뗚27뻭ꆡ뗚6웚ꆡꆡꆡꆡꆡꆡꆡꆡꆡꆡꆡVol127,No162008쓪ꆡꆡ6퓂ꆡꆡꆡꆡꆡꆡꆡꆡꆡꆡꆡ벼ꆡ쫵ꆡ뺭ꆡ볃TechnologyEconomicsJune,2008컒맺믵뇒헾닟뛔막쫐뗄펰쿬:믹폚얣태쫐뗄볆솿퇐뺿믆폀탋,췴슬뾡(낲믕릤튵듳톧뺭볃톧풺,낲믕십낰즽243002)햪ꆡ튪:놾컄샻폃볆솿뺭볃럖컶랽램,퓋폃EVIEWS죭볾,퇐뺿쇋믵뇒헾닟뛔막쫐뗄뻟쳥펰쿬ꆣ뗃돶뗄훷튪뷡싛쫇:태쫐쪱,믵뇒헾닟뛔막쫐뗄펰쿬캢뫵웤캢;얣쫐쪱,믵뇒헾닟뗄펰쿬뷏캪쏷쿔ꆣ맘볼듊:믵뇒헾닟;막욱쫐뎡;룱삼뷜틲맻볬퇩;싶돥쿬펦럖컶훐춼럖샠뫅:F832151ꆡꆡ컄쿗뇪쪶싫:Aꆡꆡ컄헂뇠뫅:1002-980X(2008)06-0092-061ꆡ컄쿗믘맋닺짺튻뚨펰쿬,훁폚뻟쳥펰쿬,퓲뷡싛늢늻튻훂ꆣ뺿웤풭틲,튻랽쏦쫇평폚톡좡퇹놾쟸볤늻춬,쇭튻랽쏦쯦ퟅ막욱쫐뎡뗄랢햹,쯼뛔쪵쳥뺭볃뗄펰쿬죕쫇닉좡뗄럖컶랽램폐닮뇰ꆣ쇭췢,잰죋뗄퇐뺿튻냣틦짮뿌,막욱쫐뎡폫믵뇒헾닟뗄맘쾵튲죕틦뷴쏜ꆣ뚼쎻폐뛔막욱쫐뎡뗄랢햹뷗뛎뷸탐쫊떱뮮럖,뛸헢캪듋,막욱쫐뎡폐헢퇹뗄튻훖맛뗣,벴훐맺뗄막욱쫐잡잡믡뛔퇐뺿뷡싛닺짺훘튪펰쿬ꆣ놾컄퓚뛔컒맺막뎡뮹늻쫇훐맺뺭볃뗄쟧폪뇭,떫뻸뛔쫇헾닟뗄쟧폪욱쫐뎡태쫐폫얣쫐뷸탐뮮럖뗄믹뒡짏,샻폃쿖듺볆뇭ꆣ헢훖맛뗣뺿뺹헽좷폫럱붫뛔막욱쫐뎡춶헟뗄솿랽램,뻍믵뇒헾닟퓚컒맺막욱쫐뎡태쫐폫얣쫐훐춶탐캪ꆢ맺볒폐맘헾닟뗄훆뚩닺짺횱뷓뗄펰쿬ꆣ쯹냧퇝뗄뷇즫뷸탐럖컶ꆣ틲듋,뻍믵뇒헾닟뛔막쫐뗄펰쿬뷸탐퇐뺿뻍쿔뗃뫜폐뇘튪ꆣ2ꆡ퇐뺿랽램뻍믵뇒헾닟뛔막쫐펰쿬뷸탐퇐뺿뗄컄쿗뇈뷏211ꆡ떥캻룹볬퇩뛠ꆣ틗룙ꆢ췵헙횸돶,퓚뛌웚ꆢ훐웚뫍훐뎤웚,쎻폐풤뚯첬틲맻맘쾵럖컶,튪쟳럖컶뗄뇤솿쫇욽컈탲쇏떽뗄믵뇒릩룸퓶볓쪹막욱볛룱짏짽,뛸퓚뎤웚퓲쇐,캪듋,뇤솿탲쇐뗄욽컈탔볬퇩쫇뷸탐럖컶뗄뇘탨늻믡펰쿬막욱볛룱,믵뇒훐탔[1]ꆣ쯯뮪ꆢ십풾죏늽훨ꆣ탲쇐욽컈탔볬퇩,ퟮ뎣폃랽램쫇ADF떥캻캪,퇫탐뗄샻싊믡뛔막볛닺짺헽쿲ퟷ폃[2]ꆣ뛸맹뷰룹볬퇩램ꆣADF램쫇뛔쪱볤탲쇐Yt뗄튻뷗닮럖뷸쇺ꆢ샮컄뻼죏캪,믵뇒릩펦솿뗄뇤뚯믡틽웰막횸뗄뇤탐죧쿂믘맩:뚯k,샻싊뇤뚯폫뇭헷막쫐볛룱뇤뮯뗄룷웚막횸뇤뚯듦퓚튻뚨뗄뢺쿠맘,떫웤뛌웚킧펦뷏킡[3]ꆣ쿮퇠쾼Yt=ꛑYt-1+ꇆꛂiYt-i+ꛅtꆣi=1퓋폃킭헻볬퇩뗈랽램,뛔컒맺듓2000쓪1퓂훁볙짨볬퇩H0:ꛑ=0,볬퇩춳볆솿럾듓ADF럖2003쓪12퓂뗄짏횤ퟛ뫏횸쫽폫믵뇒헾닟룷릤뻟뇤늼ꆣ죧맻뷓쫜H0,틢캶ퟅ뇤솿탲쇐Yt몬떥캻룹,벴솿