （P/A,8%,10）
=2316+2684
=5000元
若市场利率上升为12%，则甲公司债券的发行价格为：
5000×（P/F,12%,10）+5000 × 8%（P/A,12%,10）
=1610+2260
=3870元
若市场利率下降为6%，则甲公司债券的发行价格为：
5000×（P/F,6%,10）+5000 × 8%（P/A,6%,10）
=2792+2944
=5736元
债券利率＝市场利率 → 按面值发行
债券利率＜ 市场利率 → 折价发行
债券利率＞ 市场利率 → 溢价发行
(2)单利计息,到期一次还本付息的债券发行价格计算公式:
债券发行价格=按票面利率和期限计算债券到期的本利和×按市场利率和债券期限计算的复利现值系数
=P（1+ni） × （P/F，K，n）
i——票面利率， K——市场利率
计算举例
乙公司发现面值5000元，票面利率为8%（单利），期限10年，到期一次还本支付利息的债券。目前市场利率是12%，则乙公司债券的发行价格为：
5000×（1+8% × 10） ×（P/F,12%,10）
=9000 ×=2898元
（六）企业债券发行方式
1. 债券发行的方式
—— 由投资银行、债券经营机构承销
代销：由投资银行、债券经营机构代理销售企业债券
包销：由投资银行、债券经营机构以一定的价格全部购买企业发行的债券，再以另一价格对外销售
两种方式的优缺点比较
包销：快捷、简单；但价差大，销售费用高；，
代销：销售费用低；但销售周期长，销售风险由企业承担
2. 企业债券的发行费用
内容：酬金、广告费、手续费、印刷费、销售费…
比向银行借款的筹资费用高得多
3、债券的偿还
（1） 到期一次偿还
（ 2） 分批偿还
a. 对同一批发行的债券规定不同的偿还期限
b. 同一批的债券，规定各年的偿还比例，到期抽签确定偿还的债券
（3） 发行新债券换回老债券
发生原因：
a. 投资项目未如期发挥效益，回收期延长
b. 企业总体财务状况恶化
—— 实质上是债务重组
（4） 转换为股票或股权
债券评级（Bond Rating）
债券评级指对债券依约按时还本付息的可能性进行评定。债券评级通常要通过评级机构(Moody’s and S&P)进行。在美国，几乎所有公开发行的债券都要由美国证券与交易委员会指定的“一般公认的评级机构”（Nationally Recognized Statistical Rating Organization）来进行评级。
债券评级不是对企业的评级，而是对企业所发行债券的评级。各个企业可能发行优劣不同的债券，所以债券评级最终评定的对象是企业发行的各类债券，而不是整个企业。
债券评级机构的评级结果通常以简单的符号或简短的文字来标识。
债券评级（Bond Rating）
Moody’s Investors Service
Aaa 质量最优 Best quality
Aa 质量高 High quality
A 中上等级 Upper medium grade
Baa 中等级别 Medium grade
Ba 具有投机因素 Possess speculative elements
B 通常不具备理想投资的特点 Generally lack
characteristics of desirable investment
Caa 地位差，可能违约 Poor standing; may be in
default
Ca 高度投机，通常会违约 Highly speculative;
often in default
C 最低等级 Lowest grade
Investment grade quality securities
（七）债券筹资的优缺点
1．优点
（1）债券利息作为财务费用在税前列支，而股票的股利需由税后利润发放，利用债券筹资的资金成本较低。
（2）债券持有人无权干涉企业的经营管理，因而不会减弱原有股东对企业的控制权。
（3）债券利率在发行时就确定，如遇通货膨胀，则实际减轻了企业负担；如企业盈利情况好，由财务杠杆作用导致原有投资者获取更大的得益。
（4）可以调整财务结构。
2．缺点
（1）筹资风险高。
（2）限制条件多。
（3）筹资数量有限。
可转换债券：是指由公司发行并规定债券持有人在一定期限内按约定的条件可将其转换为发行公司股票的债券。
从筹资公司的角度看，可转换债券：
具有债务与权益筹资的双重属性。——混合性筹资
赋予可转换债券的持有人可将其转换为发行公司股票的权利。
（八）可转换债券
可转换债券的特点
转换前是债券，转换后是股票
可转换债券与普通债券的区别
可转换债券与认股权证的区别
1. 转换价格：指可转换债券转换为股票时的股票交换价格
转换价格可固定，也可逐步提高
转换价格=可转换债券面值÷转换比率
2. 转换比率
转换比率＝转换成普通股的股数÷可转换债券数
可转换债券的价值
—— 指可转换债券转换为普通股时的价值
转换价值 ＝ 转换率×普通股市场价格
3. 市场价格
—— 指可转换债券的市场成交价
例:某企业发行公司债券时规定，每张面值为3000元的公司债券，一年后可由持有者转换成该企业面值为1元的普通股票2000股，则该公司债券为可转换债券。
其转换比率为2000：1。 其转换价格为(3000÷2000)元。
可转换债券筹资的优缺点
1. 优点
（1） 与企业项目投资及收益期相适应
（2） 降低资金成本及降低财务风险
a. 受投资者欢迎，债券利率可以较低
b. 转换前，债券利息可税前扣除，减少所得税费用
c. 转换为股票，增加资本，且费用比发行股票低
（3） 具有较大的灵活性
2. 缺点
股票未来价格变化难以确定
→ 难以较合理确定转换率和转换价格
三、 租赁筹资
租赁的概念及种类
租金的确定
租赁与借款筹资决策
（一）、租赁的概念及种类
◎ 租赁是出租人以收取租金为条件，在契约或合同规定的期限内，将资产租让给承租人使用的一种经济行为。
◎ 按照与资产所有权有关的全部或绝大部分风险与收益是否转移
租赁
融资租赁
经营租赁
经营性租赁
1.含义
又称服务租赁，是指由租赁公司向承租人在短期内提供资产（如设备等），并提供维修、保养、人员培训等的一种服务性业务。
经营租赁中，与资产所有权有关的全部风险或收益并不发生转移。
2.特点
▲ 经营租赁的当事人一般包括出租方和承租方
▲ 经营租赁的期限一般短于租赁资产的使用寿命，资产的租赁费不能全部补偿租赁资产的购置成本
▲ 租赁期限内租赁资产的相关费用一般由出租方承担
▲ 租赁契约一般包含解约条款
融资租赁
1.含义
又称资本租赁，是由出租人、承租人、供应商共同组成的一种租赁方式。
融资租赁中，与资产所有权有关的全部风险或收益实质上已经转移。
2.特点（与经营性租赁相比较）
▲ 融资租赁的当事人除出租方、承租方，还包括租赁资产的供应商
▲ 融资租赁的期限一般较长，大多为租赁资产使用寿命的大部分
▲与租赁资产相关费用全部由出租方承担，租赁资产的管理也由承租方负责
▲ 筹资性租赁禁止中途解约
★ 直接租赁
是指由出租人在资本市场上筹集资本，并向设备制造商支付货款后取得资产，然后直接出租给承租人的一种租赁方式。
购买合同
出租人
制造商
承租人
购入
租赁合同
出租
3.融资租赁的主要形式
★ 售后回租
资产的所有者在出售某项资产后，立即按照特定条款从购买者手中租回该项资产。
承租人
（企业）
出租人
（租赁公司等）
出售资产
售后回租
特点：
售后回租的使用者、承租人和设备供应商都是企业；
出租人和设备买方是租赁公司、保险公司、金融机构或商业银行等。
对企业好处：① 获得出售资产的现金收入
② 可以继续使用设备
★ 杠杆租赁
在租赁交易中，资产购置成本所需资本的一部分(10%～20%)由出租人承担，其余大部分资本由贷款人向出租人提供（以租赁资产作抵押的租赁方式。
购买合同
出租人
制造商
承租人
购入
租赁合同
出租
金融机构
借款合同
贷款
特点：
● 由出租人、承租人和贷款人三方组成租赁形式
● 从承租人的角度看，杠杆租赁与其他租赁方式并无区别
● 租赁资产贬值和承租人破产的风险都由贷款人承担，贷款人要求的利息一般较高
● 适用于大额资产的租赁
（二）、租金的确定
确定租金考虑的因素
1. 租赁资产的购置成本
2. 租赁资产的预计残值
3. 贷款利息
4. 租赁手续费
5. 租赁期限
6. 租赁费用的支付方式
租金的计算
经营租赁——不考虑货币时间价值
【例】甲公司自乙公司租入数控机床一台，机器设备价值50万元，双方签订的租赁协议约定租赁期一年，租赁费用为设备价值的15%，租金按季支付。
要求：计算租金总额和每期支付的租金。
租金总额＝50×15%＝（万元）
每期支付的租金＝÷4＝（万元）
2. 融资租赁——等额本金法
★ 租金于每年年末等额支付
★ 如果租金于每年年初等额支付
【例】某公司从租赁公司租入一台设备，设备买价及运杂费580万元，预计设备残值2万元，租赁公司为购置设备向银行借入资本550万元，借款利息率6%，租赁手续费为设备购置成本的10%，折现率为8%，租赁期限为8年，租金于每年年末等额支付。
要求：计算每年年末需支付的租金。
解析：
【例】如果租金在每年的年初支付
要求：计算每年年初需支付的租金。
解析：
（四）、租赁筹资的优缺点
缺点
● 筹资成本高
● 当事人违约风险可能性增大
● 利率和税率变动风险
优点
● 筹资速度比较快
● 租赁筹资支出可以抵减公司所得税
● 筹资限制少
● 可以转移资产贬值的风险
(五)、融资租赁的程序
第四节 金需要量的预测
一、定性预测法
二、比率预测法
三、资金习性预测法
一、定性预测法
定性预测法是指利用直观的资料，依靠熟悉财务情况和生产经营情况的相关人员的经验，以及分析、判断能力，预测未来资金需要量的方法。这种方法通常在企业缺乏完备、准确的历史资料的情况下采用。
二、 比率预测法
比率预测法是指以一定财务比率为基础，预测未来资金需要量的方法。
常用的比率如销售额比率，存货周转率，应收账款率等
☆ 销售百分比法是根据资产负债表和损益表中有关项目与销售收入之间的依存关系预测短期资本需要量的一种方法 。
销售百分比法
☆ 基本假设：
⑴ 报表中所有的项目或要素与销售紧密联系；
⑵ 目前资产负债表中的各项水平对当前的销售来讲都是最佳水平。
☆ 销售百分比法预测资本需要量的基本步骤：
1. 确定留存收益的增加数
预测期公司股利支付率为零:
留存收益的增加额=预计销售额×销售净利率
B. 计划年度对投资者分配股利:
留存收益的增加额=预计销售额× 销售净利率× (1－股利支付率)
2. 根据资产负债表，确定销售百分比
预计资产负债表编制依据：基期资产负债表有关项目与销售收入的比例关系
敏感性项目
非敏感性项目
资产负债表项目的金额变动与销售增减有直接关系的项目
资产负债表项目的金额变动与销售增减无直接关系的项目
▽ 长期资产和长期负债一般属于非敏感性项目
▽ 固定资产净值：
① 如果生产能力已饱和，增加销售收入，将会引起固定资产增加——敏感性项目
② 如果固定资产并未满负荷运转，且产销量的增长未超过固定资产生产能力的限度，则产销量增加不需要增加固定资产的投入——非敏感性项目
③ 如果固定资产未满负荷运转，但产销量的增长将超过固定资产生产能力的限度，则产量增长超过固定资产生产能力限度的部分就要相应增加固定资产的投入——敏感性项目
注意
3.分析资本来源，确定资本需要量
满足公司增长需要的资本来源
① 经营活动自然产生的资本，
主要解决短期资本来源；
② 公司内部留存资本
③ 外部筹措的资本
外部资本需求量预测
⑴预测期的销售增长率；
⑵预测与销售增长有关的其他变量，如资产、负债、费用以及利润的变动情况；
⑶预计股利支付率以及内部资本（主要指留存收益）；
⑷如果内部资本小于公司资产预期增长的资本需要量，其间的差额即为公司所需筹措的外部资本。
预计净收益×（1－股利支付率）或
