第十章货币政策
第一节货币政策的最终目标
一货币政策的最终目标
货币政策的最终目标，是中央银行组织和调节货币流通的出发点和归宿点，必须服务于国家宏观经济政策的总体目标。
货币政策的最终目标与整个国家的宏观经济目标是一致的。
主要包括稳定物价、充分就业、经济增长和国际收支平衡。
第一节货币政策的最终目标
（一）稳定物价
稳定物价是指一般物价水平在短期内没有显著的或急剧的波动，并保持在一定的限度内。
物价稳定指的是一般物价水平的稳定，而不是指商品相对价格的水平
物价稳定是指一般物价水平的基本稳定，而不是固定不变的。
第一节货币政策的最终目标
物价稳定并不排斥政策对扭曲的价格水平的调整
物价不稳定，特别是通货膨胀比较严重的情况下，将会导致：一是社会分配不匀，一些人的生活水平下降，激化社会矛盾。二是借贷风险增加，正常的借贷关系将遭受破坏。
第一节货币政策的最终目标
三是相对价格体系遭到破坏，价格信号失真，经济秩序混乱，影响经济正常稳定发展。四是货币贬值严重，可能导致货币体系的彻底崩溃。所以，各国都将保持币值稳定作为货币政策的首要目标
第一节货币政策的最终目标
（三）经济增长
经济增长是指一国在一定时期内所生产的商品和劳务总量的增加，或者指一国人均国民生产总值的增加。
货币政策的经济增长目标，应主要着眼于经济的长期稳定增长，而不是仅仅关注于它的短期增长。
第一节货币政策的最终目标
较高的经济增长率，能够提高人们的生活水平和生活质量，更重要的是可以缩小同发达国家间的差距，还可以解决财政困难，缓解资金压力，就业压力等多方面的问题。另外，也是保护国家安全的必要条件。
必须剔除物价因素变动对实际变量的影响。
第一节货币政策的最终目标
（四）国际收支平衡
国际收支平衡是指一个国家在一定时期对其他国家全部货币收入和全部货币支出相抵后基本平衡，即略有顺差或略有逆差。
巨额的国际收支逆差可能导致外汇市场对本币信心的急剧下降，资本的大量外流，外汇储备的急剧下降，本币的大幅贬值，并导致严重的货币和金融危机。
第一节货币政策的最终目标
而长期的巨额国际收支顺差，可能导致或加剧国内通货膨胀。
衡量国际收支平衡与否，一般是根据国际经济交易的性质来判断的。
根据国际经济交易的性质，国际收支平衡表中记录的交易一般可以分为自主性交易和调节性交易两类。
第一节货币政策的最终目标
自主性交易又称为事前交易，是经济主体或行为主体出于自主的经济动机或其他动机而进行的交易，
调节性交易也称为事后交易，是指为调节自主性交易所造成的差额而进行的交易，比如官方外汇储备的变动净额
第一节货币政策的最终目标
二货币政策最终目标的选择
货币政策各目标之间存在一致性：充分就业与经济增长之间通常存在正相关关系
稳定物价与充分就业之间存在矛盾，通货膨胀率与失业率之间是一种此消彼长的关系。
货币政策最终目标的选择
稳定物价与经济增长是一国货币政策目标最为核心内容，但在短期内，二者存在着矛盾与冲突。
稳定物价与国际收支平衡之间存在矛盾
经济增长与国际收支平衡之间的矛盾，经济增长必然带来对进口的需求，容易导致国际收支逆差
货币政策最终目标的选择
为了促进经济增长，还要吸引外资，利用外资，其结果可能带来资本项目的逆差。
货币政策目标之间的协调原则
就世界各国的情况来看，中央银行货币政策目标的选择大体上有三种类型。一是单一目标，即稳定物价，如德国。二是多重目标，即四大目标，如美国。三是优先选择一个目标，同时兼顾某一个目标，如中国。
货币政策目标之间的协调原则
一般来说，货币政策目标主要有以下几种选择方式：
1、相机诀择
相机诀择是指根据具体经济情况进行决定和选择。
2临界点：它是指结合本国社会对某一问题所能承受的限度，找出临界点来选择和实施货币政策目标。如果通货膨胀率高于临界点，而失业率又低于临界点，则以稳定币值为主要目标，可以采取紧缩政策；反之，则采取扩张政策，增加就业。
货币政策目标之间的协调原则
3、轮番突击选择
它是指根据不同时期的经济状况，轮番采取不同类型的货币政策，以实现货币政策目标，这是当代各国普遍采用的方法之一。
（四）货币政策选择战略
货币政策目标并非唯一的，一成不变的，其侧重点也不是固定不变的，必须随国内和国际经济环境的变化而变化。
三通货膨胀性货币政策
（一）扩张货币政策
充分就业不等于失业率为零。充分就业时的失业率叫做自然失业率，它是一个大于零的数。
