进口企业汇率风险管理组合方案：案例分析
江征帆
2005年7月21日起，我国实行以市场供求为基础，参考一篮子货币进行调节，有管理的浮动汇率制度，人民币汇率弹性增强。汇率波动既有需付出成本的一面，也有它具有价值、合理利用的一面。通过贸易融资和金融产品的组合运作，企业可利用汇率波动获取收益。在预期人民币升值的情况下，推迟购汇，运用外汇贷款作为一种外汇风险管理方案就应运而生了。下面以进口企业常用的一种汇率风险管理方案为例，探讨在人民币升值背景下企业和银行双赢的运作模式。
一、理论背景
进口企业汇率风险管理组合方案，就是以外汇贷款支付货款，同时办理远期购汇，即全额人民币保证金+进口贸易融资+远期购汇组合型方案。企业外汇贷款需支付的成本为美元贷款利率，收益为远期人民币汇率与即期汇率的汇差收益。
远期结售汇业务定价的主要依据是利率平价（Covered Interest Parity）理论。理论上，两种货币的汇差与利差应相互抵补，不存在套利空间。
根据该理论，远期汇率计算公式为：
其中，
表示1单位外币对人民币期限为T的远期汇率；为即期汇率，采用银行每日公布的人民币对外币牌价中的中间价。 T为远期外汇交易的期限， 为人民币期限T的利率，取自中国银行间市场人民币回购利率， 为外币期限T的利率，取自LIBOR 。
但在实际定价中，由于预期等多方面因素，远期结售汇价格与理论价格会有一定偏差，在一定条件下存在套利空间。以2006年5月24日汇率和利率为例，美元一年期LIBOR为%，即期汇率为，美元一年期LIBOR为%，人民币一年期定期利率为%。按以上远期汇率计算公式，一年期美元/人民币远期汇率为，而当日远期美元/人民币汇率为，这种情况下，就存在套利空间。
二、企业需求和方案实施
以深圳某大型物流企业为例。该企业年进口购付汇超10亿美元。一般情况下，企业用人民币即期购汇T/T对外支付。但是企业了解到人民币/美元远期购汇汇率较低，就考虑如何利用远期购汇，进行运作以节省财务成本呢？
根据企业需求，银行提出以下方案：企业交纳全额人民币保证金，申请汇款项下进口押汇，获取外汇融资，用于对外付汇。同时办理远期人民币/美元购汇。到期以远期汇率购汇归还进口押汇。方案实施的前提是企业支付的美元进口押汇与人民币存款利息之差，必须低于即期与远期人民币汇率之差。通过计算，比较进口押汇利率、人民币存款利率和远期人民币汇率，即可实现确定的收益。
方案具体实施情况。
1、5月24日，美元/人民币即期汇率，如企业即期购汇1000万美元，需支付人民币万。
2、企业采用全额人民币保证金+进口贸易融资+远期购汇组合型方案。企业按当日即期汇率存入一年期银行定期存款万人民币作全额保证金，申请进口T/T押汇1000万美元。人民币定期存款利率为%，进口T/T押汇利率为当日一年期%加40点，即%。
3、当日，企业申请办理一年期美元/人民币远期购汇，与银行签定远期购汇合同，确定汇率为。
4、企业测算：
1年期人民币定期存款利息收入为：
80,378,000 x %=1,808,505。本息合计为人民币82,186,505。
支出为：
押汇到期时，押汇本息为万美元。按照事先签定的远期购汇合同，企业可按美元/人民币汇率购汇，需支出人民币8137万。
采用此组合方案，收益为：
82,186,505 - 81,370,000= 816,505
即企业采用此方案办理1000万美元付汇业务，可获取收益近82万人民币。
三、方案对企业和银行的吸引力
以上组合方案虽然操作较复杂，对企业和银行而言，却非常有吸引力，可以说是企业和银行双赢的方案。
（一）对客户的吸引力
客户可获取人民币升值带来的汇差收益，企业利用上述方案远期人民币升值，获取收益。有些企业在银行办理了几亿美元的此类业务，收益相当可观；使公司在银行拥有良好的存贷款记录，利于公司融资；使公司的财务报表显示更大的资产规模，利于公司业务发展。
（二）对银行
银行办理全额保证金进口押汇业务，实现人民币存款和外汇贷款规模同步增长。此类业务一般涉及金额上千万美元，可带来8000多万人民币存款，如此大额稳定的定期存款，支行为完成存款指标，正求之不得；全额保证金进口押汇业务风险很小，利于支行提高资产质量；人民币保证金存款，可获取较高利润，支行系统内上存利率一般为3%以上，一年期定期存款8000万人民币，支行可实现利润近80万人民币；外汇资金可获取进口押汇利息收入。而且，客户经理个人还可获得较高的绩效工资。
由于银行有以上诸多好处，银行的一些分支机构非常积极，给企业非常有吸引力的利率和汇率报价，有的利率甚至与LIBOR持平，汇率参照香港NDF价格，企业的汇差空间更大。
四、有待解决的问题
该方案完全锁定了汇率风险，在利率确定的情况下，同时锁定了收益，对银行和企业都是双赢的方案。但是，银行办理进口T/T押汇，需占用外币头寸。各银行普遍外币头寸紧张，所以很多银行通过外资银行办理海外代付。即外资银行给予中资银行融资，到期企业归还押汇时，银行再归还外资银行融资。据了解，深圳市银行近一年来海外代付发生额超过10亿美元。各银行对海外代付业务的界定不同，在帐务处理上也是各不相同，有的作为银行的负债，有的甚至作表外科目处理。海外代付还存在一些外汇管理政策方面的问题：如是否占用银行的外债指标？企业付汇是否属于延期付汇，是否应办理外债登记？企业何时办理国际收支申报？这些问题仍有待外汇管理规定明确。
作者单位：深圳市商业银行
责任编辑：何顺强
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