볤뗄맘쾵뷸탐쇋쪵횤볬퇩,듓뛸뚨솿뗘횤쏷쇋컒쫇럇욽컈뗄;뻜뻸H0,틢캶ퟅYt쫇욽컈뗄ꆣ쪽훐볓맺놾쫐뎡폫믵뇒헾닟듦퓚ퟅ킭헻맘쾵[4]ꆣ퇮탂죫훍뫳쿮뗄쒿뗄쫇캪쇋쪹닐닮쿮ꛅt캪냗퓫짹ꆣ쯉ꆢ쇺룯짺퓋폃볆솿럖컶랽램뗃돶뗄뷡싛쫇,훐퇫틸212ꆡ킭헻볬퇩탐뿉춨맽믵뇒릩펦솿뫍샻싊솽훖랽쪽펰쿬막욱쫐놾컄닉좡뗄쫇평Engle뫍Granger쳡돶뗄솽늽뎡,웤훐샻싊룼폐킧[5]ꆣ램ꆣ룃램쫇믹폚믘맩닐닮뗄킭헻볬퇩,벴뛔솽룶춬ퟜ쳥짏붲,뛠쫽퇐뺿죏캪믵뇒헾닟뛔막욱쫐뎡뷗떥헻탲쇐붨솢믘맩랽돌,죧맻듦퓚킭헻맘쾵,퓲믘쫕룥죕웚:2008-02-03ퟷ헟볲뷩:믆폀탋(1965ꆪ),쓐,붭쯕몣쏅죋,낲믕릤튵듳톧뺭볃톧풺뷌쫚,뺭볃톧쮶쪿,퇐뺿랽쿲:뫪맛뺭볃럖컶폫쫽솿뺭볃퇐뺿ꆣ92
ꆡꆡꆡꆡꆡꆡꆡꆡꆡꆡꆡꆡꆡꆡꆡꆡꆡꆡꆡꆡꆡꆡꆡꆡ믆폀탋뗈:컒맺믵뇒헾닟뛔막쫐뗄펰쿬:믹폚얣태쫐뗄볆솿퇐뺿맩닐닮탲쇐펦룃쫇욽컈뗄,럱퓲킭헻맘쾵늻듦퓚ꆣ뛔싶돥쿬펦몯쫽뷢쫍돶쿖삧쓑,훷튪풴폚컳닮213ꆡGranger틲맻볬퇩쿮튻냣뚼쫇쿠맘뗄ꆣ헢퇹,쯼쏇폐튻룶릲춬뗄ퟩ돉Granger틲맻볬퇩쫇평쏀맺훸쏻뺭볃볆솿톧볒늿럖,늻쓜놻죎뫎쳘뚨뗄뇤솿쯹쪶뇰ꆣ뷢뻶헢튻컊Granger폚1969쓪쳡돶뗄,뫳뗃떽Hendry뫍Rich2쳢,뿉닉폃쟇(Cholesky)럖뷢,쪹뗃컳닮쿮헽붻,벴ard뗄뷸튻늽랢햹ꆣGranger틲맻맘쾵볬퇩쪵훊짏쪹뛔펦컳닮뗄랽닮킭랽닮헳캪뛔뷇헳ꆣ헕듋,쪽(4)쫇볬퇩튻룶뇤솿뗄훍뫳뇤솿쓜럱뿉틔틽죫떽웤쯻뇤뿉뇭쪾캪:솿랽돌훐ꆣ죧맻헢룶뇤솿쫜떽웤쯻뇤솿뗄훍뫳펰ꇞꇞ쿬Yt=ꛂ+ꇆ<(k)PꆤP3ꛅt-k=ꛂ+ꇆ<(k)Pꛇt-kꆣ,퓲돆쯼쏇뻟폐Granger틲맻맘쾵ꆣk=1k=1뾼싇X뫍Y솽룶욽컈맽돌,릹퓬틔쿂솽룶쒣탍(5):뺭뇤뮻,풭컳닮쿲솿ꛅt뇤돉쇋뇪ힼ냗퓫짹ꛇtꆣ쪽(5)pq훐,P캪럇웦틬헳,P3캪P뗄쓦헳ꆣYt=ꛁ+ꇆꛁiYt-i+ꇆꛂjXt-j+ꛅt;(1)평쒣탍(4),컒쏇뿉닢쯣쾵춳훐튻룶뇤솿뛔쇭튻i=1j=1p뇤솿뗄싶돥쿬펦몯쫽ꆣ춨맽뇈뷏늻춬훍뫳웚뗄싶돥Yt=ꛁ+ꇆꛁiYt-i+ꛎtꆣ(2)i=1쿬펦,뿉좷뚨튻룶뇤솿뛔쇭튻뇤솿닺짺ퟷ폃뗄쪱훍ꆣ짨뚨볙짨:H0:ꛂj=0(j=1,2,ꆭ,q)215ꆡ랽닮럖뷢럖뇰뛔쪽(1)ꆢ쪽(2)뷸탐믘맩,럖뇰뗃떽닐닮욽랽닮럖뷢뇭쪾뗄쫇떱쾵춳뗄쒳룶뇤솿쫜떽튻룶랽뫍캪EES1뫍EES2ꆣ릹퓬죧쿂춳볆솿:떥캻뗄뒴탂돥믷틔뫳,틔튻룶뇤솿뗄풤닢컳닮랽닮(냙럖뇈뗄탎쪽랴펳뇤솿횮볤뗄붻뮥ퟷ폃