政策制定者确定的失业目标低于自然失业率，那么这样的高就业目标就为高货币增长创造了条件。
三通货膨胀性货币政策
增加货币供应、刺激总需求的政策，于是导致总需求增加，从而实现了他们确定的高就业目标。
单纯靠增加货币供应量而导致的总需求增加，加大了生产成本，总供给则相对减少，高就业状态没有能够保持下来，而物价水平已经上涨了。
三通货膨胀性货币政策
2、货币政策目标偏好高收入
工资的提高导致生产成本增加，总产出下降，总供给减少，进而导致失业增加
社会失业率高于自然失业率，引起政府的关注。政府为了维持充分就业的高就业目标，便采取通过刺激总需求来刺激生产的政策，即增加货币供应量，从而一定程度增加了总需求，在新的点上实现了供求的均衡。但这种政策带来了物价上升。
三通货膨胀性货币政策
（二）弥补财政预算赤字的货币政策
当出现预算赤字时，政府可以通过两种方式来筹措资金以弥补赤字：出售公债或者创造货币（即所谓的印钞票）。
预算赤字在下面两种情况下可能是通货膨胀的根源：①赤字连续存在而非暂时性的；②政府以创造货币的形式而不是以发行公债的方式来应付赤字。
三通货膨胀性货币政策
根本原因即在于在那些货币市场和资本市场都不发达的国家里，政府债券与国债的销售是不容易的，应付巨额预算赤字的唯一方便的办法就是印钞。
第二节 货币政策的传导变量
传导变量即中介目标
货币政策 中介目标 最终目标
1中介目标的选择标准
1.可测性:有明确的定义如M1、M2。有关中介目标的准确数据应能为中央银行及时获取。
2.可控性：央行能够通过各种政策工具准确及时的对中介目标进行控制和调节。
3.相关性：中介目标与最终目标有显著的相关性，中介目标的变动能显著的影响最终目标。
第二节 货币政策的传导变量
（二）传导变量的种类
根据传导变量对货币政策工具反应的先后和作用于最终目标的过程，传导变量一般可分为两类：
一类是近期指标，即货币政策直接作用的对象，中央银行对它的控制力较强，但离货币政策最终目标较远。
第二节 货币政策的传导变量
包括存款准备金、基础货币和短期利率
一类是远期指标，主要是货币供应量，中央银行对它的控制力较弱，但离货币政策最终目标较近。
1近期指标
（1）存款准备金
第二节 货币政策的传导变量
银行体系的存款准备金是由商业银行的库存现金和在中央银行的准备金存款(包括法定准备金和超额准备金)两部分组成。
可测性 ：商业银行的存款准备金总额直接反映在中央银行的账本上，同时，中央银行也比较容易计算商业银行库存现金这一部分准备金。
第二节 货币政策的传导变量
可控性 ：第一，存款准备金是中央银行负债的组成部分，只要中央银行控制住了创造负债的总规模，也就能控制住存款准备金这一部分负债的规模。第二，从商业银行资金来源看，整个银行体系能吸收多少存款，是受中央银行的政策及制度规定所制约的，一定条件下，银行体系的存款规模，总是与中央银行的负债有一定的直接关系，因此，中央银行能控制存款额；
第二节 货币政策的传导变量
第三，即使中央银行对商业银行的部分准备金缺乏直接控制能力，但通过法定存款准备金比率的调整，也能将这部分准备金控制住。
相关性：
第二节 货币政策的传导变量
在一定条件下，银行体系的存款准备金增加，意味着信贷规模缩减，货币供应量减少。这时，如果经济是处于过度繁荣阶段，出现了通货膨胀，则有利于缩减社会总需求，稳定市场物价，促进经济发展；如果经济处于衰退时，就会导致价格下降，经济继续衰退。相反，银行体系的存款准备金减少，则意味着信贷规模的扩大，货币供应量增加，这时对经济的影响与上述过程正好相反。
第二节 货币政策的传导变量
2基础货币也称高能货币，是指处于流通界为公众所持有的铸币、现金、以及商业银行准备金的总和
只要关注流通中的现金是否符合三个性质就可以了。
可测性和可控性：中央银行可以非常轻松的掌握和控制发行现金的数量。
第二节 货币政策的传导变量
相关性：基础货币直接影响货币供应量，从而影响物价，经济增长等最终目标。
第二节 货币政策的传导变量
3.短期利率
就可测性而言，中央银行任何时候都可以观察到市场上的利率水平及其结构，或者直接以再贴现率管理市场利率。因此，直接收集这些利率资料是不会有困难的。
第二节 货币政策的传导变量
就可控性而言，尽管市场利率不能由中央银行直接控制，但通过公开市场业务调节市场的资金供求，或通过再贴现政策影响市场利率，也是可以控制的。
就相关性而言,中央银行能够通过利率影响投资和消费支出,从而调节总供给.