预计销售额×销售净利率×留存收益率
外部融资需求＝预计总资产－预计总负债－预计股东权益
融资需求＝资产增加－负债自然增加－留存收益增加
＝（资产销售百分比×新增销售额）－（负债销售百分比×新增销售额）－［计划销售净利率×计划销售额×（1－股利支付率）］
⑴ 2007年公司销售收入预计增长10%；
⑵ 销售成本继续保持75%的比率；管理费用(不包括折旧)作为一种间接费用，在正常情况下保持不变，利息费用由借款数额与利率决定，所得税税率保持不变；
⑶ 公司股利政策保持不变，即股利支付率为%；
⑷ 公司没有剩余生产能力，资产类项目增长率与销售收入增长率相同；
⑸ 公司提取折旧形成的现金流量全部用于当年固定资产更新改造；
⑹ 公司应付账款增长率与销售收入增长率相同，长期借款暂时保持不变；
⑺ 公司下年度即不发行新股也不回购股票，即股本总额保持不变；
⑻ 留存收益等于公司上年留存收益+本年净收益－本年分配股利后的累积数。
假设
如何确定销售百分比？
基期资产负债表有关项目与销售收入的比例关系
敏感性项目
非敏感性项目
资产负债表项目的金额变动与销售增减有直接关系的项目
资产负债表项目的金额变动与销售增减无直接关系的项目
▽ 长期资产和长期负债一般属于非敏感性项目
▽ 固定资产净值：
① 如果生产能力已饱和，增加销售收入，将会引起固定资产增加——敏感性项目
② 如果固定资产并未满负荷运转，且产销量的增长未超过固定资产生产能力的限度，则产销量增加不需要增加固定资产的投入——非敏感性项目
③ 如果固定资产未满负荷运转，但产销量的增长将超过固定资产生产能力的限度，则产量增长超过固定资产生产能力限度的部分就要相应增加固定资产的投入——敏感性项目
注意
满足公司增长需要的资本来源
① 经营活动自然产生的资本，
主要解决短期资本来源；
② 公司内部留存资本
③ 外部筹措的资本
外部资本需求量预测
⑴预测期的销售增长率；
⑵预测与销售增长有关的其他变量，如资产、负债、费用以及利润的变动情况；
⑶预计股利支付率以及内部资本（主要指留存收益）；
⑷如果内部资本小于公司资产预期增长的资本需要量，其间的差额即为公司所需筹措的外部资本。
举例
开开公司2008年12月31日的资产负债表如下
留存收益 20000
短期借款 50000
存货 60000
应付费用 10000
应收账款 30000
应付账款 20000
现金 10000
负债所有者权益合计 160000
资产合计 160000
实收资本 40000
公司债券 20000
固定资产净值 60000
负债和所有者权益
资产
已知：开开公司2008年的销售收入为200000元，假定销售净利率为10%，如果2009年的销售收入提高到240000元，那么需要筹集多少资金呢？
如果公司的利润分配给投资者的比率是60%，则
1. 确定留存收益的增加数
留存收益的增加额=预计销售额× 销售净利率× (1－股利支付率)
=240000 ×10% ×（1-60%）
=9600元
第二步：确定随销售额变动而变动资产和负债项目
合计
留存收益
实收资本
公司债券
短期借款
应付费用
应付账款
负债和所有者权益
合计
固定资产净值
存货
应收账款
现金
资产
不变动
不变动
30
5
15
10
5
15
50
不变动
不变动
不变动
占销售收入的百分比%
占销售收入的百分比%
第三步：确定需要增加的资金数额
融资需求＝资产增加－负债自然增加－留存收益增加
＝（资产销售百分比×新增销售额）－（负债销售百分比×新增销售额）－［计划销售净利率×计划销售额×（1－股利支付率）］
＝（50%－15%）×40000）－9600
=4400元
三、资金习性预测法
资金习性预测法是只根据资金习性，将资金区分为不变资金、变动资金和半变动资金，据以预测未来资金需要量的方法。
根据资金占用总额同产销量的关系预测资金需要量
采用先分项后汇总的方法预测资金需要量
☆ 根据历史上企业资金占用总额与产销量之间的关系，吧资金划分为不变和变动两部分，然后结合预计的销售量来预测资金需要量 。
☆ 基本方法：
⑴ 高低点法；
⑵ 回归直线法
根据资金占用总额同产销量的关系预测资金需要量
计算题
某公司敏感资产与销售收入的比率为40%，敏感负债与销售收入的比率为18%，税前利润占销售收入的比率为8%，所得税率为33%，税后利润50%留用于企业，该公司2000年销售收入为1500万元，预计2001年销售收入增长15%，求外部筹资额？
习题
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第四章
资本成本和资本结构
Cost of Capital & Capital Structure
第四章 资本成本和资本结构
第一节 资本成本及其计算
第二节 杠杆效应
第三节 资本结构及其优化
教学要点
资本成本的概念及计算
杠杆原理与计量方法
杠杆与风险的关系
资本结构的含义
资本结构的决策方法
第一节 资本成本及其计算
一、资本成本的概念
二、个别资本成本
三、综合资本成本
四、边际资本成本
一、资本成本的概念
资本成本，又称资金成本，它是企业为筹集和使用长期资金而付出的代价。资本成本包括资金筹集费和资金占用费两部分。
资金筹集费。指企业为筹集资金而付出的代价。如向银行支付的借款手续费，向证券承销商支付的发行股票、债券的发行费等。
资金占用费主要包括资金时间价值和投资者要考虑的投资风险报酬两部分。如向银行借款所支付的利息，发放股票的股利等。
资本成本有总成本和单位成本两种形式。
用绝对数表示的即为资本总成本，是指筹措并占用一定数量的资金而付出的全部代价。
由于在不同条件下筹集的资金总额并不相同，为便于分析对比，资本成本通常以相对数形式（百分率）表示，即资金的单位成本。
（一）资本成本与资金时间价值的联系与区别
资本成本与资金时间价值既有联系，又有区别。
联系：两者考察的对象都是资金。
区别：资本成本既包括资金时间价值，
又包括投资风险价值。
（二）资本成本的计算
资本成本计算公式（一般原理）
资本成本率＝
资本成本率＝
式中，K——资本成本
D——用资费用
P——筹资数额
f——筹资费用
F——筹资费用率
（三）资本成本的性质与意义
资本成本的性质
1.资本成本是资金使用者向资金所有者和中介人支付的占用费和筹资费。
2.资本成本既具有一般产品成本的基本属性，又有不同于一般产品成本的某些特征。
3.资本成本同资金时间价值既有联系，又有区别。
资本成本的意义
1.资本成本是比较筹资方式、选择筹资方案的依据。
2.资本成本是评价投资项目、进行投资决策的标准。
3.资本成本可以作为衡量企业经营业绩的基准。
(四)影响资本成本的因素
总体经济环境
证券市场条件
企业内部的经营和融资状况
融资规模
二、个别资本成本
个别资本成本是指各种筹资方式所筹资金的成本，主要包括银行借款成本、债券成本、优先股成本、普通股成本和留存收益成本。
（一）债务资本成本（Cost of Debt）
债务成本主要有长期借款成本和债券成本。
1．长期借款成本
Il(1-T) Rl(1-T)
Kl=—————— 或 Kl=————
L(1-Fl) 1-Fl
长期借款的筹资费用一般数额很小,可忽略不计，这时可按下列公式计算：
Kl= Rl(1-T)
Kl——长期借款成本率
Il——长期借款年利息额
T——企业所得税税率
Fl——长期借款筹资费用率
Rl——借款年利率
考虑货币时间价值，精确的计算公式应该为
Kl——长期借款成本率
It——长期借款年利息额
T——企业所得税税率
Fl——长期借款筹资费用率
Rl——借款年利率
例1：某企业长期借款300万元，利率10％，借款期限5年，每年付息一次，到期一次还本，所得税率33％。
Kl=10%(1-33%)= %
考虑时间价值，则更为精确的资本成本应该为
Excel
计算
2、债券资本成本
Ib(1-T)
Kb=————
B(1-Fb)
例2：仍以上例，改按面值发行债券，筹资费率2％， 余不变。
10%×(1-33%)
Kb=———————— ＝ % / 98% = %
1-2%
Kb——债券资本成本率 Ib——债券年 利息
B——债券筹资额 Fb——债券筹资费用率
债券成本中的筹资费用一般较高，应予考虑。
债券的筹资额应按具体发行价格计算。
计算债券资本成本时应注意
若债券溢价或折价发行时,为更精确地计算资本成本,应以实际发行价格作为债券筹资额。
例3.某公司发行面额为500万元的十年期债券,票面利率为12%,发行费用率为5%,发行价格为600万元,公司所得税率为33%,该债券资本成本为
考虑时间价值，债券资本成本可以表示为
▲ 计算公式：
▲ 发行债券时收到的现金净流量的现值与预期未来现金流出量的现值相等时的折现率
Kb——债券资本成本率 Ib——债券年 利息
B——债券筹资额 Fb——债券筹资费用率
T——所得税率 P——第n年末应偿还的本金
K——所得税前的债券资金成本
例4 为筹措项目资本，某公司决定发行面值1 000元，票面利率12%，10年到期的公司债券，其筹资费率为5%，所得税税率为35%，假设债券每年付息一次，到期一次还本。
Kb=%
解析：
Excel
计算
（二）权益资本成本
权益成本的计算方法不同于债务成本。另外，各种权益形式的权利责任不同，计算方法也不同。
1．优先股成本（Cost of Preferred Share）
Dp
Kp = —————
Pp(1-Fp)
Kp——优先股成本 Dp——优先股年股
Pp——优先股筹资额 Fp——优先股筹资费用率
说明：
2．普通股成本（Cost of Common Stock）
Dc
Kc = —————— + G
Pc(1-Fc)
（1）股利增长模型法
（2）资本资产定价模型法
K i —— 第 i 种股票或第 i 种证券组合的必要报酬率
RF —— 无风险报酬率
i —— 第i 种股票或第 i 种证券组合的 系数
Km —— 所有股票的平均报酬率
Kc——普通股成本
Dc——预期年股利额
Pc——普通股市价
Fc——普通股筹资费用率
G——股利年增长率
例6：仍以前例1资料，若改为平价发行优先股，其他不变。
300×10%
Kc=—————— +5% = 10% / 98%+5% = %
300 ×(1-2%)
例7：以前例1资料，改为平价发行普通股，年股息率增长5％，其他不变。
300×10%
Kp= —————— = 10% / 98% = %
300×(1-2%)
例8：若期间市场无风险报酬率为10%，平均风险股票必要报酬率为14%，某企业。
3．留存收益成本
（Cost of Retained Earnings）
Dc
股利增长模型法 K s = —— + G
Pc
三、综合资本成本（Weighted Average Cost of Capital）
综合资本成本又称加权平均资本成本。其计算公式为：
式中：
KW —— 综合资本成本（加权平均资本成本）；
Kj —— 第j种资金的资本成本；
Wj —— 第j种资金占全部资金的比重。
加权平均资本成本（Weighted Average Cost of Capital）
ABC公司帐面的长期资金5000万元，其中长期借款额1000万元，应付长期债券为500万元，普通股2500万元，保留盈余1000万元，其成本分别为%、%、%、11%。该公司的综合资金成本率为：
价值权数三种方法的比较
项目 帐面价值 市场价值 目标价值
适用性 帐面价值与市场 市场价值脱离帐面价值 筹集新资
价值较接近 且已形成平均市场价格
易于确定可直接 能够反映当前市场价值, 能够体现期
优点 从资产负债表取得 测算的资本成本较准确 望的筹资结构
1.在市场价值脱离 1.价格波动较大时影响 若预测的信
缺点 帐面价值时误估 估测结果 息量不足将
成本.2.不能反映新 2.不能反映新资比例 难 以确定
资比例.