;랽닮럖뷢F=ESS2-ESS1)/pꆫF(p,n-p-q-1)ꆣESS1/(n-p-q-1)뗄믹놾쮼쿫쫇냑쾵춳훐쎿룶쓚짺뇤솿뗄늨뚯내웤돉ꆡꆡ웤훐,n캪퇹놾쫽ꆣ룸뚨쿔훸탔쮮욽ꛁ,닩쇙뷧횵틲럖뷢캪폫룷랽돌탂탅쾢쿠맘솪뗄룷ퟩ돉늿럖,틔Fꛁ,죧맻F>Fꛁ,퓲뻜뻸H0볙짨,퓚Granger틢틥쇋뷢룷탂탅쾢뛔쒣탍쓚짺뇤솿뗄쿠뛔훘튪탔ꆣ쯼쫇짏,X쫇Y뗄풭틲;럱퓲,뷓쫜H0볙짨,벴Y뗄뇤뮯듓쇭튻훖뷇뛈살쏨쫶쾵춳뚯첬뗄랽램,붫쾵춳뗄뻹늻쓜맩틲폚X뗄뇤뮯ꆣ랽컳닮럖뷢돉룷룶뇤솿돥믷쯹ퟶ뗄릱쿗ꆣ뻟쳥쮵214ꆡ싶돥쿬펦몯쫽살,뻍쫇쿈붫튻룶뇤솿돥믷뗄뻹랽컳닮럖뷢돉쾵춳쯹캽싶돥쿬펦몯쫽(ImpulseResponseFunc2훐룷룶뇤솿뗄쯦믺돥믷쯹ퟶ뗄릱쿗,좻뫳볆쯣돶쎿tion,IRF),뇭쪾뗄쫇튻룶쓚짺뇤솿뛔튻룶뇪ힼ떥캻튻룶뇤솿돥믷뗄쿠뛔훘튪탔,벴뇤솿돥믷뗄릱쿗햼컳닮뗄랴펦,벴퓚쯦믺컳닮쿮짏볓짏튻룶뇪ힼ닮듳ퟜ릱쿗뗄뇈훘ꆣ킡뗄돥믷뛔뇤솿뗄떱잰횵뫍캴살횵쯹듸살뗄펰쿬ꆣIRF몯쫽뻍쫇폃폚늶ힽ헢훖살ퟔ쯦믺죅뚯쿮뗄튻룶3ꆡ뇤솿톡좡폫쫽뻝살풴뇪ힼ닮돥믷뛔쓚짺뇤솿떱잰뫍캴살좡횵뗄펰쿬뗄뇤놾컄톡좡믵뇒릩펦솿M1ꆢM2뫍틸탐볤춬튵닰뚯맬벣,쯼쓜릻뇈뷏횱맛뗘뿌뮭돶뇤솿횮볤뗄뚯첬뷨샻싊(7쳬)ퟷ캪믵뇒헾닟횸뇪,톡좡짏횤ퟛ뫏횸붻뮥ퟷ폃벰웤킧펦ꆣ쫽살뫢솿컒맺막쫐뗄뇤뮯ꆣ풭틲훷튪쫇:뗚튻,튻냣짨p뷗쿲솿ퟔ믘맩쒣탍캪:쮵살,믵뇒헾닟훷튪뷨훺폚믵뇒릩펦솿(냼삨M0ꆢYt=AXt+B1Yt-1+ꆭ+BnYt-n+ꛅtꆣ(3)M1ꆢM2)뫍샻싊뗈릤뻟살쪵쿖웤뗷뿘쒿뇪,뛸퓚쪵쪽(3)훐,Yt캪쓚짺뇤솿쿲솿,Xt캪췢짺뇤솿볹훐,뛔믵뇒릩펦솿뗄뗷뷚훘뗣퓚M1ꆢM2ꆣ뗚뛾,틸쿲솿,B1ꆢB2ꆢꆭꆢBn뫍A캪듽맀뗄쾵쫽뻘헳,ꛅt캪컳탐볤춬튵닰뷨쫐뎡샻싊틑돉캪컒맺떱잰듸폐횸떼탔닮쿲솿ꆣ틢틥뗄샻싊횮튻ꆣ퓚퇫탐믽벫췆뚯샻싊쫐뎡뮯뗄잰튻냣쮵살,죧맻쿲솿ퟔ믘맩쒣탍쫇뿉쓦뗄,퓲웤쳡쿂,춬튵닰뷨샻싊뻟폐믹ힼ샻싊킧쓜헢튻탅뫅튲뿉뇭쪾캪:풽살풽쏷좷ꆣ뗚죽,짏몣횤좯붻틗쯹쫇컒맺쒿잰ퟮꇞ듳뗄횤좯붻틗훐탄,뛸평짏몣횤좯붻틗쯹뫍짮?횤Yt=ꛂ+ꇆ<(k)ꛅt-kꆣ(4)k=1좯붻틗쯹솪뫏랢늼뗄뮦짮300횸쫽퓚2005쓪4퓂쪽(4)훐,<캪쾵쫽뻘헳,ꛂ캪뎣쫽쿲솿,<폫ꛂ8죕닅헽쪽짏슷ꆣ뚼뿉평쪽(3)훐뗄쾵쫽뻠헳B1ꆢB2ꆢꆭꆢBn뫍A살쟳짏횤ퟛ뫏횸쫽탲쇐볲볇캪H,솽훖뿚뺶쿂뗄믵뗃ꆣ뇒릩펦솿탲쇐볲볇캪M1ꆢM2,틸탐볤춬튵닰뷨쫐뎡93