第二节 货币政策的传导变量
4货币供应量
一般国家的中央银行都选择货币供应量作为主要远期传导变量。
就可测性而言,M0、M1、M2等指标均有很明确的定义，分别反映在中央银行、商业银行、及其它金融机构的资产负债表内，可以很方便的测算分析，因此可测性强。
第二节 货币政策的传导变量
可控性。货币供应量是基础货币和货币乘数之积，货币供应量的可控性其实就是基础货币的可控性和货币乘数的可控性。
因为基础货币是可控的，那么乘数稳定或可被中央银行预测，则货币供应量是可以控制的。
第二节 货币政策的传导变量
否则，如果货币乘数缺乏稳定性，则货币供应量的可控性就比较差。
相关性：一定时期的货币供应量代表了当期社会的有效需求总量和整个社会的购买力，对最终目标有着直接影响，因而与最终目标直接相关。
二 货币政策的传导变量的效应
以存款准备金为例来说明货币政策发挥作用的传导过程。
提高存款准备率------银行可贷资金不足
-------抛售有价证券和提高贷款利率------贷款利率升高，有价证券价格下降-----企业减少投资，个人和企业增加对有价证券的购买------减少流通中的货币量，投资需求和消费需求下降-----国民收入下降
二 货币政策的传导变量的效应
我们可以概括出货币政策的作用过程，即中央银行的货币政策工具首先对商业银行的行为及金融市场上的资金供求状况产生影响。
商业银行行为的变化，又对企业行为和利率水平发生作用。
金融市场上资金供求状况的变化也作用于居民行为和有价证券价格；
随着上述各种因素的变化，社会金融资产、负债结构将发生重要变化，进而对整个社会再生产过程产生重要影响。
三、我国货币传导变量的演变
长期以来，我国金融调控一直以直接调控为主，调控手段以行政手段为主，以信贷规模为中介目标。
我国货币政策传导机制的起点是“银行贷款新增规模”和“现金净投放量”，而不是西方的“货币供应量”。
三、我国货币传导变量的演变
但是随着市场经济发展的需要和金融改革的不断变化，这种方式已经不能适应客观调控的要求了。
现在，我国宏观调控体系已由直接调控为主向间接调控为主转化，货币供应量作为传导变量，是我国中央银行完善宏观调控机制的必然选择。
第三节 货币政策操作工具
一、一般性货币政策工具
包括存款准备金政策、再贴现政策、公开市场业务三大工具，通常被人们称为三大传统法宝。
（一）存款准备金政策
1、存款准备金制度的组成内容
第三节 货币政策操作工具
（1）规定存款准备金比率，即法定存款准备率。
（2）规定存款准备金资产内容。即只能是商业银行的库存现金和在中央银行的存款。
（3）规定存款准备金计提的基础。它涉及两个问题：一是如何确定存款余额；二是缴存存款准备金的基期。
第三节 货币政策操作工具
2、存款准备金政策的作用过程
存款准备金率的变动对货币供应量的影响是非常有效的。
提高法定存款准备率有以下三种效应：
一方面，商业银行上缴中央银行的法定准备金量相应增加，从而就减少了商业银行的超额准备金量，从而减少了信贷规模
第三节 货币政策操作工具
第二方面由于存款准备金率提高，使货币乘数变小，从而就降低了整个商业银行体系创造信用、扩大信用规模的能力。
第三方面会引发利率的上升。
从而缩小货币供应量和总需求。
第三节 货币政策操作工具
3、准备金政策的作用
（1）控制信贷规模、影响货币供应量
（2）增强商业银行存款支付和资金清偿能力。
（3）增强中央银行信贷资金宏观调控能力。
第三节 货币政策操作工具
在实际操作中法定存款准备金很难被作为一种主要的政策工具加以运用，主要是因为：
一法定存款准备金威力巨大，其微小变动会带来货币供给的巨大变动，同时带有很强的宣示作用，不利于货币的稳定。
第三节 货币政策操作工具
二频繁变动法定存款准备率将影响存款机构正常的财务计划和管理。
（二）再贴现政策
再贴现政策，是指中央银行通过提高或降低再贴现率的办法，来干预和影响市场货币供求，从而调节市场货币供应量的一种政策手段。
第三节 货币政策操作工具
（1）规定再贴现票据的种类。
（2）规定再贴现率的高低。
2、再贴现政策的作用过程
