硕士论文答辩
题目 QDII的产品设计和风险规避探讨
答辩人：曹春玉
导 师：徐进前 教授
北京语言大学国际商学院
2005 级 国际政治（国际经济方向）
2008年 5月 25日
内容提要
一. 概述
1.我国QDII产生背景
2.我国QDII国际借鉴
3.我国QDII发展现状
二. 目前我国QDII存在的问题及原因
1.问题
2.原因
三. 我国QDII产品完善对策
1.产品设计
2.风险规避
3.政策环境
4.人才培养
我国QDII产生背景
“QDII全称Qualified Domestic Institutional Investor(合格的境内机构投资者)，它是在一国境内设立，经该国有关部门批准从事境外证券市场的股票、债券等有价证券业务的证券投资基金”
产生背景：
1.资本市场的渐进发展
2.资本市场的不断开放
3.巨额外汇储备带来的投资压力
于2002年底推出
我国QDII产生背景
2006年4月13日，中国人民银行发布公告调整六项外汇管理政策，政策规定：“允许符合条件的银行集合境内机构和个人的人民币资金，在一定额度内购汇投资于境外固定收益类产品；允许符合条件的基金管理公司等证券经营机构在一定额度内集合境内机构和个人自有外汇，用于在境外进行的包含股票在内的组合证券投资；允许符合条件的保险机构购汇投资于境外固定收益类产品及货币市场工具，购汇额按保险机构总资产的一定比例控制。” 这是管理层对QDII制度的突破性尝试。
我国QDII推行是以资本市场的渐进开放为背景的，是资本市场对外开放，个人和机构投资者涉足海外资本市场的一个权宜之计，也为国内的外汇储备流向提供了一个外流的通道，并对自2005年以来逐步趋向非理性繁荣的中国资本市场给予一个减缓压力的资金外流突破口。
我国QDII国际借鉴
上世纪八十年代初起，中国台湾地区首先实行QFII。韩国、智利、印度、巴西等国家和地区在20世纪90年代初就设立和实施过QFII和QDII的双“Q”制度，积累了相当丰富的经验，并取得了许多成果。
从各国的经验来看，金融开放的顺序应该是“建立健全的金融监管体系一向外资开放国内金融市场－允许境内投资者进入国外金融市场”，而各国实行QDII的动因大多是为了缓解升值压力及阶段性开放本国资本市场。
我国QDII发展现状
从2006年4月QDII正式放行至今，两年时间里，已经有多家中外资银行、基金公司、券商、保险公司、信托公司获得QDII资格，发行QDII理财产品数以百计。
类型：
银行系
基金系
保险系
我国QDII发展现状
银行系：
2007年5月11日，银监会正式下发通知，调整商业银行代客境外理财业务(QDII)境外投资范围，允许银行QDII产品直接投资境外股票市场。 之后，银行系QDII已经实现三个突破：门槛降至5万元，预期收益达到50％，营销目标更具有针对性。 至2007年10月，大多数QDII产品均取得了较高的收益率。
但是，随着美国次贷危机的爆发，银行系QDII的收益在2008年有了大幅下降。2008年4月晨星网的数据显示，在业绩满三个月的46只银行QDII中，近三个月回报最高的为％，最低的则亏损了％，简单平均回报率为％，其中只有8只基金获得了正回报。
我国QDII发展现状
基金系：
已有南方、华夏、嘉实、上投摩根、海富通、华宝兴业、长盛、工银瑞信等多家基金公司获得QDII资格，其中，南方、华夏、嘉实，上投摩根等都已完成QDII产品的募集。
保险系：
由于政策原因，只能是在保险产品的条款中体现出产品可以投资于香港或者境外市场的设计 。生命人寿保险股份有限公司于2007年11月13日推出的首款配置海外市场的投连产品，即生命智赢天下终身型投资连结保险中的精选股票账户，通过投连账户挂钩海外市场。
我国QDII发展现状
信托公司：
目前，大多数信托机构都担忧未来QDII产品的发售。市场上并没有信托系的QDII产品。
现状总结：
目前，国内的QDII产品以银行系和基金系为主。在去年，大多数QDII产品都取得了较高的收益；但是今年，绝大多数产品的收益都不理想，甚至还有被迫清盘的。其新产品的发行也出现了困难。经过两年的曲折发展，从设计者到投资者都更加的理性。
海富通基金管理有限公司
陈洪
--
--
--
海富通海外
519601
9
银华基金管理有限公司
谢礼文
--
--
--
银华全球核心优选
183001