벼쫵뺭볃ꆡꆡꆡꆡꆡꆡꆡꆡꆡꆡꆡꆡꆡꆡꆡꆡꆡꆡꆡꆡꆡꆡꆡꆡꆡꆡꆡꆡꆡꆡꆡꆡꆡꆡꆡꆡꆡꆡ뗚27뻭ꆡ뗚6웚샻싊탲쇐볲볇캪RꆣH탲쇐뗄쫽뻝살풴폚횤좯횮탇닉폃뗄랽램쫇뺭뗤뗄X11볓램쒣탍랽램ꆣ췸햾,M1ꆢM2ꆢR탲쇐뗄쫽뻝살풴폚훐맺죋쏱틸탐췸햾ꆣ캪쇋퇐뺿믵뇒헾닟럖뇰퓚태ꆢ얣쫐훐쯹냧퇝뗄뷇즫,퇐뺿쟸볤뚨캪2001쓪6퓂ꆪ2007쓪9퓂ꆣ믦훆H탲쇐뗄쟷쫆춼,볻춼1ꆣ듓춼1뿉뾴돶,헻룶퇐뺿쟸볤듳훂뿉럖솽룶뷗뛎:2001쓪6퓂ꆪ2005쓪5퓂뗄뗚튻뷗뛎,듋뷗뛎짏횤ퟛ뫏횸쫽늻뛏쿂붵,막쫐뇭쿖캪태쫐;2005쓪6퓂ꆪ2007쓪9퓂뗄뗚뛾뷗춼1ꆡ2001쓪6퓂ꆪ2007쓪9퓂뛎,듋뷗뛎짏횤ퟛ뫏횸쫽늻뛏짏짽,막쫐뇭쿖캪얣짏횤ퟛ뫏횸쫽뗄헛쿟춼쫐ꆣ헢퇹뗄럖뛎폐샻폚럖컶퓚태쫐폫얣쫐ힴ뿶쿂,M1ꆢM2ꆢR뛔H뗄펰쿬,늢뇈뷏돶횮볤뗄닮뇰,뗃돶4ꆡ쪵횤퇐뺿뷡맻폐쪵폃탔뗄뷡싛ꆣ411ꆡ떥캻룹볬퇩뷡맻럖컶쪱,뇤솿탲쇐횵뻹좡뛔쫽,틔튻뚨돌뛈짏쿻솽룶뷗뛎퇐뺿뇤솿뗄떥캻룹볬퇩뷡맻뻟쳥럖뇰돽틬랽닮ꆣ쇭췢,뾼싇떽M1ꆢM2뇤솿탲쇐뻟폐벾볻뇭1뫍뇭2ꆣ뷚탔,캪쇋뷸탐뿆톧뗄럖컶,탫뛔웤뷸탐벾뷚뗷헻ꆣ뇭1ꆡ떥캻룹볬퇩뷡맻(2001쓪6퓂ꆪ2005쓪5퓂)뇤솿볬퇩탎쪽(c,t,k)ADF볬퇩횵쇙뷧횵(1%)쇙뷧횵(5%)쇙뷧횵(10%)뷡싛LNH(c,t,0)-310075-411630-315066-311828늻욽컈DLNH(0,0,0)-712174-216132-119480-116195욽컈LNM1SA(c,t,0)-116271-411630-315066-311828늻욽컈DLNM1SA(c,t,0)-1010034-411678-315088-311840욽컈LNM2SA(c,t,1)-113023-411678-315088-311840늻욽컈DLNM2SA(c,0,0)-613838-315778-219256-216005욽컈LNR(0,0,0)-111018-216120-119478-116195늻욽컈DLNR(0,0,0)-519215-216132-119480-116195욽컈ꆡꆡ힢:DLNH캪짏횤ퟛ뫏횸쫽뛔쫽탲쇐뗄튻뷗닮럖탲쇐,LNM1ꆢLNM1SA럖뇰캪믵뇒릩펦솿M1뗄뛔쫽탲쇐벰웤벾뷚뗷헻뫳뗄탲쇐,웤폠샠췆ꆣ뇭2ꆡ떥캻룹볬퇩뷡맻(2005쓪6퓂ꆪ2007쓪9퓂)뇤솿볬퇩탎쪽(c,t,k)ADF볬퇩횵쇙뷧횵(1%)쇙뷧횵(5%)쇙뷧횵(10%)뷡싛LNH(c,t,0)-116684-413382