四、边际资本成本
（Marginal Cost of Capital）
企业无法以某一固定的资金成本筹措无限的资金,当其筹集的资金超过一定限度时,原来的资本成本就会发生变化。在企业追加筹资时，需要知道筹资额在什么数额上会引起资本成本怎样的变化。
边际资本成本就是指资金每增加一个单位而增加的成本。边际资金成本也是按加权平均法计算的，是计算不同筹资总额范围内的加权平均成本。
Cost of Capital & Capital Structure
边际资本成本（Marginal Cost of Capital）
MCC1
MCC2
MCC3
WACC(%)
0
新筹集的资本
第二节 杠杆效应
一、成本性态分析
二、经营杠杆
三、财务杠杆
四、复合杠杆
一、成本习性分析
业务量
成本总额
业务量
单位变动成本
业务量
成本总额
业务量
单位固定成本
边际贡献
边际贡献=销售收入-变动成本
M=S-VC=(P-V) ×Q
其中：
M——边际贡献总额
S——销售收入总额
VC——变动成本总额
P——产品单位售价
V——产品单位变动成本
Q——产销量
EBIT
息前税前利润，指支付利息和缴纳所得税前的利润
EBIT=S-VC-F=(P-V) ×Q-F
盈亏平衡点
盈亏平衡点又称盈亏临界点，保本点，是息税前利润等于零时所要求的销售量或销售额。
0=(P-V) ×QBE-F
得到
QBE=
F
P-V
盈亏平衡图
固定成本线
业务量
金额
总成本线
销售收入线
盈亏平衡点
利润区
亏损区
二、经营风险和经营杠杆
经营风险是指企业因经营状况及环境的变化而导致利润变动的风险，它影响企业按时支付本息的能力。
产品需求
产品售价
产品成本
调整价格的能力
固定成本的比重
经营杠杆系数
经营杠杆
经营风险
经营杠杆系数
经营杠杆是指在某一固定成本比重的作用下，
销售量的变动对利润产生的作用。
经营风险，是指与企业经营相关
的风险，尤其是指利用经营杠杆而导致息税前
利润变动的风险。
经营杠杆系数也称营业杠杆程度，是息税前
利润的变动率相当于销售额变动率的倍数。
△EBIT／EBIT
DOL＝———————
△Q／Q
按销售量计算：
Q（P－V）
DOLQ＝————————
Q（P－V）－F
按销售额计算：
S－VC
DOLS＝——————
S－VC－F
销售收入 税息前利润
营业杠杆系数
DOL——营业杠杆系数
EBIT——基期税息前利润
S——销售收入
EBIT——税息前利润变动额
S——销售收入变动额
Q——销售量
P——单价
V——变动成本
F——固定成本（不包括利息）
推导简化：
营业杠杆
例4-9 某企业生产A产品，固定成本60万元，变动成本率40%，当企业的销售额风暴为400万，200万，100万时，经营杠杆系数分别为：
例题说明
在固定成本不变的情况下，经营杠杆细说说明了销售额变动所引起的息税前利润的变动幅度。
在固定成本不变的情况下，销售额越大，经营杠杆系数越小，经营风险也就越小，反之销售额越小，经营杠杆系数也就越大，经营风险也就越大。
当销售额达到盈亏临界点时，经营杠杆系数趋近于无穷大。
经营杠杆系数与盈亏平衡分析
例4-10，某企业生产高质量的自行车配件，销售单价为50元/件，不论产销多少，企业每年的固定性生产经营成本为100000元，每件产品的变动经营成本为25元/件。
三、财务杠杆
财务杠杆又可称融资杠杆，是指债务对投资者收 益的影响。
财务杠杆利益
财务风险
财务杠杆系数
财务杠杆，是指利用债务筹资这个杠杆而
给企业所有者带来的额外收益。
财务风险也称融资风险或筹资风险，是指
与企业筹资相关的风险，尤其是指财务杠
杆导致企业所有者收益变动的风险，甚至
可能导致企业破产的风险。
财务杠杆系数又称财务杠杆程度，是普
通股每股税后利润变动率相当息税前利
润变动率的倍数。
△EPS／EPS
DFL＝———————
△ EBIT／EBIT
为便于计算：
EBIT
DFL＝——————
EBIT－I
在有优先股条件下可改写成：
EBIT
DFL＝———————————
EBIT－I－PD／（1－T）
财务杠杆利益与风险
税息前利润
财务杠杆系数
DFL——财务杠杆系数
EPS——普通股每股利润变动额
EPS——基期普通股每股利润
I——利息
T——所得税率
例4-11，ABC为三家经营业务相同的公司，他们的情况如下
结论
财务杠杆系数表明的是息税前盈余增长所引起的每股收益的增长幅度。
在资本总额、息税前盈余相同的情况下，负债比率越高，财务杠杆系数越大，财务风险越大，但预期的每股收益也越高。
四、复合杠杆
营业杠杆是通过扩大销售影响息税前利润；而财务
杠杆则是通过扩大息税前利润影响每股利润。两者最终
都影响普通股的收益，即为总杠杆（复合杠杆），
它综合了营业杠杆和财务杠杆的共同影响作用。
DTL＝DOL•DFL
△EPS／EPS
＝————————
△S／S
△EPS／EPS
＝————————
△Q／Q
总
杠
杆
利
益
与
风
险
复合杠杆效应
由于存在固定的生产经营成本，会产生经营杠杆效应，即销售量的增长会引起息税前利润以更大的幅度增长。
由于存在固定的财务成本（债务利息和优先股股利），会产生财务杠杆效应，即息税前利润的增长会引起普通股每股利润以更大的幅度增长。
一个企业会同时存在固定的生产经营成本和固定的财务成本，那么两种杠杆效应会共同发生，会有连锁作用，形成销售量的变动使普通股每股利润以更大幅度变动。
总杠杆效应就是经营杠杆和财务杠杆的综合效应。
例4-12，某企业两年的资料如下表
第三节 资本结构决策
一、资本结构的概念
㈠
资
本
结
构
的
含
义
资本结构是指企业各种资本的
价值构成及其比例关系。
⒈可以降低企业综合资本成本。
⒉可以获取财务杠杆利益。
⒊可以增加公司价值
㈡资本结构的种类
㈢合理安排债权资本比例的意义
1.资本的属性结构
2.资本的期限结构
3.资本结构的价值基础
资本结构是否合理会影响企业资本成本的高低、财务风险的大小以及投资者的得益，它是企业筹资决策的核心问题。
企业资金来源多种多样，但总的来说可分成权益资金和债务资金两类，资本结构问题主要是负债比率问题，适度增加债务可能会降低企业资本成本，获取财务杠杆利益，同时也会给企业带来财务风险。
资本结构——企业面对的财务决策
（1）企业的资金来源或资本构成——债务资本与权益资本
（a）债务的帐面价值与权益的帐面价值之比
（b）债务的市场价值与权益的市场价值之比
（2）负债的优点和缺陷
（a）优点：
* 利息费用可以减税，减少实际的资本费用；
* 盈利归股东所有——“肥水不流他人田”；
* 债券人没有表决权，控制权归股东——“四两拨千斤”。
（b）缺陷：
* 负债比例越高，财务风险越高，资本费用（利息）越高；
* 过高的利息可能冲减了负债的优点（例如，减税的优点）；
* 过度负债可能导致无力还本付息，最终被迫破产。
（3）负债的正面影响和负面影响——Why & Why not?
100%权益资本 50%权益资本+50%负债
净营运利润（NOI） 1000 1000
利息（5%） - 250
净利润 1000 750
资本 10000 10000
权益 10000 5000
债券 0 5000
股份 1000 500
EPS
（a）由此可见：负债可以提高企业的盈利，即同样的企业，对比无负债，负债可以提高每股利润（EPS）。
100%权益资本 50%权益资本+50%负债
经营面临不确定性 50% 50% 50% 50%
净营运利润（NOI） 1000 250 1000 250
利息（5%） - - 250 250
净利润 1000 250 750 0
资本 10000 10000 10000 5000
权益 10000 10000 5000 5000
债券 0 0 5000 10000
股份 1000 1000 500 500
EPS 1 0
平均EPS
EPS的标准差
（b）由此可见：如果企业的经营面临销售收入和利润的不确定性或波动性，则同样的企业，对比无负债，负债在提高每股利润（EPS）的同时，也将增加EPS的变动性或风险。
100%权益资本
NOI 1500 1250 1000 750 500 250 0 -500
利息 - - - - - - - -
净利润 1500 1250 1000 750 500 250 0 -500
股份 1000 1000 1000 1000 1000 1000 1000 1000
EPS 0
50%权益资本+50%负债
NOI 1500 1250 1000 750 500 250 0 -500
利息 250 250 250 250 250 250 250 -250
净利润 1250 1000 750 500 250 0 -250 -750
股份 500 500 500 500 500 500 500 500
EPS 0
（c）由此可见：
— 在净营运利润（NOI）=500万元时，企业选择100%权益资本与选择50%权益资本企业选择50%负债的每股利润（EPS）相等，都是元!表明二种资本结构的选择没有差异。
— 在净营运利润（NOI）>500万元时，企业选择100%权益资本的EPS大于企业选择50%权益资本+50%负债的EPS，表明只要企业的NOI大于等于500万元，企业选择50%的负债比较好！
— 在净营运利润（NOI）<500万元时，企业选择100%权益资本的EPS小于企业选择50%权益资本+50%负债的EPS，表明当企业的NOI小于等于500万元，企业选择50%负债对EPS的负面影响迅速增加！
— 在经济不景气导致企业销售收入和盈利下降的状况下，企业负债对EPS的负面影响和所产生的风险（EPS的波动幅度）大于企业无负债。
二、筹资的每股收益分析法
每股收益无差别点是指两种筹资方式下，每股利润相等时的息税前利润点,也称息税前利润平衡点筹资无差别点。在此点上，无论负债筹资还是权益筹资，销售额相等，每股收益相等。
每股收益分析法
每股利润
税息前利润
普通股筹资
债务筹资
优先股筹资
无差别点
无差别点
例4-14，某企业原有资本700万元，其中债务资本200万元，每年负担利息24万元，普通股资本500万元，法系普通股10万股，每股面值50元，由于扩大业务，需追加筹资300万元，其筹资方式有二：
全部发行普通股：增发6万股，每股面值50元，
全部筹资长期债务：债务利率仍为12%，利息36万元。
权益筹资
负债筹资
每股收益无差别点
权益筹资优势
负债筹资优势
750万元
每股收益
销售额
三、最佳资本结构
㈠企业销售的增长情况
㈡所有者和管理人员的态度
㈢贷款人和信用评级机构的影响
㈣企业的财务状况
㈤资产结构
㈥ 税收政策的影响分析
㈦利率水平的变动趋势
影响资本结构
的因素
最佳资本结构的定量分析
比较公司价值法是在反映财务风险的条件下，以公司价值的大小为标准，测算判断公司最佳的资本结构。
公司的总价值：
V=B+S
设债务现值等于其面值；S按股票未来净收益贴现测算。
公司综合资本成本
KS=RF+（Rm-RF）
例4-15，某公司年息税前利润为500万元，资金全部由普通股资金组成，股票账面价值2000万元，假设所得税率为40%.该公司认为目前的资本结构不够合理，准备用发行债券购回部分股票的办法予以调整，目前的债务利率和权益资金以及不同债务水平对资本成本影响如下：
最优资本结构
长期负债比例
*
最优资本结构
资金成本
普通股成本
综合资本成本
债务资本成本
(1-T)Rd
Re
最低资*本成本
案例：
美国航空和皇冠公司——同是负债经营，结果为什么不同？
美国皇冠公司(Crown Cork & Seal Co.)的股票在纽约证券交易所上市交易，通过负债，皇冠公司迅速扩张，收购其他企业，收益颇丰，成功地运用了财务杠杆。从1988-1996年，皇冠公司的负债从9千万美元上升到 8 亿美元，负债比例上升至42%。由于收购的资产，经过重组后 运作有效，使得皇冠公司的ROE上升，推动其股票价格从10美元上升至50美元/股。相比之下，美国航空公司(US Air)没有如此幸运。1996年，美国航空公司的长期负债与资本化资本的比例接近100%，说明整个公司基本上靠负债来支撑。为此，美国航空每年必须支付2亿美元的利息费用，相当以该公司90年代期间所获得的经营利润的50%。所以，美国航空也谈不上支付股东的股息。由于航空业是个具有周期性的行业，收入
不稳定使得美国航空经营运作出现危机，最终摆脱不了被并购的命运。
案例的问题：美航和皇冠的负债和经营的启示？
案例的启示：
* 负债是一把“双刃剑”，有利有弊；
* 负债后，资产必须发挥预期的效益；
* 适度负债，有利于股东的利益；
* 过度负债，可能导致企业陷入财务困境；
* 同样的负债比例，因行业不同，效果不同；
* 在经济不景气上升阶段或企业经营不善时，增加负债是危险的。
习 题
⒈某公司的经营杠杆系数为，财务杠杆系数为，则该公司销售额每增长1倍，就会造成每股收益增加（ ）。
A． 倍 Ｂ．倍 Ｃ．倍 Ｄ．倍
⒉某公司计划筹集资金100万元，所得税税率为33%。有关资料如下：
⑴向银行借款10万元，贷款年利率7%，期限为3年，每年支付一次利息，到期还本。
⑵按溢价发行债券，债券面值为14万元，发行价格为15万元，票面利率9%，期限为5年，每年支付一次利息，到期还本。
⑶发行普通股40万元，每股发行价10元。预计第一年每股股利元，以后每年按8%递增。
⑷其余所需资金通过留存收益取得。
要求：
⑴计算个别资本成本： ⑵计算该企业加权平均资本成本。
*
第六章 证券投资管理
【学习目标】通过本章学习，应掌握企业证券投资的目的、种类、特点与估价方法；掌握证券投资的风险与收益率；了解影响证券投资决策的因素；了解效率市场假说；了解基金投资和认股权证的意义及运作。
*
第六章证券投资管理
*
证券投资概述
证券与有价证券
1. 证券的基本概念和特征
证券指各类记载并代表一定权利的法律凭证。它用以证明持券人有权依其所持证券记载的内容而取得应有的权益。
2. 有价证券的基本概念和类别
有价证券是指标有票面金额，证明持有人有权按期取得一定收入并可自由转让和买卖的所有权或债权凭证。
*
第六章证券投资管理
*
证券市场
1. 证券市场的定义
证券市场是股票、债券、投资基金券等有价证券发行和交易的场所。
2. 证券市场的特征
证券市场具有以下三个显著的特征：
（1）证券市场是价值直接交换的场所
（2）证券市场是财产权利直接交换的场所
（3）证券市场是风险直接交换的场所
*
第六章证券投资管理
*
3. 证券市场的结构
证券市场的结构指证券市场的构成及其关系。证券市场的结构可以有许多种，但最基本有两种。
（1）纵向结构关系
（2）横向结构关系
4. 证券市场的基本功能
（1）筹资功能
（2）资本定价
（3）资本配置
*
第六章证券投资管理
*
效率市场假说
效率市场假说是关于证券市场价格对相关信息反映程度的假定。证券投资风险与收益的确定和证券投资决策是以效率市场假说为前提的。
1. 有效资本市场假设的含义
有效资本市场假设理论认为，在一个有效的资本市场上，有关某个资本产品的全部信息都能够迅速、完整和准确地被某个关注它的投资者所得到，进而该资本产品的购买者能够根据这些信息明确地判断出该资本产品的价值，从而以符合价值的价格购买到该资本产品。