其作用主要表现在三个方面：
一是影响商业银行的资金成本和超额准备，从而影响商业银行的融资决策，使其改变放款和投资活动；
第三节 货币政策操作工具
二是能产生告示效果，从而影响到商业银行及社会公众的预期。
三是能决定何种票据具有再贴现资格，从而影响商业银行的资金投向。
3、再贴现政策的局限性
（1）从控制货币供给量来看，再贴现政策并不是最理想的控制工具。
第三节 货币政策操作工具
第一，实施再贴现政策时，中央银行是处于被动地位的
第二，在特殊经济条件下，如在经济繁荣或经济萧条时期，再贴现率无论是多么高或多么低，都难以限制或吸引商业银行向中央银行借款，这使中央银行难以有效地控制货币供给。
第三节 货币政策操作工具
（2）从对利率的影响看，调整再贴现率往往只能影响利率水平，而且影响利率水平也必须具备两个条件：一是中央银行能随时准备按其规定的再贴现率，自由地提供贷款，而不采用限额方式来调整对商业银行的放款量。二是商业银行愿意从中央银行借款。
第三节 货币政策操作工具
（3）再贴现政策缺乏弹性。一方面，再贴现率的随时调整，通常会引起市场利率的经常性波动，会使企业或商业银行无所适从；另一方面，再贴现率不随时调整，又不宜于中央银行灵活地调节市场货币供给量。
第三节 货币政策操作工具
（三）公开市场业务
公开市场业务是指中央银行在公开市场上买进和卖出有价证券，借以调节金融、控制货币供应量的行为。
1、公开市场业务的作用过程
公开市场业务对金融和货币供应量的调节作用，就是通过在公开市场上买进和卖出有价证券来完成的。
第三节 货币政策操作工具
当金融市场上资金缺乏，生产衰退时，中央银行就通过公开市场业务买进有价证券，向社会投入一笔基础货币。这笔基础货币如果流入公众手中，则会直接增加社会货币供应量；如果流入商业银行，则会引起信用的扩张和货币量的多倍增加。
第三节 货币政策操作工具
当金融市场上资金过多，投资过度时，中央银行就卖出有价证券。无论这些证券是由公众还是商业银行购买，都会有相应数量的基础货币的流回，引起信用规模收缩和货币供应量减少。中央银行就是通过公开市场上的证券买卖活动，以达到扩张或收缩信用，调节货币供应量的目的。
第三节 货币政策操作工具
2、中央银行从事公开市场业务的目的
（1）控制货币供应量和信贷规模。
（2）协助再贴现政策的应用。为了使再贴现政策能很好地发挥作用，许多国家都注重利用公开市场业务影响市场利率，以便为再贴现政策的运用创造一个较好的环境。
第三节 货币政策操作工具
（3）减轻由于政府财政收支造成的影响。政府的财政收支，通常都具有季节性，容易造成社会资金出现临时性的不足或过剩。中央银行在税收的旺季买进政府债券，以扩充市场的资金量。而在政府支出的旺季，则卖出债券，以吸收社会资金，保证金融市场的稳定。
第三节 货币政策操作工具
（4）抵消因黄金流入和流出对金融市场的影响。
（5）协助政府公债的发行与管理
一般说来，在政府发行新债时，中央银行应大量购入政府旧债券，向市场供给资金，压低市场利率，以弥补社会购买新债所需资金，配合公债的发行。
在投机盛行，公债价格突然上涨时，中央银行就在公开市场上大量抛售证券，以压低公债价格；而当公债价格下跌时，中央银行则应在公开市场上大量购入公债，以维持公债价格的稳定。
第三节 货币政策操作工具
3、公开市场业务的利弊
公开市场业务所具有以下优点：
（1）它可以影响商业银行准备金状况和流通中的货币，通过影响基础货币，变动市场货币供应量。
（2）中央银行可以根据货币政策的需要，在公开市场上主动出击，而不象再贴现政策那样处于被动地位。
第三节 货币政策操作工具
（3）中央银行可以通过公开市场政策对货币供应量进行微调，而不象存款准备金那样会产生震荡性影响。这就避免了对经济可能产生的不利影响。
（4）中央银行可以进行经常性、连续性的操作，而不象再贴现政策和存款准备金政策那样缺乏伸缩性和连续性。
第三节 货币政策操作工具
（5）金融市场情况一旦发生变化，中央银行可以迅速改变操作方向，具有很大灵活性。
公开市场的运作需要受一些基本条件的限制：