-315867-312279늻욽컈DLNH(c,0,0)-410508-317076-219798-216290욽컈LNM1SA(c,t,0)-115195-413382-315867-312279늻욽컈DLNM1SA(c,t,0)-515948-413552-315943-312321욽컈LNM2SA(c,t,0)-212312-413382-315867-312279늻욽컈DLNM2SA(c,0,0)-519394-317076-219798-216290욽컈LNR(c,t,0)-614508-413382-315867-312279욽컈ꆡꆡ퓚뻟쳥뷸탐욽컈탔볬퇩쪱,뿉듓몬폐뎣쫽쿮뫍웚볤,LNHꆢLNM1SAꆢLNM2SA뗈탲쇐뻹캪I(1)쟷쫆쿮뗄쒣쪽뾪쪼,좻뫳춨맽뛔룷쮮욽짏뇤솿탲쇐맽돌,뛸LNR캪욽컈탲쇐ꆣ욽컈탔볬퇩뗄쟷쫆쿮뫍뷘뻠쿮뗄쿔훸살에뇰쒣탍훐412ꆡ킭헻볬퇩뷡맻쫇럱펦떱냼몬쟷쫆쿮믲뷘뻠쿮,춨맽뛠듎쫔퇩,ퟮ훕룹뻝Engle뫍Granger쳡돶뗄킭헻볬퇩랽램,뻶뚨뻟쳥닉폃쓄훖볬퇩쒣쪽ꆣ훁폚훍뫳웚뗄좡횵,퓚붨솢믘맩쒣탍뗄믹뒡짏,컒쏇뛔믘맩닐닮탲쇐뷸펦쪹D-W춳볆솿뗄좡횵뺡뿉쓜퓚2뢽뷼ꆣ탐떥캻룹볬퇩,볬퇩뷡맻죧뇭3뫍뇭4쯹쪾ꆣ듓뇭1폫뇭2뿉뾴떽,퓚2001쓪6퓂ꆪ2005뇭3뇭쏷,LNH럖뇰폫LNM1SAꆢLNM2SAꆢ쓪5퓂웚볤,LNHꆢLNM1SAꆢLNM2SAꆢLNR뗈LNR듦퓚킭헻맘쾵ꆣ탲쇐뻹캪I(1)맽돌;퓚2005쓪6퓂ꆪ2007쓪9퓂94
ꆡꆡꆡꆡꆡꆡꆡꆡꆡꆡꆡꆡꆡꆡꆡꆡꆡꆡꆡꆡꆡꆡꆡꆡ믆폀탋뗈:컒맺믵뇒헾닟뛔막쫐뗄펰쿬:믹폚얣태쫐뗄볆솿퇐뺿뇭3ꆡ킭헻볬퇩뷡맻(2001쓪6퓂ꆪ2005쓪5퓂)뇤솿볬퇩탎쪽(c,t,k)ADF볬퇩횵쇙뷧횵(1%)쇙뷧횵(5%)쇙뷧횵(10%)뷡싛LNH폫LNM1SA믘맩닐닮(0,0,0)-218714-216120-119478-116195욽컈LNH폫LNM2SA믘맩닐닮(0,0,0)-219600-216120-119478-116195욽컈LNH폫LNR믘맩닐닮(0,0,0)-217722-216120-119478-116195욽컈뇭4ꆡ킭헻볬퇩뷡맻(2005쓪6퓂ꆪ2007쓪9퓂)뇤솿볬퇩탎쪽(c,t,k)ADF볬퇩횵쇙뷧횵(1%)쇙뷧횵(5%)쇙뷧횵(10%)뷡싛LNH폫LNM1SA믘맩닐닮(0,0,0)-214514-216522-119540-116223욽컈LNH폫LNM2SA믘맩닐닮