8
上投摩根基金管理有限公司
杨逸枫、张军
3,091,
2,957,
2007-10-22
亚太优势
377016
7
嘉实基金管理有限公司
李凯
2,940,
2,975,
2007-10-12
嘉实海外
070012
6
华夏基金管理有限公司
杨昌桁、周全
2,900,
3,005,
2007-10-09
华夏全球精选
000041
5
南方基金管理有限公司
谢伟鸿、温亮、李浩东
2,833,
2,999,
2007-09-19
南方全球
202801
4
华安基金管理有限公司
投资管理小组
18,
19,
2006-11-02
华安国际配置
040006
3
华宝兴业基金管理有限公司
Gabriel Gondard、雷勇
46,
46,
2008-05-07
华宝兴业海外中国
241001
2
工银瑞信基金管理有限公司
曹冠业、 郝康
315,
315,
2008-02-14
工银全球
486001
1
基金管理人
基金经理
最近总份额 (万份)
总募集规模 (万份)
成立日期
累计净值
单位净值
基金简称
基金代码
序号
上海银行股份有限公司
1995-12-29
1
上海银行
18
恒生银行有限公司
1933-03-03
2
恒生银行
17
中国光大银行股份有限公司
1992-08-18
3
光大银行
16
中国银行股份有限公司
1983-10-31
3
中国银行
15
兴业银行股份有限公司
2003-01-08
4
兴业银行
14
中国建设银行股份有限公司
2004-09-17
4
建设银行
13
中信银行股份有限公司
2006-12-31
5
中信银行
12
北京银行股份有限公司
1996-01-29
6
北京银行
11
招商银行股份有限公司
1987-03-31
7
招商银行
10
中国民生银行股份有限公司
1996-02-07
8
民生银行
9
中国工商银行股份有限公司
2005-10-28
8
工商银行
8
德意志银行股份有限公司
1952-09-27
12
德意志银行
7
中国农业银行
1979-02-23
14
农业银行
6
交通银行股份有限公司
1987-03-30
22
交通银行
5
东亚银行有限公司
1918-01-01
25
东亚银行
4
渣打银行（中国）有限公司
2007-04-02
40
渣打银行（中国）
3
花旗银行（中国）有限公司
2007-04-02
67
花旗银行中国
2
汇丰银行（中国）有限公司
2007-04-02
127
汇丰中国
1
法定名称
注册资本(亿元)
成立日期
发行产品数量
发行银行名称
序号
目前我国QDII存在的问题及原因
存在的问题：
1.产品设计
2.避险工具
3.政策监管
4.人才培养
产生原因：
1.缺乏正确投资理念
2.产品设计攻守失衡
3.投资经验有待积累
目前我国QDII存在的问题及原因
产品设计雷同
初期的QDII产品以保本的传统性产品为主，一般为银行推出，由外资投行作为QDII产品的海外资产管理方，而中资银行作为内地的销售方。目前的QDII产品，则以不保本的结构性产品为主，类似于开放型的共同基金，流动性更大，随时都可以抛售。
目前的银行系与基金系产品在投资品种，投资区域以及运作方式上都很相似。各个基金之间也基本雷同。
目前我国QDII存在的问题及原因
缺乏避险工具
市场风险
利率风险
汇率风险
法律风险
会计核算和税务风险
政府管制和政治风险
信用风险
由于我国资本市场与国外资本市场的差距，QDII运作人员并没有行之有效的避险工具。例如，我国目前还没有相应的对冲工具锁定投资资金的汇率。
目前我国QDII存在的问题及原因
监管有待加强
1.有必要建立QDII投资预警系统，加强对资金流出入的监测和管理，加强与境外的监管合作，防范国际资本市场的风险，维护国家经济金融安全。
2.必须从维护国家整体经济金融稳定和安全的角度出发，有选择､分步骤地放宽对跨境资本交易活动的限制，加强对跨境资本流动的监管，提高监测和预警能力，防范投机资本对国内经济的冲击，努力维护国际收支基本平衡。
例如：要加强监管防范QDII跨境建立老鼠仓。
目前我国QDII存在的问题及原因
人才培养滞后