一中央银行必须具备强大的，足以干预和控制整个金融市场的实力。
二具备完善的发达的金融市场
三政府债券种类齐全并达到一定规模
第三节 货币政策操作工具
在发达国家经济活动中，国家利用贴现贷款率作为一种有效的工具来控制流通货币。但是，对于中国规模较小的商业票据市场，利率上调对总体货币数目不会有太大的影响。
去年底，中国人民银行再贴现交易额已经比较突出，但仅为1258亿元人民币，虽然这比上一年提高了%。
第三节 货币政策操作工具
20年来存款准备金率的六次调整
经国务院批准，中国人民银行决定从2004年4月25日起，提高存款准备金率个百分点，即存款准备金率由现行的7％提高到％。现执行7%存款准备金率的国有独资商业银行、股份制商业银行、城市商业银行、农村商业银行、农村合作银行、中国农业发展银行、信托投资公司、财务公司、金融租赁公司和有关外资金融机构，将执行%的存款准备金率；根据差别存款准备金率制度要求，资本充足率低于一定水平的金融机构，将执行8%的存款准备金率。农村信用社和城市信用社暂缓执行%的存款准备金率，仍执行6%的存款准备金率。
二、选择性货币政策工具
（一）消费信用控制
消费信用控制是指中央银行对不动产以外的各种耐用消费品的销售融资所给予的控制。消费信用即因购买高值消费品，以分期付款方式提供的信用。
消费信用增长过大，一方面会引起企业商品销售大量增加，刺激经济发展，另一方面也会导致银行贷款增加，货币供应量扩大，当货币供应量增加超过一定限度，不仅反过来刺激消费需求，还会引起通货膨胀。
二、选择性货币政策工具
（二）证券市场信用控制
证券市场信用控制是指中央银行对有关证券交易的贷款，规定贷款占证券交易额的百分率。这种管制措施，实际上是对以信用方式购买股票证券的第一次付款实施管制。
（三）不动产信用控制
不动产信用控制是指中央银行就一般商业银行对客户新购买住房或商品用房贷款的限制措施。对不动产信用加以控制，实际上就是中央银行就商业银行对不动产贷款的额度和分期付款的期限等规定的限制性措施。
三、指导性货币政策工具
（一）信用分配
信用分配是指中央银行根据金融市场的状况及客观经济的需要，权衡客观需要的轻重缓急之后，对商业银行的信用创造加以合理分配和限制的措施。
（二）直接干预
也称为直接行动。是指中央银行直接对商业银行的信用业务进行合理的干预。中央银行的直接干预通常有直接限定贷款额度、直接干涉银行对活期存款的吸收、决定对商业银行是否贷款融资、规定各银行放款与投资的范围及方针四种方式
三、指导性货币政策工具
（三）流动性比率
流动性比率也叫流动资产准备比率，是指中央银行为了限制商业银行扩张信用的能力而规定的流动性资产占全部资产的比重。
商业银行在这些直接控制措施下，就不能任意把一些流动性资产用于长期性放款和投资，从而中央银行也就达到了控制商业银行信用扩张的目的，同时也保障了存款人的安全。
三、指导性货币政策工具
（四）利率最高限额
利率最高限额是规定商业银行的定期及储蓄存款所能支付的最高利率。利率最高限额制度，可以防止商业银行过分抬高利率而竟相吸收资金和因谋取高利而进行风险投资放款，所以，它有利于银行业的正常经营，同时也可以影响利率结构，因此，它是一种较有利的直接控制信用的方法。
三、指导性货币政策工具
（五）道义劝告
道义劝告是中央银行利用自己在金融体系中的地位和威望，通过对商业银行及其它机构的劝告，以影响其放款的数量和投向，从而达到控制和调节信用的目的。
（六）金融检查
（七）公开宣传
不动产信用控制
从2005年3月17日起，调整商业银行自营性个人住房贷款政策。其中，房贷利率上调，以5年期以上个人住房贷款为例，利率调高0．20个百分点。另外，房贷最低首付可由二成提至三成。
实际上，为抑制房价，去年10月29日，央行便将房贷基准利率提高0．27％，个人住房贷款5年以上利率由以前的5．04％调高到5．31％。然而，这一“金融降温”并未“烫平”高涨的房地产市场价格。
现在提高首付比例和贷款利率，给买房者一个信号，就是要警惕风险，不要盲目去炒房，以免一辈子给银行和房地产商打工