(0,0,1)-213214-216560-119546-116226욽컈DLNH폫LNR믘맩닐닮(0,0,0)-416317-216560-119546-116226욽컈ꆡꆡ뇭4쿔쪾,LNH폫LNM1SAꆢLNH폫춨맽붨솢쿠맘뇤솿탲쇐볤뗄VAR(p)쒣탍,틀LNM2SAꆢDLNH폫LNR횮볤듦퓚킭헻맘쾵ꆣ뻝AIC믲SCퟮ킡횵뗄ힼ퓲,좷뚨볬퇩뗄ퟮ병훍뫳413ꆡ틲맻맘쾵볬퇩뷡맻웚쫽ꆣ틲맻맘쾵볬퇩뷡맻볻뇭5뫍뇭6ꆣ뇭5ꆡ틲맻맘쾵볬퇩뷡맻(2001쓪6퓂ꆪ2005쓪5퓂)쇣볙짨맛닢쫽훍뫳웚F횵P횵LNM1SA늻쫇LNH뗄룱삼뷜풭틲31911690105424LNH늻쫇LNM1SA뗄룱삼뷜풭틲47101090810176457LNM2SA늻쫇LNH뗄룱삼뷜풭틲41232970104560LNH늻쫇LNM2SA뗄룱삼뷜풭틲47101580550145016LNR늻쫇LNH뗄룱삼뷜풭틲11654150120512LNH늻쫇LNR뗄룱삼뷜풭틲47121496820112124ꆡꆡ듓뇭5뗄볬퇩뷡맻뿉뾴떽,퓚5%뫍10%뗄쿔횸쫽H뗄룱삼뷜풭틲,떫샻싊R폫짏횤ퟛ뫏횸쫽훸탔쮮욽쿂,믵뇒릩펦솿M2뫍M1럖뇰쫇짏횤ퟛ뫏H횮볤쎻폐룱삼뷜틲맻맘쾵ꆣ뇭6ꆡ틲맻맘쾵볬퇩뷡맻(2005쓪6퓂ꆪ2007쓪9퓂)쇣볙짨맛닢쫽훍뫳웚F횵P횵LNM1SA늻쫇LNH뗄룱삼뷜풭틲71919140100961LNH늻쫇LNM1SA뗄룱삼뷜풭틲27101422230152200LNM2SA늻쫇LNH뗄룱삼뷜풭틲51131120103281LNH늻쫇LNM2SA뗄룱삼뷜풭틲27111240370127643LNR늻쫇DLNH뗄룱삼뷜풭틲51355940102993DLNH늻쫇LNR뗄룱삼뷜풭틲26201013900190718ꆡꆡ뇭6뗄뷡맻뇭쏷,퓚1%뗄쿔훸탔쮮욽쿂,믵뇒킡(킡폚01003),돥믷솦튲퓚뗚2웚듯떽ퟮ듳,횮뫳릩펦솿M1쫇짏횤ퟛ뫏횸쫽H뗄룱삼뷜풭틲;퓚5%쯦ퟅ쪱볤뗄췆틆,돥믷뮺싽복킡ꆣퟛ뫏뾴살,믵뇒릩뗄쿔훸탔쮮욽쿂,믵뇒릩펦솿M2ꆢ샻싊R뻹캪짏횤펦솿M1ꆢM2뛔짏횤ퟛ뫏횸쫽H뗄뢺쿲돥믷쯤뚼늻ퟛ뫏횸쫽H뗄룱삼뷜풭틲ꆣ첫쏷쿔,떫쿠뛔뛸퇔,M1뛔짏횤ퟛ뫏횸쫽H뗄뢺쿲414ꆡ싶돥쿬펦럖컶뷡맻돥믷싔잿폚M2,쟒퓚2ꆫ3웚쪱늨뚯탔룼잿,횮뫳웤춨맽붨솢VAR쒣탍,퓚룱삼뷜틲맻볬퇩횮뫳,돥믷퓲룼캪컈뚨ꆣ뷸튻늽뷸탐싶돥쿬펦럖컶,뷡맻죧쿂:(1)2001쓪6퓂ꆪ2005쓪5퓂듓춼2폫춼3뿉틔뾴돶,퓚태쫐웚볤,믵뇒릩펦솿M1믡뛔짏횤ퟛ뫏횸쫽H닺짺톸쯙뗄ꆢ솦뛈뷏킡(킡폚01004)뗄뢺쿲돥믷,돥믷솦퓚뗚2웚듯떽ퟮ듳횵,쟒쯦ퟅ쪱볤뗄췆틆,돥믷솦폐쯹헱떴,떫퓚뗚4웚뫳믹놾컈뚨퓚듳풼-01003쮮욽ꆣ믵뇒릩펦솿M2뛔짏횤ퟛ뫏횸쫽H뗄돥믷튲쪼훕캪뢺쟒솦뛈뷏춼2ꆡLNH뛔LNM1SA뗄싶돥쿬펦95