*
第六章证券投资管理
*
2. 有效资本市场的前提条件与现实约束
要使有效的市场在现实中得以建立，需要具备四个条件：
（1）信息公开的有效性
（2）信息从被公开到被接收的有效性
（3）投资者对信息做出判断的有效性
（4）投资者实施投资决策的有效性
*
第六章证券投资管理
*
3. 有效资本市场的形式
（1）强式有效市场
（2）次强式有效市场
（3）弱式有效市场
4. 无效市场
在这一市场上，不仅仅是信息从产生到被公开的有效性和投资者对信息进行价值判断的有效性受到损害，即存在着利用“内幕信息”和“专业知识”赚取超额利润的可能性，而且，投资者入仓收信息有效性和投资者实施其投资决策的有效性都可能受到损害。
*
第六章证券投资管理
*
证券投资的风险与报酬
投资者在进行证券投资时，应对欲投资的证券风险进行充分估计，对期望报酬率进行谨慎测算。
1. 证券投资的风险
（1）违约风险
（2）流动性风险
（3）破产风险
（4）利率风险
（5）购买力风险
（6）再投资风险
*
第六章证券投资管理
非系统风险
系统风险
利率风险举例
某企业1995年按面值购进国库券100万元，年利率14%，3年期。购进后一年，如果市场利率上升到24%，则
国库券到期值=100×（1+3×14%）=142万元
一年后的现值=142×（P/F,24%,2)=万元
一年后的本利和=100×（1+14%）=114万元
损失==万元
*
2. 证券投资的报酬
证券投资报酬包括投资的利息收益和投资的资本利得收益两部分。
证券投资报酬，既可以用相对数表示，也可以用绝对数表示，而在企业财务管理中通常使用相对数，即用投资报酬率来反映，其计算公式如下：
*
第六章证券投资管理
*
债券投资
债券投资的目的和特点
企业进行短期债券投资的目的主要是为了合理利用暂时闲置资金，调节现金余额，获得收益。企业进行长期债券投资的目的主要是为了获得长期稳定的收益。
债券投资具有以下特点：
1. 安全性
2. 流动性
3. 收益性
*
第六章证券投资管理
*
债券的价值
债券的价值：债券未来现金流入的现值。只有债券的价值大于购买价格时，才值得购买。
1. 债券估价的基本模型
债券估价的基本模型类似于债券发行价格的计算方法。
*
第六章证券投资管理
=I·（P/A，R，n）+M（P/F，R，n）
式中：V— 债券价值；
i — 债券票面利息率；
I— 债券利息；
M— 债券面值；
R—市场利率或投资人要求的必要收益率；
n—付息总期数。
利息现值
面值或售价现值
（1）债券价值计算的基本模型：利息分期支付，到期一次还本
例题：甲种债券面值为2000元，票面利率为8%，期限5年，每年付息，到期还本。某企业拟购进这种债券，当前的市场利率为10%,债券目前的市价是1800元，企业是否可以购买该债券？
0 1 2 3 4 5
1800 160 160 160 160 160+ 2000
（2）一次还本付息的单利债券价值模型
我国很多债券属于一次还本付息、单利计算的存单式债券，其价值模型为：
=M(1+ i × n) × (P/F,R,n)
公式中符号含义同前式。
例题：甲种债券面值2000元，票面利率8%，期限5年，到期一次换本付息。某企业拟购买这种债券，当期的市场利率为10%，不计复利，债券目前的市价是1800元，企业是否可以购买该债券？
0 1 2 3 4 5
1800 160×5+ 2000
*
债券的价值
2. 债券价值与必要报酬率
债券价值与必要报酬率有密切的关系。债券定价的基本原则是：必要报酬率等于债券利率时，债券价值就是其面值。
当必要报酬率高于债券利率，债券的价值就低于面值；如果必要报酬率低于债券利率，债券的价值就高于面值
*
第六章证券投资管理
*
3. 债券价值与到期时间
债券的到期时间，是指当前日至债券到期日之间的时间间隔。
*
第六章证券投资管理
*
4. 债券价值与利息支付频率
（1）纯贴现债券
纯贴现债券是指发行人承诺在未来某一确定日期作某一单笔支付的债券。纯贴现债券的价值计算公式为：
例题：乙债券为纯贴现债券，面值10000元，10年期，假设必要报酬率为9%，其价值为
*
第六章证券投资管理
*
4. 债券价值与利息支付频率
（2）平息债券
平息债券是指利息在到期时间内平均支付的债券。平息债券价值的计算公式如下：
例题：甲债券面值2000元，票面利率8%，期限5年，每半年支付一次利息，则该债券价值为：
*
第六章证券投资管理
*
（3）永久债券
永久债券是指没有到期日，永不停止定期支付利息的债券。永久债券的价值计算公式如下：
例题：某公司发行优先股，承诺每年支付优先股息240元。假设必要报酬率12%，则其价值为：
*
第六章证券投资管理
*
5. 流通债券的价值
流通债券是指已发行并在二级市场上流通的债券。它们不同于新发债券，已经在市场上流通了一段时间，在估价时需要考虑现在至下一次利息支付的时间因素。
流通债券的估价方法
以现在为折算时间点，历年现金流量按非整数计息期折现。
以最后一次付息时间为折算时间点，计算历次现金流量现值，然后将其折算到现在时点。
*
第六章证券投资管理
例题:有一面值为1000元的债券，票面利率为8%，每年支付一次利息，2005年9月1日发现，2010年9月1日到期。现在是2008年8月1日，假设投资的必要报酬率是10%，问该债券的价值是多少？
第一种方法：以现在为折算时间点，历年现金流量按非整数计息期折现。
第二种方法：以最后一次付息时间为折算时间点，计算历次现金流量现值，然后将其折算到现在时点。
*
债券的收益率
债券收益率有票面收益率、直接收益率、持有期收益率和到期益率等多种，这些收益率分别反映投资者在不同买卖价格和持有年限下的不同收益水平。
到期收益率是指以特定价格购买债券并持有至到期日所能获得的收益率。它是使未来现金流量等于债券购入价格的折现率。计算到期收益率的方法是求解含有贴现率的方程。
对于长期债券，其投资收益率一般是指购进债券后一直持有至到期日可获得的收益率，它是使债券利息的年金现值和债券到期收回本金的复利现值之和等于债券购买价格时的贴现率。即使现金流入的现值等于债券买入价格的贴现率。
*
第六章证券投资管理
债券投资收益
从理论上说，对于每一种债券，每个投资者要求的收益率都不相同，但我们关心的是当前的证券市场价格所揭示的收益率。也就是说，当前的证券市场价格反映了投资者能共同接受的预期收率。
一般债券收益率的计算
V=I·（P/A，R，n）+ M ·（P/S，R，n）
式中:V—债券的购买价格；
I —每年获得的固定利息；
M —债券到期收回的本金或中途出售收回的资金；
R —债券的投资收益率；
n —投资期限。
由于无法直接计算收益率，必须采用逐步测试法及内插法来计算，即：先设定一个贴现率代入上式，如计算出的V正好等于债券买价，该贴现率即为收益率；如计算出的V与债券买价不等，则须继续测试，再用内插法求出收益率。
平价发行的每年复利计息一次的债券，其到期收益率等于票面利率。
例：某公司购买债券的价格为1100元，每年复利一次，到期还本，5年期，面值为1000元，票面利率为8%，要求确定债券到期收益率。
1 100=80×（P/A，R，5）+1 000×（P/s，R，5）
由于利率与现值呈反向变化，即现值越大，利率越小。而债券买价为1 100元，大于1000元，收益率一定低于8%，降低贴现率进一步试算。
i=6% 时，V1=(元)； i=5% 时，V2=1 (元)
R=5% + ×(6%-5%)=%
一次还本付息的单利债券收益率的计算
一次还本付息的单利债券价值模型为：
V = M(1+ i · n) · (P/s,R,n)
(P/s,R,n)=V/ M(1+ i · n)
查表或用内插法求R
*
股票投资
股票投资的目的和特点
企业进行股票投资的目的一是为了获利，二是为了控股。与债券投资相比，股票投资一般具有以下特点：
1. 股票投资是权益性投资
2. 股票投资的风险较大
3. 股票投资的收益不稳定
4. 股票价格的起伏较大
*
第六章证券投资管理
*
影响股票价格的因素
1. 宏观经济走势
2. 通货膨胀
3. 利率和汇率的变化
4. 经济政策
5. 公司状况
6. 市场环境
7. 政治因素
*
第六章证券投资管理
*
股票价值的评估
1. 短期持有股票、未来准备出售的股票估价模型
股票估价模型为：
式中：V-股票的内在价值
Vn-未来出售时预计的股票价格
K-投资人要求的资金收益率
D-预期股利
Dt-第t期的预期股利
n-预计持有股票的期数
*
第六章证券投资管理
例题：某企业准备购入A公司股票，目前市场价格每股为25元，预计每年可获得股利3元/股，准备2年后出售，预计出售价格30元/股，预期报酬率为15%，是否值得投资？
股票价格=3×（P/A,15%,2）+30×(P/F,15%,2)
=
*
股票价值的评估
2. 长期持有股票，股利稳定不变的股票估价模型
估价模型可简化为：
例题：某种股票预计每年分配股利3元，最低报酬率为15%，则
*
第六章证券投资管理
*
3. 长期持有股票，股利固定增长的股票估价模型
设上年股利为D0，第1年的股利为D1，每年股利比上年增长率为g，则：
*
第六章证券投资管理
*
例题:某企业准备投资购买相成股份有限公司的股票，该股票上年每股股利为3元，预计以后每年以5%的增长率增长，某企业经过分析后，认为必须得到12%的报酬率，才能购买相成股份的股票，则该种股票的内在价值为：
*
第六章证券投资管理
*
4. 长期持有股票，股利非固定增长的股票估价模型
在现实生活中，有的公司股利是不固定的。例如，在一段时间里高速成长，在另一段时间里正常固定成长或固定不变。在这种情况下，就要分段计算，才能确定股票的价值。
*
第六章证券投资管理
例题：某企业持有东方公司的股票，它的投资最低报酬率为15%，预计东方公司未来3年股利将高速增长，成长率为20%，再次以后转为正常增长，增长率为12%，东方公司最近支付的股利为2元，东方公司股票的价值是多少？
第一步：计算非正常增长期的股利现值
第二步：计算第3年年底的普通股内在价值
第三步：计算股票目前的内在价值
V=+=
×=
3
合计
×=
2
2×=
1
现值
现值系数
股利
年份
*
股票的收益率
这个公式告诉我们，股票的总收益率可以分为两个部分：第一部分是D1/ V，叫做股利收益率，它是根据预期现金股利除以当前股价计算出来的。第二部分是增长率g，叫做股利增长率。由于股利的增长速度也就是股价的增长速度，因此可以解释为股价增长率或资本利得增长率。
*
第六章证券投资管理
*
股票投资分析
1. 股票投资的基本分析法
在既定环境下进行股票投资的基本分析，应重点关注微观层次的公司分析。
2. 股票投资的技术分析法
（1）技术分析法的含义
（2）技术分析法的理论基础
（3）技术分析法的内容
（4）技术分析法和基本分析法的区别
*
第六章证券投资管理
*
3. 市盈率分析法
市盈率=股票市价/每股盈利
则，股票价格=该股票市盈率×该股票每股盈利
股票价值=行业平均市盈率×该股票每股盈利
例题：若相成公司的股票每股盈利是5元，市盈率是12，行业类似股票的平均市盈率是15，则
股票价格=12×5=60
股票价值=15×5=75
*
第六章证券投资管理
市盈率是估计普通股价值的最基本、最重要的指标之一。一般认为该比率保持在20－30 之间是正常的，过小说明股价低，风险小，值得购买；过大则说明股价高，风险大，购买时应谨慎。但高市盈率股票多为热门股，低市盈率股票可能为冷门股。 * 0-13：即价值被低估 * 14-20：即正常水平 * 21-28：即价值被高估 * 28+：反映股市出现投机性泡沫
*
基金投资
投资基金的概念
1. 投资基金的含义
投资基金，是一种利益共享、风险共担的集合投资方式，即投资者将资金交给专业机构（基金管理人）管理。
2. 投资基金的组织与运作
3. 投资基金与股票、债券的区别
*
第六章证券投资管理
*
投资基金的种类
1. 根据组织形态不同分类
（1）契约型基金（2）公司型基金
2. 根据变现方式不同分类
（1）封闭式基金（2）开放式基金
3. 根据投资标的不同分类
（1）股票基金 （5）期权基金
（2）债券基金 （6）认股权证基金
（3）货币基金 （7）专门基金
（4）期货基金
*
第六章证券投资管理
*
投资基金的价值
投资基金也是一种证券，与其他证券一样，基金的内在价值也是指在基金投资上所能带来的现金净流量。
1. 投资基金价值的内涵
2. 基金单位净值
基金单位净值是在某一时点每一基金单位（或基金股份）所具有的市场价值，计算公式为：
*
第六章证券投资管理
*
3. 基金的报价
从理论上说，基金的价值决定了基金的价格，基金的交易价格是以基金单位值为基础的，基金单位净值高，基金的交易价格也高。
开放模型基金柜台交易价格的计算方式为：
基金认购价=基金单位净值+首次认购费
基金赎回价=基金单位净值-基金赎回费
*
第六章证券投资管理
*
投资基金的收益率
基金收益率用以反映基金增值的情况，它通过基金净资产的价值变化来衡量。
基金投资的优缺点
基金投资的最大优点是能够在不承担太大风险的情况下获得较高收益。
基金投资的缺点是无法获得很高的投资收益，其次，在大盘整体大幅度下跌的情况下，投资人将承担较大风险。
*
第六章证券投资管理
*
衍生金融资产投资
期权投资
1. 期权的概念
期权也称选择权，是一种合约，该合约赋予持有人在某一特定日期或该日之前的任何时间以固定价格购进或售出一种资产的权利。
2. 期权的种类
按照合约授予期权持有人权利的类别，期权分为看涨期权和看跌期权两大类。
*
第六章证券投资管理
*
认股权证
1. 认股权证的概念
认股权证是由股份公司发行的，能够按特定的价格，在特定的时间内购买一定数量该公司股票的选择权凭证，其价值有理论价值与实际价值之分。
认股权证的理论价值就是股票的市场价格与认股权证的预购股票价格之间的差额。
即认股权证的理论价值＝股票市场价格－预购股票价格。
2. 影响认股权证理论价值的因素
（1）换股比率
（2）普通股市价
（3）执行价格
（4）剩余有效期间
*
第六章证券投资管理
*
优先认股权
1. 优先认股权的概念
指当股份公司为增加公司资本而决定增加发行新的股票时，原普通股股东享有的按其持股比例，以低于市价的某一特定价格优先认购一定数量新发行股票的权利。
2. 优先认股权的价值
优先认股权的价值应分别从附权优先认股权和除权优先认股权两种情况考虑。
*
第六章证券投资管理
*
1. 什么是效率市场假设？建立有效资本市场的前提条件是什么？
2. 债券定价的基本原则是什么？债券价值与到期时间的关系是什么？它与利息支付频率又有什么关系？
3. 常见的股票价值评估的模型有哪些？股票投资的收益率如何计算？
4. 什么是投资基金？投资基金与股票、债券的区别是什么？
5. 什么是看涨期权和看跌期权？
*
第六章证券投资管理
复习与思考题
*
第七章 营运资金管理
【学习目标】在学习本章时，要求掌握营运资金的含义与特点，掌握现金、应收账款、存货等流动资产项目的管理，掌握银行短期借款、应付账款等流动负债项目的管理；熟悉企业的营运资金政策。
*
第七章营运资金管理
*
营运资金的含义和特点
营运资金的含义
营运资金又称营运资本，是指流动资产减去流动负债后的余额。
