第十四章 资本资产定价模型
王玉霞
证券投资学
东 北 财 经 大 学
第14章 资本资产定价模型
一 、 资本定价模型的基本原理
1. 假设条件
2. 资本市场线
3. 资本资产定价模型与证券市场线
4. 特征线与资本资产价格
5. 资本资产定价模型的应用及有效性
第14章 资本资产定价模型
1. 假设条件
所有投资者都依据期望收益率评价证券组合的收益水平，依据方差评价证券组合的风险水平，选择最优证券组合
所有投资者对证券的期望收益率，标准差及证券间的相关性具有完全相同的预期
证券市场是完美的，没有摩擦
第14章 资本资产定价模型
2. 资本市场线
无风险资产与风险资产的组合
无风险证券对有效边界的影响
市场分割定理与投资者选择
资本市场线方程
第14章 资本资产定价模型
无风险资产与风险资产的组合
无风险证券
是指投资与该证券的回报率是确定的、没有风险的，如购买国债
风险资产与无风险资产组合的收益与风险
第14章 资本资产定价模型
无风险证券对有效边界的影响
存在无风险证券时的组合可行域
无风险证券与风险证券组合的有效边界
第14章 资本资产定价模型
市场分割定理与投资者选择
市场分割定理的含义
效用函数将决定投资者在效率边界上的具体位置，效用曲线的这一作用被称为分割定理
投资者决策的两个阶段
对风险资产的选择
对最终资产组合的选择
第14章 资本资产定价模型
资本市场线方程
第14章 资本资产定价模型
证券市场线方程
第14章 资本资产定价模型
3. 资本资产定价模型与证券市场线
资本市场线与证券市场线的关系
资本市场线是无风险资产与有效资产组合期望受益与总风险之间的关系，资本线上的点就是有效组合，而证券市场线表明一种资产或组合的期望收益预期系统风险之间的关系因此证券市场线上的点不一定在资本线上
均衡情况下，所有证券都将落在证券市场线上
证券或证券组合与市场组合的相关系数等于1，证券市场线与资本市场线是相同的
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4. 特征线与资本资产价格
第14章 资本资产定价模型
二、 因素模型及套利定价模型
1. 单因素模型
2. 多因素模型
3. 套利定价理论模型
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1. 单因素模型
单因素模型
单因素模型基本思想：每一个证券都与一个共同的因素有关
收益与风险的衡量
单因素模型的优点：减少了有效边界的计算量
单指数模型（SIM）或市场模型
第14章 资本资产定价模型
单指数模型（SIM）或市场模型
单指数模型（SIM）或市场模型
证券收益率和股票市场指数的收益率的相关关系的模型
单指数模型的两个基本假设
因素对非系统风险产生影响
两种证券的回报率仅仅通过因素的共同反应而相关联
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2. 多因素模型
多因素模型假设
证券受多种因素的影响。影响证券价格的共同因素除了单指数模型中的股票市场指数以外还包括
通货膨胀率的变化
失业率的变化
国民生产总值的变化
贸易赤字的变化
政府预算开支的变化
汇率的变化等
多因素模型的一般公式
第14章 资本资产定价模型
多因素模型的一般公式
第14章 资本资产定价模型
3. 套利定价理论模型
套利定价理论（APT）是由斯蒂夫于1976年提出的
基础性假设
套利证券组合
套利定价模型
套利定价理论与CAPM的应用
第14章 资本资产定价模型
基础性假设
投资者都相信证券i的收益率随意受一种或多种因素的影响，可由因素模型决定
投资者喜欢获利较多的投资策略；市场上有大量不同的资产；允许卖空等
第14章 资本资产定价模型
套利证券组合
套利组合必须具备的特征
不需要额外投资
不承担风险
具有正的期望收益率
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套利定价模型
套利定价模型推导的两个基本点
在一个有效率的市场中，当市场处于均衡状态时，不存在无风险的套利机会
对于一个多元化的资产组合来说，只有几个共同因素来补偿
套利定价模型方程式
第14章 资本资产定价模型
套利定价模型
第14章 资本资产定价模型
套利定价理论与CAPM的应用
套利定价理论与CAPM的比较
APT分析了影响证券受益的多个因素，而CAPM只有一个因素所以APT更有现实意义
APT的缺点是没有指明哪些因素影响证券收益以及影响程度，但是CAPM却对此提供了帮助。两者结合起来其应用会更精确。
第14章 资本资产定价模型