벼쫵뺭볃ꆡꆡꆡꆡꆡꆡꆡꆡꆡꆡꆡꆡꆡꆡꆡꆡꆡꆡꆡꆡꆡꆡꆡꆡꆡꆡꆡꆡꆡꆡꆡꆡꆡꆡꆡꆡꆡꆡ뗚27뻭ꆡ뗚6웚뫍샻싊R,늢쟒샻싊R뛔짏횤ퟛ뫏횸쫽H뗄헽쿲돥믷뻟놸ퟮ듳뗄늨뚯탔ꆣ415ꆡ랽닮럖뷢뷡맻룹뻝싶돥쿬펦럖컶뷡맻,뷸튻늽럖컶룷틲쯘뛔짏횤ퟛ뫏횸쫽뇤뚯뗄떥뛀뷢쫍돌뛈,볌탸샻폃VAR쒣탍,뗃돶죧쿂뷡싛:춼(1)2001쓪6퓂ꆪ2005쓪5퓂3ꆡLNH뛔LNM2SA뗄싶돥쿬펦ꆡꆡ(2)2005쓪6퓂ꆪ2007쓪9퓂춼7ꆡLNH뛔LNM1SA뗄랽닮럖뷢춼4ꆡLNH뛔LNM1SA뗄싶돥쿬펦춼5ꆡLNH뛔LNM2SA뗄싶돥쿬펦춼8ꆡLNH뛔LNM2SA뗄랽닮럖뷢듓춼7폫춼8뿉뾴돶,태쫐쪱,짏횤ퟛ뫏횸쫽뗄뇤뚯믹놾평ퟔ짭뷢쫍,믵뇒릩펦솿M1믲M2뷢쫍뗄늿럖캢뫵웤캢ꆣ(2)2005쓪6퓂ꆪ2007쓪9퓂듓춼9ꆢ춼10뫍춼11뿉뾴돶,얣쫐쪱,쯦ퟅ훍뫳웚뗄퇓뎤,믵뇒릩펦솿M1뛔짏횤ퟛ뫏횸쫽뇤뚯뗄뷢쫍돌뛈늻뛏퓶듳,훁뗚10웚,뷢쫍늿럖쓜듯떽춼6ꆡLNH뛔LNR뗄싶돥쿬펦듓춼40%;믵뇒릩펦솿M2뛔짏횤ퟛ뫏횸쫽뇤뚯뗄뷢쫍4ꆢ춼5뫍춼6뿉틔뾴돶,퓚얣쫐웚볤,믵뇒릩펦솿M1뛔짏횤ퟛ뫏횸쫽H뗄돥믷퓚돌뛈늻뛏퓶듳,훁뗚10웚,뷢쫍늿럖쓜듯떽10%;1ꆫ2웚캪뢺,좻뫳톸쯙짏짽샻싊R뛔짏횤ퟛ뫏횸쫽뇤뚯뗄뷢쫍돌뛈퓚뗚1웚,듳풼퓚2ꆫ3웚돥믷뇤캪0,횮뫳뮺싽짏짽,듳풼뎤뗚6웚뾪쪼훰붥컈뚨퓚훁뗚2웚뷏뿬퓶듳,횮뫳컈뚨10%ퟳ폒ꆣ01022쮮욽짏;믵뇒릩펦솿M2뛔짏횤ퟛ뫏횸쫽H뗄돥믷쪼훕캪헽,퓚1ꆫ2웚벫캪톸쯙뗘짏짽훁01014,횮뫳쯤폐킡럹뗄헱떴,떫믹놾컈뚨퓚듳풼01013뗄쮮욽짏;샻싊R뛔짏횤ퟛ뫏횸쫽H뗄돥믷튲쪼훕캪헽,퓚1ꆫ2웚톸쯙짏짽훁01019,횮뫳돶쿖돵쪼럹뛈뇈뷏듳뗄ퟨ쓡헱떴,떫훰붥컈뚨떽듳풼01009뗄쮮욽짏ꆣퟛ뫏뾴살,퓚뛌웚쓚,샻싊R뛔짏횤ퟛ뫏횸쫽H뗄헽쿲돥믷ퟮ캪쏷쿔;떫퓚뎤웚쓚,믵뇒릩펦솿M1뛔짏횤ퟛ뫏횸쫽H뗄헽쿲돥믷싔잿폚M춼9ꆡLNH뛔LNM1SA뗄랽닮럖뷢296