企业营运资金的大小还可用以衡量经营风险的大小。在一般情况下，营运资金越多，企业违约风险就越小，举债融资能力就越强。因此，许多贷款契约都要求借款企业保持一定数量的营运资金，或保持最低的流动比率。
*
第七章营运资金管理
*
营运资金的特点
营运资金的特点可以从流动资产与流动负债两个方面分别理解。
1. 流动资产的特点
流动资产投资又称经营性投资，与固定资产相比，有如下特点：投资回收期短、流动性强、并存性、波动性
2. 流动负债的特点
与长期负债融资相比，流动负债融资具有如下特点：速度快、弹性大、成本低、风险大
*
第七章营运资金管理
*
流动资金的管理
现金管理
*
第七章营运资金管理
现金的基本内容
◎ 现金是立即可以投入流通的交换媒介。
◎ 现金是公司中变现能力及流动性最强的资产。
◎ 现金包括库存现金、各种形式的银行存款、银行本票、银行汇票等。
◎ 有价证券是现金的一种转换形式，是“现金”的一部分。
*
1.现金的持有动机
经济学家凯恩斯认为，个人持有现金是出于三种需求的作用：交易性需求、预防性需求和投机性需求。
*
第七章营运资金管理
公司持有现金的动机
● 交易性动机
● 预防性动机
● 投机性动机
现金管理的目标
权衡
目标 1
流动性
目标 2
收益性
保证公司生产经营所需现金的同时，节约使用资金，并从暂时闲置的现金中获得更多的投资收益。
目标
2.最佳现金持有量确定
（一）成本分析模式
☆ 通过分析公司持有现金的相关成本，寻求使持有现金的相关总成本最低的现金持有量的模式。
短缺成本
管理成本
机会成本
成本分析模式
最佳现金持有量
☆ 确定最佳现金持有量的具体步骤：
（1）根据不同的现金持有量测算并确定有关成本数值；
（2）按照不同的现金持有量及其有关成本资料编制最佳现金持有量预测表；
（3）在测算表中找出相关总成本最低的现金持有量，即最佳现金持有量。
☆ 评价：
优点：相对简单、易于理解。
缺点：要能够比较准确地确定相关成本与现金持有量的函数关系。
【例】某企业有4种限价持有方案，他们各自的机会成本、管理成本、短缺成本如下表
这四种方案的总成本计算结果如下：
（二）存货模式
☆ 假设前提 ：
（1）公司的所需的现价可以通过有价证券变现取得，且政权变现的不确定性很小；
（2）在预算期内，公司的现金需求量是可以预测的；
（3）现金的支出过程比较稳定、波动较小，而且每当现金余额降至零时，均可以通过部分证券变现补足；
（4）证券的利率或报酬率以及每次固定性交易费用可以获悉。
鲍莫尔模式
☆ 基本原理 ：
将公司现金持有量和有价证券联系起来衡量，即将持有现金机会成本同转换有价证券的交易成本进行权衡，以求得二者相加总成本最低时的现金余额，从而得出目标现金持有量。
*
*
第七章营运资金管理
成本
总成本
持有机会成本
转换成本
现金持有量
与现金持有量有关的成本
机会成本
转换成本
持有现金相关总成本
☆ 计算公式
现金持有成本
使TC最小的现金持有量(C*)
（微分求导）
最佳现金持有量
最佳现金管理总成本
【例】长城企业的现金收支状况比较稳定，预计全年（360天）需要现金200000元，现金与有价证券的转换成本为每次400元，有价证券的年利息为10%
【例】假设AST公司预计每月需要现金720 000元，现金与有价证券转换的交易成本为每次100元，有价证券的月利率为1%，
要求：计算该公司最佳现金持有量；
每月有价证券交易次数；
持有现金的总成本。
解析：
每月有价证券交易次数 = 720 000/120 000 = 6(次)
公司每月现金持有量的总成本为：
☆ 模型局限性
（1）这一模型假设计划期内只有现金流出，没有现金流入。事实上，绝大多数公司在每一个工作日内都会发生现金流入和现金流出；
（2）这一模型没有考虑安全现金库存，以减少发生现金短缺的可能性。
（三）随机模式
☆ 将不确定性引入现金管理中，提出了公司在现金流量每日随机波动、无法准确预测情况下确定目标现金持有量的一种方法。
☆ 基本假设
公司每日的净现金流量近似地服从正态分布，它可以等于正态分布的期望值，也可以高于或低于其期望值，因此，公司每日净现金流量呈随机型变动。
随机现金模型
☆ 基本原理
制定一个现金控制区间，定出上限（H）和下限（L）以及回归点（Z）或最佳现金持有量。
购入H－R单位的有价证券
售出R－L单位有价证券
不会发生现金交易
☆ 计算公式
在米勒-奥尔现金管理模型中，如果给定L，则相关的计算公式如下：
上限（H）的现金余额
平均现金余额
回归点（R）的现金余额
b：每次证券固定转换
成本
δ：预期每日现余额 变化的标准差
i：有价证券日利率
（按日计算的机
会成本）
☆ 基本步骤
（1）确定现金持有量的下限（L）；
（2）估算每日现金余额变化的标准差（δ ）；
（3）确定利息率（i）和交易成本（b）。
（4）根据上述资料计算现金持有量上下限及回归点。
L可以等于零或大于零的某一安全储备额，或银行要求的某一最低现金余额。
一般是根据历史资料，采用统计的方法进行分析得到。
【例】沪江企业有价证券的年利率为9%，每次固定转换成本为50元，企业认为任何时候其银行活期存款及现金余额均不应低于1000元，又根据以往经验测算出现金余额波动的标准差为800元。
要求：计算随机模式下该公司最优现金返回线（R）、上限（H）。
解析：
【例】假设ASY公司根据现金流动性要求和有关补偿性余额的协议，该公司的最低现金持有量为5 000元，每日现金流量的标准差为900元，有价证券年利率为10%，每次证券转换的交易成本为72元，如果一年按360天计算。
要求：计算随机模式下该公司最优现金返回线（R）、上限（H）。
解析：
☆ 模型应用应注意的问题
（1）现金持有量返回线（R）并不是现金流量上限和下限的中间值，它取决于每次的交易成本，每一期的利率以及现金净流量的标准差等因素。
（2）现金持有量返回线（R）与交易成本b正相关，与机会成本i负相关。这一发现与存货模式的结论是基本一致的。
（3）随机模式说明现金持有量返回线（R）及平均现金持有量都与现金流量这一变量正相关。这意味着现金流量更具不确定性的公司应保持更大的平均现金持有量。
（二）现金周转模式
赊购原材料
存货周转期
赊销产品
应收账款周转期
收回货款
应付账款周转期
现金周转期
支付材料款
（现金流出）
收回现金
（现金流入）
☆ 步骤
1. 计算现金周转期
☆ 从现金周转的角度出发，根据现金周转速度来确定最佳现金持有量的模式。
3. 计算目标现金持有量
2. 计算现金周转率
一般以年为单位，通常一年按360天计算
现金周转期越短，周转次数越多，现金持有量就越少
现金周转期＝30-20+90＝100（天）
现金周转率＝360/100＝（次）
目标现金持有量＝720÷＝200（万元）
【例】某公司年现金需求量为720万元，其原材料购买和产品销售均采取赊账方式，应收账款的平均收款天数为30天，应付账款的平均付款天数为20天，存货平均周转天数为90天。
解析：
☆ 使用条件：
（1）公司预计期内现金总需要量可以预知；
（2）现金周转天数与次数可以测算，并且测算结果应符合实际，保证科学与准确。
现金周转期＝60-35+80＝105（天）
现金周转率＝360/105＝（次）
目标现金持有量＝320÷＝（万元）
【例】江南企业的原材料购买和产品销售均采取赊购方式，应付账款的平均付款天数为35天，应收账款收款天数为60天。假设平均存货期限即企业从原材料购买到产品销售的期限为80天，假设企业全年需求量为320万元。
解析：
☆ 现实意义：
如果企业年初现金持有量达到目标现金持有量，就将有足够的现金支付到期债务，无需另外筹集现金。
*
3.现金日常管理
企业在确定了最佳现金持有量后，还应采取各种措施，加强现金的日常管理，以保证现金的安全、完整，最大程度地发挥其效用。
力争现金流量同步
合理利用现金浮游量
尽可能采用汇票付款
加速收款
适当推迟应付款的支付
*
第七章营运资金管理
*
应收账款管理
应收账款是企业因对外赊销产品、材料、供应劳务等而应向购货或接受劳务单位收取的款项。
*
第七章营运资金管理
1.应收账款的功能与成本
应收账款是指公司因赊销产品或提供劳务而形成的应收款项。
权 衡
实行赊销
促进销售
减少存货
增加经营风险
加大信用成本
（一）机会成本
▲ 投放于应收账款而放弃的其他收入。
▲ 计算公式：
应收账款的机会成本＝维持赊销业务所需要的资本×资本成本率
计算
应收账款平均余额×变动成本率
变动成本/销售收入
赊销收入/应收账款周转率
日历天数(360)/应收账款收账天数
通常按有价证券利息率计算
【例】假设某公司预测的年度赊销收入净额为3 6 000 000元，应收账款周转天数( 或收账天数)为60天，变动成本率为75%，资本成本率为10%。
应收账款周转率 = 360÷60 = 6(次)
应收账款平均余额= 36 000 000÷6 = 6 000 000(元)
维持赊销业务所需要的资本 = 6 000 000×75% = 4 500 000(元)
应收账款的机会成本=4 500 000×10% =450 000(元)
（二） 管理成本
应收账款的信用成本=机会成本+管理成本+坏账成本
（三） 坏账成本
公司对应收账款进行管理所耗费的各种费用
主要包括：对客户的资信调查费用、应收账款账簿记录费用、收账费用、收集相关信息的费用、其他相关费用。
应收账款因故不能收回而给公司带来的损失。
2.信用风险分析
● 信用风险是公司由于实施商业信用而使应收账款收回产生的不确定性。
● 信用评估程序：
（1）获取申请者的相关信息；
（2）分析信息以确定申请者的信用可靠度；
（3）进行信用决策，实施信用标准。
● 信用评估方法
（1）5C评估法（或5C评估系统）
（2）信用评分法
（一）5C评估法
（1）品质(Character)——客户履行履行偿债义务的可能性 。
（2）能力(Capacity)——客户的偿债能力。
（3）资本(Capital)——客户的财务实力和财务状况。
（4）抵押品(Collateral)——客户拒付时能被用作抵押的资产。
（5）条件(Condition)——可能影响客户付款能力的经济环境。
（二）信用评分法
▼ 先对一系列财务比率和信用情况指标进行评分，然后进行加权平均，得出客户综合的信用分数，并以此进行信用评估的一种方法。
▼ 基本公式：
事先拟定出的对第i种财务比率和信用品质进行加权的权数
第i种财务比率或信用品质的评分
表9- 1 某信息服务公司信用评分状况
合计
90
90
85
85
75
75
85
60
10
AA
尚好
尚好
好
流动比率
资产负债率（%）
净资产收益率（%）
信用评估等级
付款历史
公司未来预计
其他因素
加权平均数
(aix i)
（4）=（2）×（3）
预计权数
(ai)
（3）
分数(x i)
0～100
（2）
财务比率和信用品质
（1）
项 目
▼ 信用评估标准：
分数在80分以上者，其信用状况良好；
分数在60～80分者，信用状况一般；
分数在60分以下者，信用状况较差。
▼ 信用评估的其他信息
（1）交易核查
（2）银行核查
（3）公司经验
（4）权威机构的信用评级和信用报告
3.信用标准与信用条件
（一）信用标准
◎ 客户获得公司的交易信用所应具备的条件。
◎ 信用标准决策
信用标准定的较高
可以减少坏账损失，降低应收账款机会成本
丧失一部分来自信用较差客户的销售收入和销售利润
权衡
（二）信用条件
◎ 公司要求客户支付赊销款项的条件。
◎ 信用条件包括信用期限、折扣期限和现金折扣 。
公司为客户规定的最长付款时间
公司为客户规定的可享受现金折扣的付款时间
在客户提前付款时给予的优惠
信用条件：
（ 5/10 ，N/30）
95 000元
销售日
0
10
20
收款日
30
信用条件：（N/30）
100 000元
销售日
0
10
20
收款日
30
【例】一笔价款为100 000元的交易
（1） 信用期限
◎ 信用条件决策
延长信用期限
增大销售量
↓
增加毛利
权 衡
① 使平均收账期延长，占用在应收账款上的资本相应增加，引起机会成本增加；
② 引起坏账损失的增加。
（2） 现金折扣和折扣期限
提供现金折扣
抵减收入
↓
降低收益
权 衡
降低信用成本
4.信用条件备选方案分析
★ 信用期限决策
【例】假日批发企业预测的全年赊销收入净额为2400万元，变动成本率为65%，资本成本 (或有价证券利息率)为20%，假设固定成本总额保持不变。该公司信用经理考虑了三个信用条件的备选方案：
A：维持现行“n/30”的信用条件
B：将信用条件放宽到“n/60”
C：将信用条件放宽到“n/90”
各种备选方案估计的赊销水平、坏账百分比和收账费用等有关数据见表。
信用政策备选方案 单位：万元
2800
4
2800/4=700
700×65%=455
5%
280×5%=
2640
6
2640/6=440
440×65%=286
3%
264×3%=
2400
12
2400/12=200
200×65%=130
2.%
240×2%=
年赊销额
应收账款周转次数（次数）
应收账款平均余额
维持赊销业务所需要的资本
坏账损失/年赊销额
坏账损失
收账费用
C(n/90)
B(n/60)
A（n/30）
项 目
1. 计算各方案信用成本前的收益
计算步骤
信用成本前的收益= 赊销额 – 变动成本
= 赊销额（1 – 变动成本率）
2. 计算各方案的信用成本
机会成本
坏账损失
收账费用
3. 计算各方案的信用成本后的收益
信用成本后的收益 = 信用成本前的收益 – 信用成本
4.决策: 选择信用成本后收益最高的方案
重点
信用成本与收益方案比较(A、B、C三方案) 单位：万元
解析
2800
1820
980
455×20%=91
140
56
287
693
2640
1716
924
286×20%=
40
2400
1560
840
130×20%=26
48
24
98
742
年赊销额
变动成本
信用成本前收益
信用成本
应收账款的机会成本
坏账损失
收账费用
小计
信用成本后收益
C(n/90)
B(n/60)
A（n/30）
项 目
★ 现金折扣决策
【例】 如果公司选择了B方案，但为了加速应收账款的回收，决定将赊销条件改为“2/10，1/20，n/60”(D方案)，估计约有60%的客户(按赊销额计算)会利用 2%的折扣；15%的客户将利用1%的折扣。坏账损失降为2%，收账费用降为30万元。
现金折扣减少的收入= 264×(2%×60% + 1%×15%) = (万元)
应收账款平均收账期＝60%×10 + 15%×20 + 25%×60 = 24(天)
应收账款周转次数 = 360 / 24 = 15(次)
应收账款平均余额 = 2640 / 15 = 176(万元)
维持赊销业务所需要的资本 = 176×65% = (万元)
应收账款的机会成本 = ×20% = (万元)
坏账损失造成的资本损失 = 2640×2% = (万元)
表 信用成本与收益比较（B、D方案） 单位：万元
2640
1716
30
2640
—
2640
1716
924
40
年赊销额
减：现金折扣
年赊销净额
减：变动成本
信用成本前收益
减：信用成本
应收账款的机会成本
坏账损失