实施QDII迫切需要那些具有境外资本市场操作经验､熟悉境外资本市场的各种金融工具､对国际金融市场运作规律有深入把握､具有良好投资意识､能协调好风险与回报关系､具备与境外市场中的投资者沟通能力的国际型投资人才。但是我国金融投资人才一直处于短缺状态，特别是这类精通国际业务的专门人才培养滞后。这已成为制约我国资本市场发展的一个重要制约因素。
目前我国QDII存在的问题及原因
原因一：缺乏正确投资理念
内地QDII资金应该注意到港股涨跌带来的成本风险，面对一个资金全球流动的市场，对其价值观察亦应有全球视野。中国投资者在注重投资分散的同时，要注意产品的投向，要充分考虑港股市场的持续性，应该用更长远的眼光关注全球市场。
2008年以来，人民币兑美元升值速度加快，累计升值幅度年内已超过5% 。在此背景下在加之对国际资本市场趋势不能作出明确判断之际，QDII的投资者更需谨慎从事。
目前我国QDII存在的问题及原因
原因二：产品设计攻守失衡
投资产品：港股为主
持仓策略：一味做多
投资股票不再局限于港股，90%的资产可投资已与中国证监会签订合作谅解备忘录的33个国家和地区。投资股票的比例上限可以是100%。
投资股市:投资范围是港股，投资比例不超过50％；投资基金:香港、美国上市、注册获认可的所有股票、货币和债券基金，投资比例最高可达100％；投资固定收益产品:多数是挂钩的结构性产品
投资范围
基金系QDII
银行系QDII
QDII类型
目前我国QDII存在的问题及原因
原因三：投资经验有待积累
稳步对外开放和国际化是中国资本市场形成国际竞争力的必然路径。当前，QFII投资额度增加到300亿美元，证券公司进一步对外开放提上日程，境外证券交易所在华设立代表处扩容，境外公司A股上市已出风声。资本市场“放进来”已大踏步向前，“走出去”的步骤也在加快，但尚未渐入佳境。
QDII产品的全线大幅度亏损，表明中国QDII基金仍需要努力学习国际资本市场投资经验，认识到国际成熟股市投资回报的重要性及实战运用衍生产品进行避险的重要性，对于题材类的炒作和价值投资要区分好。在国际市场中被淘汰，被清盘的基金公司不在少数。对于QDII基金产品，让更有国际视野和专业能力的人来操作，且在瞬息万变的国际市场逐步积累经验。
我国QDII产品完善对策
银行系与基金系QDII产品差异：
1.发行主体不同
2.发行渠道不同
3.宣传力度不同
我国QDII产品完善对策
产品设计策略：
银行系产品现状：投资目标仍然相对保守和谨慎，投资范围主要集中在香港市场。投资对象主要是香港的稳定收益基金类、指数基金类产品还有一些香港上市的中国红筹股之类。
建议：银行系QDII通过更为安全可靠的产品设计，更为完善的管理制度，更为有针对性的营销策略，应是国内中小投资者，分散风险、进行资产国际化配置的首选。
我国QDII产品完善对策
产品设计策略：
基金系产品现状：基金系QDII投资范围较之银行系QDII，更为广泛，人员配备都十分稳健，在产品设计和投资范围及抵御风险能力方面都大有空间 。目前，选股技能尚有潜力，客户定位有待改进。
建议：可以通过采取私募基金的方式，有针对性地吸引一些大客户，进行较高风险较高收益的投资，同时也给私募基金的合法化提供一个海外投资部分的突破口。 投资类型建议选择较高风险的证卷投资，以及风险投资和产业投资。
我国QDII产品完善对策
风险规避：
银行系产品：以保底收益避险；以浮动收益全额避险；远期结售汇实现完全避险；动态避险。
基金系产品：通过连结标底进行自然保护；货币对冲；采取人民币升值锁高保护机制。
整体而言，首先是资产分散，其次是时点分散；最后是区域分散。
我国QDII产品完善对策
政策环境：
已有相关法律法规包括：《证券法》、《信托法》、《证券投资基金法》 等。
建议：尽快规范私募QDII基金，出台包括《投资者保护法》､《海外投资法》以及相关的符合国际惯例的政策､细则等;
其次是自律管理，即通过组建行业自律组织，对QDII实 际操作中的技术性､社会道德问题等情况进行自我监管。
我国QDII产品完善对策
人才培养：
《合格境内机构投资者境外证券投资管理试行办法》要求申请QDII资格的基金公司要具有5年以上境外证券市场投资管理经验和相关专业资质的中级以上管理人员不少于1名，具有3年以上境外证券市场投资管理相关经验的人员不少于3名。
目前需要有专门了解并熟悉国际资本市场运作和法律环境方面的人才，并充分认识跨国投资的各种风险。一是在实践中不断学习，也需要从海外适当引进。
谢谢！