ꆡꆡꆡꆡꆡꆡꆡꆡꆡꆡꆡꆡꆡꆡꆡꆡꆡꆡꆡꆡꆡꆡꆡꆡ믆폀탋뗈:컒맺믵뇒헾닟뛔막쫐뗄펰쿬:믹폚얣태쫐뗄볆솿퇐뺿믷,쟒돥믷솦뷏듳,쯼쏇뚼쓜뇈뷏쿔훸뗘펰쿬짏횤ퟛ뫏횸쫽뗄뇤뚯ꆣ뻟쳥쟩뿶쫇,퓚뛌웚쓚,샻싊뛔짏횤ퟛ뫏횸쫽뗄헽쿲돥믷ퟮ캪쏷쿔;떫퓚뎤웚쓚,믵뇒릩펦솿M1뛔짏횤ퟛ뫏횸쫽뗄헽쿲돥믷싔잿폚M2뫍샻싊,늢쟒샻싊뛔짏횤ퟛ뫏횸쫽뗄헽쿲돥믷뻟놸ퟮ듳뗄늨뚯탔ꆣ3)믵뇒헾닟퓚태쫐폫얣쫐웚볤뗄뇭쿖늻춬ꆣ퓚춼10ꆡLNH뛔LNM2SA뗄랽닮럖뷢태쫐쪱믹놾즥쪧ퟷ폃,랴펳쇋춶헟뗄탄샭돐쫜쓜솦뫜닮,믵뇒헾닟뗄뒫떼늻쇷뎩ꆣ퓚얣쫐쪱믵뇒헾닟뗄ퟷ폃쏷쿔,떫듓샻싊뛔짏횤ퟛ뫏횸쫽뗄춬쿲펰쿬뿉틔랢쿖,퓚쏦뛔뛠쓪캴볻뗄얣쫐쪱,춶헟뇭쿖캪맽뛈뗄샖맛,춶돶쿖쇋튻뚨뗄쎤듓탔,헢뇈뷏럻뫏컒맺춶헟뗄쿖ힴꆣ캪듋,놾컄죏캪,붡좫춶헟탄샭ꆢ췪짆믵뇒헾닟뒫떼믺훆쫇쒿잰좷놣컒맺횤좯쫐뎡붡뾵랢햹?탨춼뷢뻶뗄솽듳컊쳢ꆣ11ꆡDLNH뛔LNR뗄랽닮럖뷢닎뾼컄쿗5ꆡ뷡싛폫럖컶[1]ꆡ틗룙,췵헙.믵뇒헾닟폫뷰죚닺볛룱[J].뺭볃퇐뺿,2002(3):)태쫐웚볤,샻싊뛔짏횤ퟛ뫏횸쫽믹놾짏늻닺[2]ꆡ쯯뮪,십풾.컒맺믵뇒헾닟폫막욱쫐뎡뗄맘쾵[J].뺭볃짺펰쿬,뛸믵뇒릩펦솿M1ꆢM2뛔짏횤ퟛ뫏횸쫽폐랴퇐뺿,2003(7):44253.랽쿲뗄돥믷,횻쫇헢룶돥믷뫜킡,쯼쏇늻쓜쿔훸뷢쫍[3]ꆡ맹뷰쇺,샮컄뻼.컒맺막욱쫐뎡랢햹폫믵뇒헾닟뮥뚯맘쾵짏횤ퟛ뫏횸쫽뗄뇤뚯ꆣퟜ쳥짏,믵뇒헾닟뛔태쫐뗄펰뗄쪵횤럖컶[J].쫽솿뺭볃벼쫵뺭볃퇐뺿,2004(6):20229.쿬캢뫵웤캢ꆣ[4]ꆡ쿮퇠쾼.컒맺막욱쫐뎡폫믵뇒헾닟맘쾵뗄쪵횤퇐뺿[J].탂뷰죚,2004(9):)얣쫐웚볤,듓뷏뎤쪱볤뾴,믵뇒릩펦솿M1ꆢ[5]ꆡ퇮탂쯉,쇺룯짺.믵뇒헾닟쫇럱펰쿬막욱쫐뎡:믹폚훐맺막M2ꆢ샻싊뻹쓜뛔짏횤ퟛ뫏횸쫽닺짺돖뻃뗄헽쿲돥쫐뗄쪵횤럖컶[J].훐퇫닆뺭듳톧톧놨,2006(3)::QuantitativeResearchBasedonBullandBearMarketHuangYongxing,WangLujun(SchoolofEconomics,AnhuiUniversityofTechnology,Ma’anshanAnhui243002,China)Abstract:UsingtheeconometricanalysismethodsandEviewssoftware,,monetarypolicyhaslittleeffectonbearmarketinstocks,:monetarypolicy;stockmarket;grangercausalitytest;impulseresponseanalysis97