收账费用
小计
信用成本后收益
D (2/10，1/20，n/60)
B (n/60)
项 目
5.收账政策
● 收账政策是指公司向客户收取逾期未付款的收账策略与措施。
收账政策过宽
利：扩大销售
增强竞争力
弊：增加收账费用
增加资金占用
收账政策过严
利：减少坏账损失
减少资金占用
弊：减少销售收入
减少利润
权 衡
● 收账政策决策
● 收账程序：电话、传真、发信、拜访、融通、法律行动等。
图9- 6 坏账损失和收账费用的关系
【例】某公司现行收账政策和拟改变的收账政策见表9-5。
表 收账政策备选方案 单位：元
4 800 000
15
60 000
1%
4 800 000
30
40 000
2%
年赊销额(元)
应收账款周转天数(天)
年收账费用(元)
坏账损失率
拟改变的收账政策
现行收账政策
项 目
同期资本成本为20%
表 收账政策分析评价 单位：元
148 000
216 000
合计
4 800 000
360/15=24
200 000
1%
200 000×20%=40 000
4 800 000×1%=48 000
60 000
4 800 000
360/30=12
400 000
2%
400 000×20%=80 000
4 800 000×2%=96 000
40 000
①赊销额
②应收账款周转率(次数)
(360/周转天数)
③应收账款平均占用额
(①÷②)
④坏账损失率
⑤收账成本
应收账款的机会成本
(③×资本成本)
坏账损失 (①×②)
年收账费用
拟改变的收账政策
现行收账政策
项 目
6. 应收账款的日常控制
账龄分析
账龄分析就是将所有赊销客户的应收账款的实际归还期编制成表，汇总反映其信用分类、账龄、比重、损失金额和百分比。
表 20××年度账龄分析表
100
1 000
—
合 计
30
20
20
10
10
5
3
2
300
200
200
100
100
50
30
20
30
15
10
5
3
2
1
5
信用期内（一个月）
超过信用期一个月
超过信用期两个月
超过信用期三个月
超过信用期半年
超过信用期一年
超过信用期两年
超过信用期三年以上
金额比例(%)
应收金额(万元)
客户数量
应收账款账龄
WW公司账龄分析比较表（AB客户）
1510000
1510000
应收账款总计
800000
350000
180000
120000
60000
1300000
200000
10000
0
0
0-10天
11-30天
31-45天
46-65天
60天以上
%
应收账款数额
%
应收账款数额
客户B
客户A
客户金额
应收款账龄
2. 应收账款收现保证率分析
▼ 应收账款收现保证率（ROA）是为了适应企业现金收支匹配关系的需要，所确定出的有效收现的账款应占全部应收账款的百分比，是二者应当保持的最低比例
3. 应收账款坏账准备制度
▼ 确定坏账损失的标准主要是两条：
因债务人破产或死亡，以其破产财产或遗产清偿后，仍不能收回的应收账款
债务人逾期未履行偿债义务，且有明显特征表明无法收回
4. 日常管理
(1) 确定合理的收账程序
信函通知 → 电话催收 → 派员面谈 → 法律行动
(2) 确定合理的讨债方法
▼ 分析客户拖欠货款的原因
无力偿付
故意拖欠
▼ 追债公司追债方式
*
存货管理
1.存货的功能
存货功能主要表现在以下几个方面：
① 防止停工待料
② 适应市场变化
③ 降低进货成本
④ 维持均衡生产
*
第七章营运资金管理
2.存货成本
（一）取得成本 TCa
取得成本 是指为取得某种存货而支出的成本，包括订货成本和购置成本两部分
订货成本
订货成本
固定订货成本F1
变动订货成本(D/Q)*K
随订货次数的变动作正比例变动的成本
为了维持一定的采购能力而发生的、各期金额比较稳定的成本
决策相关成本
为订货而发生的各种成本，包括采购人员的工资、采购部门的一般经费（如办公费、水电费、折旧费等）和采购业务费（如差旅费、邮电费、检验费等）。
D为年存货需要量，Q为每次进货量，K为每次订货的变动成本
订货成本= F1+ (D/Q)*K
购置成本
存货的购置成本，在采购批量决策中一般属于无关成本；
购置成本＝年需要量D×单价U
取得成本 TCa= F1+ (D/Q)*K+D*U
（二）储存成本 TCc
储存成本
固定储存成本F2
变动储存成本Kc*Q/2
总额大小取决于存货数量和储存时间的成本
总额稳定，与储存存货数量和储存时间无关的成本
决策相关成本
因储存存货而发生的各种成本，包括支付给储运部门的仓储费、存货占用资本应计的利息、保险费、损耗费、公司自设仓库的一切费用等。
储存成本 TCc= F2+ Kc*Q/2
（三）缺货成本TCs
◎ 由于存货数量不能及时满足生产和销售的需要而给公司带来的损失。
◎ 缺货成本大多是机会成本。
存货的总成本可表示为：
2.经济订货批量的基本模型
☆ 经济订货批量是指既能满足生产经营需要，又能使存货费用达到最低的一次采购批量。
☆ 经济批量基本模型的假设条件
（1）企业能够及时补充存货，即需要订货时便立即取得存货；
（2）能集中到货而不是陆续入库；
（3）不允许缺货，即无缺货成本，TCs为零，因为好的存货管理不应缺货；
（4）需求量稳定，并且能预测，即D为已知常量；
（5）存货单价不变，不考虑现金折扣，即D为已知常量；
（6）企业现金充足，不会因现金短缺而影响进货；
（7）所需存货市场供应充足，不会因买不到需要的存货而影响其他
☆ 上述假设条件满足后，存货的基本公式可以简化为
求导
经济订货批量的计算公式：
最低年成本合计（TC）的计算公式：
☆ 存货决策的目的：
找出使订货成本和储存成本合计数最低的订货批量，即经济订货批量。
【例】假设某厂全年耗用某材料3600千克，每次订货成本10元，单位材料储存成本为2元，一次订货成本25元。
解析：
3.存在商业折扣时经济订货批量的决策
经济订货批量的计算步骤：
★ 确定无商业折扣条件下的经济批量和存货相关总成本
★ 加进不同批量的商业折扣差异因素，分别计算存货相关总成本
★ 比较不同批量下的相关存货总成本，找出存货总成本最低的定货批量
除了考虑订货成本和储存成本外，还应考虑采购成本。
总成本＝年订货成本＋年储存成本＋年采购成本
【例】某企业甲材料的年需要量为4000千克，每千克标准价为20元。单位产品储存成本为3元，每次订货费用为60元。销货方规定：客户每批购买量不足1000千克的，按照标准价格计算；每批购买量1000千克以上，2000千克以下的，价格优惠2%；每批购买量2000千克以上的，价格优惠3%，求最佳订货量。
解析：
① 计算没有数量折扣时的经济订货批量：
② 计算接受折扣2%时(即订货批量为1000千克)的总成本
③ 计算接受折扣3%时(即订货批量为2000千克)的总成本
4.存货储存期控制
【例】江北物品批发企业购进甲商品1000件，单位进价（不含增值税）100元，单位售价120元（不含税），经销该批商品的一次性费用为10000元，若货款均来自银行贷款，年率%，该批存货的月保管费用率为3‰，销售税金及附加800元。
解析：
该批存货的保本储存期计算如下：
若企业要求获得3%的投资利润率，则保利期的计算如下
若该批存货实际储存了200天，问能否实现3%的目标投资利润率，差额多少？
5.存货ABC分类管理法
（一）ABC分析法
◆ ABC分析法是对存货各项目（如原材料、在产品、产成品等）按种类、品种或规格分清主次，重点控制的方法。
◆ ABC分析法的操作步骤：
（1）计算每一种存货在一定期间内（通常为1年）的资金占用额；
（2）计算每一种存货资金占用额占全部资金占用额的百分比，并按大小顺序排列，编成表格；
（3）将存货进行分类
60%~80%
15%~30%
5%~15%
5%~20%
20%~30%
60%~70%
A 类
B 类
C 类
占资本耗用总额
占存货项目的比重
类 别
【例】某公司生产所需20种材料，共占用材料资金100万元。其中：A类材料2件（10%的比重），价值量占用60%；B类4种（20%比重），价值量占用20%，C类材料14种（70%比重），价值量占用20%。存货ABC分析法具体如图9-7所示。
（4）对存货分类管理和控制
重点规划和控制
次重要管理
一般管理
A 类
B 类
C 类
管理方式
类 别
图9- 7 存货的ABC分析法
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流动负债的管理
短期借款
企业根据生产经营需要向银行或其他金融机构介入一定的资金，凡是借入期限在一年以内的借款都属于短期借款
1.短期借款的种类
我国目前的短期借款按照目的和用途分为若干种，主要有生产周转借款、临时借款、结算借款等。
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第七章营运资金管理
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2.短期借款的信用条件
根据国际通行的做法，银行或其他金融机构发放短期借款往往带有一些信用条件，其中包括信贷限制、周转信贷协议、补偿性余额、借款抵押等。
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第七章营运资金管理
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（1）信贷额度
银行对借款人规定的无担保贷款的最高额。信贷限额的有效期限通常为1年。
（2）周转信贷额度
指银行与企业签订的具有法律义务，承诺提供不超过某一最高限额的贷款的协定。借款人需要对使用的信贷限额支付一定的费用。
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第七章营运资金管理
【例】银行正式核准某企业在2008年内最高周转信贷额度为1500万元，该企业再本年度使用了900万元，假设银行的承诺费率为5‰,则该企业应向银行支付的承诺费为：
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（3）补偿性余额
指银行要求借款企业在银行中保持按借款限额或实际借用额的一定百分比计算最低存款余额。
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第七章营运资金管理
【例】某企业按年利率8%向银行借款120万元，银行要求维持贷款限额的15%作为补偿性余额，则企业实际可用的借款余额为：
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（4）借款抵押
银行向财务风险较大、信誉不好的企业发放贷款，往往需要有抵押品担保，以减少自己蒙受损失的风险。
（5）偿还条件
（6）以实际交易为贷款条件
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第七章营运资金管理
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3.借款利息的支付方式
（1）收款法
又称利随本清法，是在借款到期时向银行支付利息的方法。
（2）贴现法
即银行在发放贷款时先从本金中扣除利息部分。
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第七章营运资金管理
【例】某企业从银行以贴现方式取得利率为8%的一年期借款100万元，则实际利率为：
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（3）加息法
银行发放分期等额偿还贷款时采用的利息收取方法。在分期等额偿还贷款的情况下，银行根据名义利率计算的利息加到贷款本金上，计算出贷款的本息和，要求企业在贷款期限内分期偿还本息和的金额
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第七章营运资金管理
【例】某企业从银行以贴现方式取得利率为8%的一年期借款100万元，银行要求采用分期偿还方式，则实际利率为：
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商业信用
商业信用是指在商品交易中由于延期付款或预收货款所形成的企业间的借贷关系。
1.应付账款
（1）应付账款的信用形式
免费信用如”2/10,N/30”
有代价信用
展期信用
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第七章营运资金管理
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（2）应付账款的成本
应付账款的成本取决于信用期限和现金折扣
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第七章营运资金管理
延长信用期限
吸引顾客，增加销售
增加现金折扣
加速收款，减少坏账
▲ 应付账款筹资只有在两种情况下没有成本：
一是没有现金折扣的商业信用；而是有现金折扣切企业已享受现金折扣
*
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第七章营运资金管理
▲ 如果销货企业提供了现金折扣，但购货企业每月加以利用，从而丧失了少支付货款的优惠条件，这部分多支付的货款就是购货企业利用应付账款筹资的机会成本，可以定义为隐含利息成本或放弃现金折扣成本
【例】某企业按“2/10,N/20”的条件购入商品，价款100万元，试计算该企业享受现金折扣的付款金额和放弃现金折扣的机会成本。
如果在折扣期内付款，则，所付金额为：
如果超过折扣期付款，则，机会成本为：
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营运资金政策
营运资金政策包括营运资金持有政策和营运资金筹集政策，它们分别研究企业应如何确定营运资金持有量和如何筹集营运资金两个方面的问题。
营运资金持有政策
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第七章营运资金管理
权 衡
营运资金政策
流动资产充足，风险低，收益低
流动资产不足，收益高，风险大
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营运资金筹集政策
营运资金筹集政策，是营运资金政策的研究重点。如何对流动资产和流动负债进行配合，即形成企业的营运资金筹集政策，主要是就如何安排临时性流动资产和永久性流动资产的资金来源而言的，一般可以区分为三种筹资政策：
1.配合型筹资政策
2.激进型筹资政策
3.稳健型筹资政策
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第七章营运资金管理
1、配合型融资政策
对于临时性流动资产运用临时性负债筹集资金来满足其资金需要,对于永久性资产运用长期负债和自发性负债和权益资本筹集资金满足资金需要.
固定资产
资产与融资
临时性流动资产
临时性负债
长期资金
永久性流动资产
时间
2、激进型融资政策
临时性负债不仅融通临时性资产的资金需要,还解决部分永久性资产的资金需要.
固定资产
短期流动资产
短期资金
长期资金
长期流动资产
时间
资产与融资
3、稳健型融资政策
临时性负债只融通部分临时性流动资产的资金需要,另一部分临时性流动资产和永久性资产,由长期负债、自发性负债和权益资本作为资金来源。
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固定资产
资产与融资
短期流动资产
短期资金
长期资金
长期流动资产
时间
投资时创造劳动资料，创造生产条件，实践生产的一个过程，美国纽约的华尔街金融市场的崛起，其实可以源于一个投资项目，源头是1725年，美国伊利运河的筹建，本来纽约市一个很普通的城市，为什么发展这么快呢？一条运河的挖掘，使得他的营运时间缩短了三分之一，成本减少了二十分之一，所以得益于这条运河，纽约经济飞速发展，有时候一个大的投资项目，可以改变一个城市，一个国家，有些研究就发现，有些企业因为一个项目而发展，有些企业因为一个项目而永远不得翻身，比如有家纺织厂，上了一条生产线，后，基本都是给银行打工，对布匹出口的预测和进口燃料的涨价，使得它不堪重负，
资金的流动，叫在时间上即期，在状态上并存，这里就有一个内在的比例关系，如何掌握把握这个内在的比例关系，在时间上具体的衔接，你的财务管理就管理的好，但是这个规律呢不好把握，所以管理既是科学，也是艺术，科学可以复制，但是艺术呢，就是一种创造性活动，不能复制的
我们研究这些问题，解决这些问题才能把财务管理工作做好
涉及开办费比较低，灵活，所以容易组成，由于门槛比较低，不能集资，也就是不能发行股票，如果不足以偿还债务，会影响到个体资产，当业主死亡也就意味着企业解体
本身也不具有法人资格，不同之处是收入要在合伙人之间分配，
由于是由股东集资创建，规模比较大，国家有严格的法律限定，所以开办手续复杂，可以负债筹资，还可以发行股票，破产时以出资额承担责任，
不同类型的企业，基本目标都一样，生存，发展，赢利，生存是首要的目标，平均的中小企业的寿命是7年，要想企业不断发展持续下去，就必须加强财务管理，财务管理的目标也就是围绕企业目标设定的
有些书把企业目标和财务管理目标混为一谈，
对财务管理来讲，围绕着企业生存发展和获利，我们财务管理应该如何操作
生存是首要的，不能生存谈何赢利，根据调查，中小企业平均寿命是7年
财务管理的目标是围绕则企业目标而产生的，有人归纳了大约有14中，我们书上总结了3点，利润最大化，每股盈余最大化，股东财务最大化
利润最大化，最基本，最通俗，但是他有缺点，比如没有考虑货币时间价值，等
每股盈余最大化，实际上和股东财富最大化是同一的，企业价值最大化实际上是把第二种第三种都包含了，企业价值最大化其实和股东价值最大化不完全一致，
独资，合伙，负无限责任，随着竞争的家具，这种组织形式逐渐被公司制所替代，当然在小型起步的时候还是存在的，我国的公司法规定，公司包括股份制企业和有限责任公司两种，
我们
货币时间价值的核心就是等量资金不能等量的
比如a企业今年获利10w，b企业获利10w，但是是预计明年获利10w，这两个10w是不等的
A企业获利10w，但是需要投资100w，b企业获利10w，但是只需要投资10w，没有考虑投入资本的关系
风险因素，未来的种种因素，如果a企10w是现金，b企业10w是预收款，也是不等值的
这是研究财务管理的一个条件，一个必须把握的要素，因为财务管理师意一项有目的的主观的管理活动，但是这个主观的管理活动，又受制于客观已经存在的条件，其中企业内外的环境对财务管理活动起着重要的作用，你
我们研究财务管理活动，她的环境如何，会给我们提供基于还是障碍，有很多内容，企业的环境，有内部环境，外部环境，有有利，有不利，宏观环境还有围观环境等等
书上强调了外部环境，第一法律环境
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第一章财务管理总论
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第一章财务管理总论
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资金时间价值是指货币经历一定时间的投资和再投资所增加的价值，也称资金的时间价值。
第一章财务管理总论
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例如，某企业先用25w购买国库券，年利率4%，一年后可得本利和26w，将25w经过一年的投资增加了1w元，这就是资金的时间价值，。
又如，现在大家都要面临的一个问题，就是买房子，期房，现房，如果现付的话呢，120w，如果延期3年后支付呢，是136w，假如3年的银行存款利息是%，那么不考虑其他费用的化，这个人应该采用那种付款方式呢？假定目前这个人已经筹集了120w现金，暂不付款，存入银行，银行存款单利核算，3年后的本利和是120w+120*3*%=，同136w相比，要多，随着时间的推移，周转中的资金价值发生了增值
货币时间价值是评价投资方案优劣的标志
比如，两个投资方案，a，b，
A，现在开发，获利200w
B，3年后开发，获利250w
如果不考虑时间价值，显然，我们肯定选择250w的，b方案
但是如果考虑时间价值，就不一样了
如果把200w投资与其他项目，假定利率为18%，那么3年后，就可以获利，（200*（1+18%）3）这样看来，显然是a方案合适啊
资金时间价值统称用绝对数或者相对数表示，即用利息或者利息率来表示，
第一章财务管理总论
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第一章财务管理总论
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纯利率是指没有风险和通货膨胀情况下的均衡利率，纯利率的高低，受平均利润率资金供求关系和国家宏观调控的影响
通货膨胀补偿率是治由于持续的通货膨胀会不断降低货币的世纪购买力，为补偿其购买力损失而要求提高的利率
风险报酬率包括了违约风险报酬率，流动性风险报酬率，期限风险报酬率，
第一章财务管理总论
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以年为计息周期，给定的年利率就叫名义利率，如果每年计息一次，那么名义利率就是实际利率，如果每年复利的次数在两次以上，那么实际利率和名义利率肯定不同，对于一年内复利多次的情况，可以采用这些方法计算实际利率
第一章财务管理总论
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以年为计息周期，给定的年利率就叫名义利率，如果每年计息一次，那么名义利率就是实际利率，如果每年复利的次数在两次以上，那么实际利率和名义利率肯定不同，对于一年内复利多次的情况，可以采用这些方法计算实际利率
第一章财务管理总论
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物价指数是反映计算期销售或购进的全部商品价格总水平比基期水平升降变动程度的相对数，通常以计算期(年度、季度或月度)与基期(某年度、季度或月度)相对比，以百分数表示。
物价指数是经济指数中比较复杂的一种相对数。按包括商品种类不同，分为单项商品价格指数、商品类别价格指数和总指数。按采用基期的不同，分为环比物价指数(以上一期为基期)、年距环比物价指数(以上年同期为基期)、定基物价指数(和固定时期比较)。按商品的种类和流通环节区分，有工业品出厂价格指数、农副产品收购价格指数、批发物价指数、零售物价指数、服务项目价格指数、职工生活费用价格指数、工农业商品的综合比价指数。按商品流通渠道区分，又可分为国营、集市贸易等物价指数。
在我国现行的统计制度中，通常采用居民消费价格指数（英文缩写CPI）来指称“物价”，这个统计指标反映了在一定时期内居民生活购买的一篮子商品（或服务）其价格的变化情况，进而反映百姓生活所面临的涨价压力。国际上，一般采用CPI指标来观察某个国家或地区是否发生了通货膨胀或通货紧缩。
编制居民消费价格指数需要两类资料：一是各项消费商品和服务的价格变动数据；二是各项消费商品和服务在居民生活中的开支权重。为此，我们必须选择好物价调查点和调查代表规格品。
计算物价指数除了要选择好基期和计算期外，还要选择好提供价格资料的典型地区，因为无法编制所有商品、所有市县的物价指数；要注意商品的可比性；要注意商品的代表性；要注意商品规格、等级、质量的一致性；要注意计算方法的科学性。
PPI 又称作生产者物价指数：生产者物价指数主要的目的在衡量各种商品在不同的生产阶段的价格变化情形。 PPI是衡量工业企业产品出厂价格变动趋势和变动程度的指数，是反映某一时期生产领域价格变动情况的重要经济指标，也是制定有关经济政策和国民经济核算的重要依据。目前，我国PPI的调查产品有4000多种（含规格品9500多种），覆盖全部39个工业行业大类，涉及调查种类186个。 一般而言，商品的生产分为三个阶段：一、 完成阶段：商品至此不再做任何加工手续；二、 中间阶段：商品尚需作进一步的加工；三、 原始阶段：商品尚未做任何的加工。 PPI是衡量工业企业产品出厂价格变动趋势和变动程度的指数，是反映某一时期生产领域价格变动情况的重要经济指标，也是制定有关经济政策和国民经济核算的重要依据。 根据价格传导规律，PPI对CPI有一定的影响。PPI反映生产环节价格水平，CPI反映消费环节的价格水平。整体价格水平的波动一般首先出现在生产领域，然后通过产业链向下游产业扩散，最后波及消费品。 产业链可以分为两条：一是以工业品为原材料的生产，存在原材料→生产资料→生活资料的传导。另一条是以农产品为原料的生产，存在农业生产资料→农产品→食品的传导。在中国，就以上两个传导路径来看，目前第二条，即农产品向食品的传导较为充分，2006年以来粮价上涨是拉动CPI上涨的主要因素。但第一条，即工业品向CPI的传导基本是失效的。 由于PPI 影响CPI 主要通过影响下企业的采购成本来实现，要受到种种环境因素制约，加上国家策对部分关键价格的策调控，这种影响具有一定的不确定性。 另外，由于PPI 和CPI 的调查内容明显不同，也会导致PPI 和CPI 的不一致。比如因为消费结构的原因，食品价格在我国CPI构成中权重很大，而在PPI构成中食品权重相对较小，而能源、原材料占很大比重，这种内容差异也会导致CPI和PPI出现走势差异乃至背离。
第一章财务管理总论
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风险是对结果的不确定性，假如你现在拿10w快钱存入银行3个月的定期，年利息是2%，3个月后你几乎可以肯定能拿回本金加利息，但是假如你把10w投入股市，那么3个月后你的10w会变成多少钱就确定了，这就是风险
第一章财务管理总论
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比如摩托罗拉，大家都知道，这个是以前我们通讯业的数一数二的大公司，但是最近几年大家有没有听到它的声音？没有，因为，随着他财大气粗之后，她就开始玩高端技术了，搞了一个衣星计划
风险类型：战略风险
典型企业：摩托罗拉
摩托罗拉在中国的市场占有率由1995年60%以上跌至2007年的12%!
10年前，摩托罗拉还一直是引领尖端技术和卓越典范的代表，享有着全球最受尊敬公司之一的尊崇地位。它一度前无古人地每隔10年便开创一个工业领域，有的10年还开创两个。成立80年来，发明过车载收音机、彩电显像管、全晶体管彩色电视机、半导体微处理器、对讲机、寻呼机、大哥大（蜂窝电话）以及"六西格玛"质量管理体系认证，它先后开创了汽车电子、晶体管彩电、集群通信、半导体、移动通信、手机等多个产业，并长时间在各个领域中找不到对手。
但是这样一家有着煊赫历史的企业，在2003年手机的品牌竞争力排在第一位，2004年被诺基亚超过排在了第二位，而到了2005年，则又被三星超过，排到了第三位。
而在2008年5月，市场调研厂商IDC和战略分析公司Strategy Analytics表示，摩托罗拉可能在2008年底之前失去北美市场占有率第一的位置。摩托罗拉的当季报也显示，2008年第一季度全球手机销量下降39%,手机部门亏损亿美元，与上年同期相比亏损额增加了80%.
败于"铱星计划"
为了夺得对世界移动通信市场的主动权，并实现在世界任何地方使用无线手机通信，以摩托罗拉为首的美国一些公司在政府的帮助下，于1987年提出新一代卫星移动通信星座系统--铱星。
铱星系统技术上的先进性在目前的卫星通信系统中处于领先地位。铱星系统卫星之间可通过星际链路直接传送信息，这使得铱星系统用户可以不依赖地面网而直接通信，但这也恰恰造成了系统风险大、成本过高、维护成本相对于地面也高出许多。整个卫星系统的维护费一年就需几亿美元之巨。
谁也不能否认铱星的高科技含量，但用66颗高技术卫星编织起来的世纪末科技童话在商用之初却将自己定位在了"贵族科技".铱星手机价格每部高达3000美元，加上高昂的通话费用，它开业的前两个季度，在全球只发展了1万用户，这使得铱星公司前两个季度的亏损即达10亿美元。尽管铱星手机后来降低了收费，但仍未能扭转颓势
第一章财务管理总论
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风险是利益天平的支点
由于风险的存在，价值并非一成不变。
这是因为风险是有成本的，风险对价值的影响存在减少的可能。但在一个平衡社会，尤其是在一个市场导向的社会，追求利益和回报是一种本能。每个人、每个企业都在利益的天平上摇摆。而风险就像利益的支点，影响着利益的走向和大小的波动。假如，在价值天平的两端A=B，不利于A的风险情形出现了，采取一切应对努力仍然无法制止风险，风险的支点会向A移动，意味着A价值在减少，B的价值必然提高，天平就会倾斜。
为此，唯一的办法就是对A的价值进行补偿，再现平衡。
由于风险支点的存在，
新的价值=无风险原价值+风险补偿(或报酬)
第一章财务管理总论
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读rou
sigama
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市盈率是某种股票每股市价与每股盈利的比率。（市盈率＝普通股每股市场价格÷普通股每年每股盈利）
盈余公积是根据其用途不同分为公益金和一般盈余公积两类。公益金专门用于公司职工福利设施的支出。按现行规定，上市公司按照税后利润的5%至10%的比例提取法定公益金。 市公司的法定盈余公积按照税后利润的10%提取，法定盈余公积累计额已达注册资本的50%时可以不再提取。二是任意盈余公积。任意盈余公积主要是上市公司按照股东大会的决议提取。法定盈余公积和任意盈余公积的区别就在于其各自计提的依据不同。前者以国家的法律或行政规章为依据提取；后者则由公司自行决定提取。 、 公司提取盈余公积主要可以用于以下两个方面： （1）用于弥补亏损。公司发生亏损时，应由公司自行弥补。弥补亏损的渠道主要有三条：一是用以后年度税前利润弥补。按照现行制度规定，公司发生亏损时，可以用以后五年内实现的税前利润弥补，即税前利润弥补亏损的期间为五年。二是用以后年度税后利润弥补。公司发生的亏损经过五年未弥补足额的，未弥补亏损应用所得税后的利润弥补。三是以盈余公积弥补亏损。公司以提取的盈余公积弥补亏损时，应当由公司董事会提议，并经股东大会批准。 （2）转增资本，即所谓的“送红股”。公司将盈余公积转增资本时，必须经股东大会决议批准。在实际将盈余公积转增资本时，要按股东原有持股比例结转。盈余公积转增资本时，转增后留存的盈余公积的数额不得少于注册资本的25%。
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可转债的转换究竟如何操作呢？例如W上市公司发行可转债，在条款中约定投资者持有一段时间后可以按一定的价格把债款转换成公司的股票，如此投资者就可以从债权人变成公司的股东。假设W公司的债券面额为100元，转换价格为4元，那么每张债券就可以转换25股股票。如果W公司的股票市值为6元，投资者就可以用4元的价格换股，再以6元的价格抛售股票，如此一来就可赚取不少收益。这种情况也就意味着可转债具有转换价值。 但是，如果W公司的股票价格跌破了4元，投资者在可转债没有什么转换价值的时候，就不应该将债券转换成股票，而是持有债券到期，获得其固定收益。也就是说，可转债首先可以保证不亏损，其次还可以在适当的时候获取超额利润，攻守兼备的特点非常明显。
经营风险是企业没有负债时所存在的风险，衡量一般包括5个方面，一，产品需求，二是产品售价，三是产品成本，四是调整价格的能力，还有一个固定成本的比重，
构建一个企业所形成的大量的人力物力财力，这些所形成的这些耗费掉的资源，在产品成本中首先要弥补的否则前期投入的大量的投资就不能回收，所以固定成本是固定资产以折旧的形式摊派在产品成本的一种形式，
我们把经营杠杆定义为企业由于固定成本的存在导致利润快于产销量变动的这种现象叫做经营杠杆，准确的说就是企业息税前收益岁产销量变化而变化的程度，我们叫经营杠杆系数，从这个定义我们可以得到这个公式，也就是
加入单价都不变，单位变动成本也是假定不变的，下来的一个问题，单位成本中还有一个单位产品分摊的固定成本，这个固定成本的总成本一般是固定不变的，如果生产的越来越多，分摊在每一个产品的成本是不是就越来越小，也就是说，产销量越大，由于固定成本分摊的缘故，单位成本就越来越下降，那么这个利润空间就会越来越大，也就是由于固定成本的存在，使得分摊在单位成本中的固定成本越来越小，这种利润增长的幅度肯定是快于产销量增长的速度，所以我们就把这种原因所英气的利润的变动，称为经营杠杆
所以单价不变，利润空间就越来越大，但是这个理论公式并不适合与计算，再给大家一个世纪计算的公式
财务杠杆，就是借别人的钱，
企业财务资本中由于债务而产生的风险
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第一章财务管理总论
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迄今为止，公司型基金在我国的立法和实践中并未得到完全的认可。2004年施行的《证券投资基金法》第102条规定"通过公开发行股份募集资金，设立证券投资公司，从事证券投资等活动的管理办法，由国务院另行规定。"因此，我国的《基金法》严格说来，只是一部并不十分完备的"契约型证券投资基金法"，仅在附则中为今后建立公司型基金制度留了一个口子。实践中目前国内所有的证券投资基金都是契约型基金，从我国契约型基金的发展来看，暴露了越来越多的问题，《证券投资基金法》的核心宗旨"保护投资人及相关当事人的合法权益"并未得到充分实现。目前比较突出的有"老鼠仓"问题，管理人或托管人懈怠履行法定职责，以及基金管理人未分红或未及时分红、基金管理公司人员收入过高等问题。不久前的"南方二号基金"和"融通基金"未分红事件再次激起舆论对基金管理公司的质疑，为此，中国证监会于2009年4月1日向各基金公司下发了内部规范性文件《证券投资基金收益分配条款的审核指引》。
这些问题的背后，有一个共同指向，即基金管理人在基金治理结构中缺乏制衡、一方独大。契约型基金的核心价值是保护基金持有人的利益，而契约型基金最大的特征是从基金的发行到托管再到管理甚至分配，都是以基金管理人为权利核心而进行的。那么，保护投资者除了基金管理人的依法履责及道德自律外，关键在于对基金管理人的制约。这种那么，保护投资者除了基金管理人的依法履责及道德自律外，关键在于对基金管理人的制约。这种制约除去监管部门依法进行监督管理、司法及仲裁部门在纠纷出现后的救济等外部制约外，主要是依靠基金法律关系的内部制约，即由基金法律关系的其他两个主体基金持有人和基金托管人对基金管理人进行制约。然而在实践中，这种制约的形式意义远大于实际作用。
契约型基金暴露诸多弊端
首先，基金持有人大会名存实亡。基金的性质是一种信托法律关系，投资者作为委托人基于对受托人基金管理公司的充分信任，而将财产交由其进行资产管理。在财产转移后，投资者便失去基金财产的运作管理权，但是法律为保护投资者，同时也赋予了投资者对重大事项一定的权力。但是，这些权力都需要通过基金持有人大会来行使。由于基金的高度分散持有，多数小额投资者通常缺乏参与基金治理的积极性和动力，不愿耗费财力和精力出席基金持有人大会，普遍存在"搭便车"的心理。希望由其他投资者"用手投票"而由自己得利，或者干脆采用"用脚投票"的方式一走了之。另一方面，证券投资基金法在程序上的严苛规定，也使得基金持有人大会难以召开，如第75条规定，"基金份额持有人大会应当有代表百分之五十以上基金份额的持有人参加，方可召开"；虽然法律允许采用多种变通形式召开基金持有人大会，但是，在投资者如此分散的情况下还是难度极大。目前虽然不乏基金成功召开持有人大会之例子，但基本都为基金管理人主观所积极推动，而要由基金持有人在基金管理人或托管人不履行职责情况下自行召集，几乎不可能。甚至出现基金管理人阻扰基金持有人自行召集持有人大会，因此，基金持有人对基金管理公司的制约也就流于形式。
其次，基金托管人对基金管理人的监督无法落实。在我国契约型基金法律关系中，基金托管人处于共同受托人地位，其与基金管理公司的管理受托人不同，其是基金的资产保管受托人，同时法律赋予其对基金管理人的监督权。在基金持有人大会名存实亡的情况下，基金托管人的这种监督权显得尤为重要。但是实践中，基金托管人对基金管理人并无监督的动力，因为托管人不具有监管所必须的独立地位。原因在于基金管理人和基金托管人具有事实上的选任关系。在契约型基金运作中，发起人选择托管人和管理人，从理论上讲这种方式能够保证双方的独立地位，但是在由《证券投资基金管理办法》向《证券投资基金法》的演进中，有关部门一步步放开了对基金管理公司的发起人的资格限制，却渐渐收缩了证券投资基金的发起人的范围，基金管理公司成为契约型基金惟一的发起人，发起人的选任权实际上已被替换为管理人的选任权，基金托管人的命运完全被掌握在基金管理人手中，又怎么敢履行监督职责？
综上，我国契约型基金的制度设计不利于保护投资者。解决的途径一是调整契约型基金治理结构，赋予基金投资者、基金管理人、基金托管人之间更为平衡的关系；二是可以引入一种新的证券投资基金模式，即公司型基金，这种模式为投资者提供了更为充分的保护。我们把选择权交给市场。
公司型基金重在保护投资者
一般认为公司型基金是投资者先通过出资形成一个独立的法律实体基金公司，基金投资者成为基金份额持有人，也是基金公司的股东，然后由基金公司将基金财产委托给基金管理人运作，基金保管人保管基金财产的法律制度。
公司型基金的法律构建以美国为代表。在经历了20世纪20年代末期的股灾和随后的大萧条后，美国证券交易委员会开始加强对证券市场的监管，《1940年投资公司法》就是这一努力的一部分，其目的在于通过规范证券市场主要参与者投资公司（即基金公司）来规范市场。相对于契约型基金，公司型基金在投资者保护方面的核心设计就是独立董事制度。独立董事被称为"看门狗"，法律强制要求"投资公司"设立独立董事并赋予其重大权力，希望以此来制约管理人。而在契约型基金下，对基金管理人承担监督职责的基金保管人则不再被赋予监督职责。
美国的公司型基金独立董事制度主要有几点原则：1、独立董事多数原则。1940年制定该法时，规定独立董事不得少于40％；2001年SEC（美国证券交易委员会）规定共同基金的独立董事至少要占到董事会成员的60％以上。而从2003年基金业丑闻发生后，SEC出台更为严苛的措施，要求董事长和三分之二的董事独立于投资顾问，董事会所有成员中有75％必须是独立董事；2、独立董事自我任命原则。在保证独立董事初始独立性基础上，由现任独立董事提名选任新的独立董事；3、独立董事掌控审计委员会原则。董事会的审计委员会全部由独立董事组成，由其对审计师选择提出建议，确保审计师独立于基金管理人。
近年来，在美国就公司型基金的董事会是否保护基金股东的利益一直有较多的争论。对共同基金董事会无效性的关注，使监管部门对独立董事在董事会成员中的比例要求越来越高，达到75％。究竟是公司型基金还是契约型基金对投资者最有利？笔者认为独立董事制度确有其不完善之处，但是必须承认，独立董事为主的董事会在维护基金投资者利益的职责具有较高的独立性和实际操作性，与契约型基金相比，既避免了基金持有人大会召集难度大的缺点，又避免了基金托管人对基金管理人的过度依赖缺点。从英国基金业发展的情况来看，由于英国两种基金模式都比较发达，有学者通过对英国两种共同基金模式的对比，分析得出结论，"英国的公司型基金，在前后端收费以及向基金管理公司收费上明显低于契约型基金（单位信托），而这种收费上的不同并未体现在基金净值上，因此，这种实际的证据证明公司型基金更有助于维护基金投资者的利益"。
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